Le package de rémunération du PDG de B&G Foods est une option de rachat.

Voici une façon simple de mesurer les performances de B&G Foods, l’entreprise du New Jersey qui possède Crisco, Green Giant et une multitude d’autres marques de produits alimentaires : elle a récemment vendu475 millions de nouvelles notes senior— Les obligations d’entreprise, en général, devront être remboursées en 2031, avec un taux d’intérêt de 11 %. Ces obligations serviront à refinancer les obligations plus anciennes qui deviennent exigible en 2027. Cette seule obligation vaut plus que tout le marché boursier de l’entreprise. L’ensemble des actions représente environ…280 millionsA un prix d’action d’environ 3,55 $, soit quelques centimes au-dessus de son plus bas niveau sur 52 semaines, et légèrement en dessous de celui des quatre derniers mois.

L’intérêt est là où la structure se manifeste. L’entreprise a reçu environ 38,5 millions de dollars en intérêts net au deuxième trimestre ; en chiffres annuels, cela représente plus de la moitié du total.De 275 millions à 290 millions de dollarsEn termes d’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, qui constituent une estimation approximative des liquidités générées par l’entreprise – la direction guide les décisions pour l’ensemble de l’année. Ainsi, une entreprise dont toute sa valeur actionnaire est d’environ 280 millions de dollars dépense environ 150 millions de dollars par an uniquement pour rembourser ses dettes ; ce montant représente plus de la moitié du prix des actions de l’entreprise, chaque année. L’entreprise vend donc des marques comme…Don Pepino et Le SueurPour aider à couvrir tous ces coûts, les marges s’améliorent, même si les ventes diminuent. L’essentiel est que les stocks détenus par B&G Foods représentent des restes – des quantités modestes, réservées aux employés subalternes, et qui ne représentent qu’une petite partie d’un ensemble de dettes très coûteuses.

C’est le cadre qui explique les nouvelles concernant la rémunération des employés de la semaine dernière. Ces nouvelles ont été annoncées dans une déclaration du 10 août, indiquant que le nouveau PDG serait nommé. Robert Mills recevra donc…Salaire de base annuel de 950 000 dollarsEn réalité, c’est une coupure : le PDG en retraite, Casey Keller, avait une rémunération annuelle de…1,05 millionsDans le cadre de son accord de travail de 2021. Les compensations en espèces diminuent, dans une entreprise qui ne peut pas arrêter de payer des intérêts.

Mills, qui est directeur depuis 2018, est un homme de technologie par profession – il était chef de l’information chez Ulta Beauty, puis en tant que responsable des technologies numériques chez Tractor Supply. Cela montre quel type de « transformation » la direction considère qu’une entreprise alimentaire en difficulté doit subir. Mais le salaire n’est pas la partie la plus intéressante de son包 de salaires. Le même jour, Mills a reçu une subvention…134 408 actions restreintesEtOptions sur 900 000 actionsIl s’agit d’actions avec un prix d’exercice de 3,40 $. Le prix d’exercice est donc le facteur principal qui détermine la valeur des options. 3,40 $ correspond essentiellement au plus bas prix des actions sur les 52 semaines précédentes. Avec le cours actuel de 3,55 $, les options sont donc légèrement inférieures à 5 % du prix de base, ce qui signifie qu’elles ne valent presque rien au premier jour d’exercition. Mais 900 000 actions représentent plus de 1 % des environ 79 millions d’actions en circulation de l’entreprise. En combinant cela avec les actions restreintes, le total obtenu au premier jour d’exercition représente environ 1,3 % du capital total de l’entreprise, et c’est une bonne opportunité pour les investisseurs.

Il existe une défense raisonnable de cela, et elle est en grande partie correcte. Si vous croyez à l’histoire de reprise de valeur, les options ayant un prix bas ne coûtent rien à l’entreprise, et leur valeur se récupère uniquement lorsque les actions remontent en valeur – c’est exactement le moment où les actionnaires sont également rémunérés. Si les actions reviennent à leur niveau de hauteur de 52 semaines, soit 6,38 dollars, ces options valent environ 2,7 millions de dollars ; si les actions doublent, leur valeur sera supérieure à 3 millions de dollars, en plus des actions restreintes. Le conseil d’administration a également fait des efforts pour favoriser cette histoire, en achetant des actifs à marge élevée.Fondements de la maison et de la cuisine du College InnDes bouillons provenant de Del Monte pour environ 110 millions de dollars. Le communiqué de presse annonçant cette nomination promettait, dans cette voix corporative spéciale, que…Valeur des actionnaires à long terme."

Et voilà ce qui est amusant : cette formulation est techniquement correcte. Le package de rémunération représente en réalité une version condensée, dès le premier jour, de la position des actionnaires chez B&G Foods. Tout est positif, tant que l’effet de levier ne entraîne pas des problèmes majeurs ; sinon, cela ne vaut rien du tout. La rémunération du PDG et les risques associés aux actions des actionnaires ont maintenant le même profil de risque… C’est précisément ce que signifie l’alignement entre les intérêts des différentes parties concernées.

L’interprétation moins favorable commence par se demander pourquoi les liquidités ont diminué en même temps. Dans une entreprise dont les charges d’intérêts annuelles représentent plus de la moitié des revenus en liquidités, les liquidités sont un actif rare, tandis que l’actionnariat est un actif abondant. L’actionnariat, donc, est la seule monnaie avec laquelle l’entreprise peut payer ses employés. Réduire les salaires de base et verser 1,3 % des bénéfices de l’entreprise n’est pas une mesure de frugalité. C’est plutôt le comité de rémunération qui constate que le prix le plus honnête pour les actions est celui fixé par le marché, et qui décide alors de définir le package de rémunération du nouveau PDG en fonction de ce prix. Si cette solution fonctionne, tout le monde gagne de l’argent, et le PDG – qui, heureusement pour lui, a reçu un salaire pour gérer cette situation – gagne le plus. Sinon, il sera dans la même situation que les actionnaires : le conseil d’administration ne trouve rien à offrir au nouveau dirigeant qui vaudrait quelque chose sur lui-même.