Un secrétaire au Trésor étranger ne devrait pas être le plus grand partenaire de la banque centrale.

Les banques centrales tirent leur autorité de la promesse qu’elles établissent des politiques dans l’intérêt de l’économie, et non en fonction du climat actuel ou des préférences d’un gouvernement étranger. Cette promesse est mise à rude épreuve au Japon, où la Banque du Japon se trouve entre le chaos budgétaire domestique et les encouragements évidents de Washington.Scott Bessent, le secrétaire au Trésor américain, a qualifié Kazuo Ueda de « ami de longue date » et a loué l’engagement fort du BOJ envers la stabilité monétaire et financière..

Le contexte est un yen qui a chuté àSon niveau le plus faible en environ quatre décennies.À la fin du mois de juillet, le taux de change était de 163,73 pour un dollar. Cette baisse est causée par une combinaison de facteurs connus : les prix du pétrole qui augmentent, les déficits budgétaires persistants du Japon, et un écart important entre les taux d’intérêt. La Banque de Japan a augmenté son taux d’intérêt politique à1 % en juinLe niveau le plus élevé depuis 1995, mais cela reste loin des 3,75 % fixés par la Réserve fédérale. Les coûts réels de prêt au Japon restent…très négatifCela signifie que l’excursion n’a pas vraiment contribué à stopper la chute du yen.

Le dernier épisode est extraordinaire. Le 31 juillet et le 1er août, les autorités japonaises et les États-Unis ont mené l’une des interventions monétaires coordonnées les plus importantes depuis des décennies. Seul le Japon a dépensé environ 8,45 trillions de yens (52,8 milliards de dollars) en une seule journée, jeudi. Cela représente probablement la plus grande intervention monétaire en un seul jour de l’histoire de Tokyo, selon les données fournies par Bloomberg, basées sur les comptes de la Banque du Japon et les prévisions des courtiers en obligations. Le yen est repassé dans la fourchette de 157. M. Bessent a confirmé cette opération vendredi, affirmant que cela permettait de “contrer les mouvements chaotiques du yen”. Il a ajouté que le Trésor public “ne hésitera pas à participer à d’autres interventions conjointes”.

L’intervention elle-même était étrange. On rapporte que la Réserve fédérale de New York a vendu des euros, plutôt que des dollars, afin d’acheter des yens. Cette démarche a surpris les marchés, car les interventions coordonnées ont traditionnellement été financées avec des actifs en dollars. Robin Brooks, du Brookings Institution, un think tank, suggère que cette manœuvre pourrait en réalité affaiblir plutôt que renforcer la confiance dans le yen. En effet, cela inciterait les investisseurs à se demander pourquoi les États-Unis n’ont pas utilisé des dollars pour financer cet achat. Si Washington cherchait à éviter que le Japon vendit des obligations américaines pour financer l’opération, ce geste pourrait avoir coûté plus de crédibilité qu’il n’en avait valu.

Cependant, l’intervention est plutôt la partie la plus visible d’un alignement plus large. M. Bessent s’est rendu à Tokyo en mai, où il a rencontré la Première ministre Sanae Takaichi et a montré son soutien au gouverneur Ueda. Il a régulièrement demandé des hausses de taux plus rapides par la Banque du Japon. Sur un bloc-notes pris lors d’une réunion du gouvernement à Camp David, on pouvait lire : « Acheter le yen japonais (JPY) pour 5-10 milliards de dollars ». Le 31 juillet, il a posté sur les réseaux sociaux qu’il espérait rencontrer M. Ueda lors de la réunion financière du G20 en Caroline du Nord à la fin du mois d’août. Il a qualifié le gouverneur de « vieux ami » et a salué l’engagement fort de la Banque du Japon envers la stabilité monétaire et financière.

La raison pour laquelle une telle diplomatie publique est pratiquée de manière continue n’est pas difficile à comprendre. Le yen faible affaiblit l’avantage commercial offert par les tarifs douaniers principaux mis en place par le président Donald Trump. Cela entraîne également une inflation des importations au Japon, ce qui complique la vie du gouvernement de Mme Takaichi. De plus, cela risque de provoquer une instabilité supplémentaire sur le marché des obligations gouvernementales japonaises – une instabilité qui a déjà atteint les obligations américaines, ce qui provoque la colère de M. Bessent. Washington a ses propres raisons de se soucier du yen.

Bien sûr, la Banque de Japon est confrontée à une pression interne réelle. La faiblesse du yen entraîne une inflation importée, alors que les salaires ne ont pas encore pu se remettre. Le changement de stratégie hawkish du Monsieur Ueda, qui s’est manifesté pour la première fois en avril, a amené la banque centrale à…Alignement rare avec le Ministère des Finances (MOF)Certains observateurs du marché estiment maintenant qu’une hausse des taux d’intérêt de la Banque de jeu en septembre est quasi inévitable. Both M. Bessent et Atsushi Mimura, le principal diplomate monétaire du Japon, indiquent que une encore plus forte tightening des taux est attendue.

Le problème plus sérieux n’est pas la taille du prochain mouvement des taux d’intérêt. C’est que l’indépendance de la Banque de Japan est progressivement érodée par la pression étrangère, présentée comme une forme de coopération. La crédibilité d’une banque centrale dépend du fait que le marché croit qu’elle agira en fonction de son propre jugement des conditions intérieures du pays. Lorsque le secrétaire au Trésor de la plus grande économie mondiale soutient régulièrement un banquier central étranger et indique que des actions supplémentaires sont attendues, la frontière entre encouragement et contrainte s’estompe. Même si la Banque de Japan continue à augmenter les taux d’intérêt, comme le requiert son mandat interne, le marché pourrait commencer à douter que ces décisions soient vraiment de sa propre initiative. Reuters Breakingviews le qualifie ainsi…Un scénario sans issue : même l’augmentation des taux d’intérêt pourrait saper la confiance en l’indépendance de la Banque du Japon..

La situation est aggravée par la politique budgétaire de Tokyo elle-même. La politique budgétaire et monétaire expansionniste menée par Mme Takaichi est contraire à une monnaie plus forte. Les emprunts et les dépenses publiques plus élevés exercent une pression négative sur la monnaie. Par conséquent, on s’attend que la Banque du Japon augmente les taux d’intérêt pour compenser les choix du ministère des Finances. C’est donc une forme de domination budgétaire : la banque centrale assume les responsabilités qui ne lui incombent pas. L’intervention conjointe des États-Unis et du Japon ne fait qu’aggraver cette contradiction, en augmentant les attentes du marché selon lesquelles la Banque du Japon doit continuer à augmenter les taux d’intérêt, alors que la politique budgétaire du gouvernement indique le contraire.

La meilleure réponse serait que M. Bessent transforme ses inquiétudes concernant le yen en des actions diplomatiques plus discrètes, et que le gouvernement japonais s’attaque aux facteurs économiques qui expliquent la faiblesse de sa monnaie. Une intervention coordonnée peut calmer la panique, mais elle ne peut pas résoudre un déséquilibre structurel. Des interventions répétées, surtout lorsqu’elles sont financées de manière à indiquer une hésitation plutôt qu’une détermination, risquent de faire en sorte que les marchés attendent de plus en plus d’intervention officielle. Plus les décisions de la Banque du Japon ressemblent à des réponses à des pressions externes, moins elles deviennent efficaces comme outil pour assurer la stabilité des prix au niveau national.

Les banquiers centraux n’ont pas besoin d’encouragements de la part des capitales étrangères. Ils ont besoin de l’espace nécessaire pour effectuer leur travail. M. Ueda serait sage de se rappeler que la meilleure défense du yen ne réside pas dans un bloc-notes à Camp David. C’est une politique monétaire que le marché considère comme étant sa propre politique.