Les bénéfices de Fluor ne comptent pas : l’ordre de 6,1 milliards de dollars qui change tout

Le marché ne se soucie pas du fait que Fluor a réduit ses prévisions pour l’année 2026. Le jour où cette entreprise de génie civil a publié ses résultats du deuxième trimestre, l’action a augmenté de 17 %. Les revenus ont été…4,329 milliardsUn augmentement de 9 %, qui semblait bon en soi, mais qui ne correspond pas aux attentes. Les prévisions pour le EBITDA ajusté sur l’ensemble de l’année ont été réduites de 525 à 560 millions de dollars à 500 à 525 millions de dollars. Si l’on se concentre uniquement sur les chiffres bruts, cela pourrait être considéré comme un signe de vente.

Le marché a compris ce que les chiffres ne montrent pas. Il a vu quelque chose que les tableaux de données ne peuvent pas capturer : Fluor n’est plus la même entreprise.

Cela appartient à la catégorie des industries négligées… Pas parce qu’il y a un rendement significatif à en tirer (pas encore), mais parce que la position structurelle de ces entreprises est en train de changer, d’une manière que les investisseurs orientés vers les revenus ne ont pas remarquée.

Le livre d’ordres de 6,1 milliards de dollars

Voici le chiffre qui compte : 6,103 milliards de dollars en nouvelles commandes au deuxième trimestre, contre 1,768 milliard de dollars l’année précédente. Cela représente une augmentation de 245 % par rapport à l’année précédente. Jim Breuer, le PDG, dit s’attendre à un taux de conversion des commandes en factures de 245 %.“Bien au-dessus d’un” pour l’année entièreEn tenant compte du fait que les clients accélèrent la prise de décisions.

Un chiffre supérieur à celui du livre à l’état final signifie que l’entreprise gagne plus de commandes que ce qu’elle peut exécuter – le flux de commandes augmente donc. C’est important, car le stock de commandes en arrière-plan diminuait, de près de 5 % par an, pour atteindre 26,891 milliards de dollars. Sans cette hausse des nouvelles commandes, le portefeuille de commandes diminuerait. Le marché sait bien que c’est la décroissance du stock de commandes qui a entraîné une baisse des résultats financiers de Fluor au fil des années. Ce retournement est donc un signe positif.

C’est là que la composition du contrat raconte l’histoire réelle. 89 % des nouveaux contrats étaient révocables – ce qui signifie que le client doit payer les coûts ainsi qu’une commission, avec un risque important pour l’entreprise. Mission Solutions, le département défense et nucléaire de Fluor, a été responsable de 2,227 milliards de dollars de contrats nouveaux. Cela inclut l’usine d’enrichissement du carburant Centrus en Ohio, un projet directement lié à la chaîne de valeur nucléaire que Fluor développe dans les domaines de la construction, du démantèlement et des réacteurs modulaires de petite taille.

Les segments racontent trois histoires différentes.

Les solutions énergétiques sont mal interprétées. Les revenus ont chuté de 38 %, à 709 millions de dollars, ce qui est inquiétant. Mais les profits par secteur ont augmenté, passant de 15 millions de dollars à 88 millions de dollars – soit une augmentation de 12,4 % du profit. Ces bénéfices proviennent des éléments positifs liés aux projets en cours de finalisation, y compris les avantages obtenus grâce à la joint-venture au Mexique qui a été vendue.

Le problème est que la direction espère que cette contribution diminuera au cours de la seconde moitié de l’année, car les activités commerciales se concentreront sur les projets liés au GNL et à l’énergie. Energy Solutions est en phase de transition, mais pas en difficulté. La baisse des revenus reflète plutôt une réorganisation des activités, plutôt qu’une chute de la demande.

Urban Solutions a généré des revenus de 2,904 milliards de dollars et un bénéfice de 38 millions de dollars. Cependant, ces bénéfices comprennent également des pertes supplémentaires de 44 millions de dollars liées au projet du pont Gordie Howe International Bridge, en raison des fluctuations de la devise étrangère, de la faillite d’un sous-traitant et des changements imposés par les clients. C’est une blessure qui est enfin guérie, et non une situation chronique. Le retard de projets liés aux problèmes historiques est désormais de 120 millions de dollars, et on s’attend à ce que cette situation diminue durant la deuxième moitié de 2026.

Mission Solutions est une entreprise à surveiller de près. Les revenus s’élèvent à 716 millions de dollars, avec un bénéfice de 44 millions de dollars. Le stock de commandes dans ce secteur a augmenté de 95 %, atteignant 3,991 milliards de dollars. Cela est dû à des performances meilleures en termes de frais de contrats dans le portefeuille du Department of Energy, ainsi qu’aux prolongations des contrats. Il s’agit d’une entreprise spécialisée dans les domaines de la défense et de l’énergie nucléaire – des projets essentiels, avec des exigences de sécurité strictes, une concurrence oligopolistique, et des clients qui ne renoncent pas même lorsque les prix augmentent.

La transformation du bilan

C’est là que la plupart des investisseurs voient encore l’ancienne Fluor. Ils se souviennent des années de flux de trésorerie négatifs, des dépréciations liées aux projets historiques, et du bilan financier qui était loin d’être solide.

Les chiffres racontent maintenant une histoire différente. Le montant total de la dette s’élève à 4,969 milliards de dollars, contre 3,187 milliards de dollars en liquidités. Ainsi, le montant net de la dette est négatif de 2,168 milliards de dollars. Le ratio dette/patrimoine est de 36,29 %. Le ratio actuel est de 178,4 %, ce qui est bien supérieur au seuil de 100 % qui indique un problème de liquidité.

Cette position en liquidités a été obtenue par des cessions délibérées. La joint venture au Mexique a été vendue pour 175 millions de dollars en juillet, ce qui a entraîné un bénéfice avant impôts de 90 millions de dollars. Les actions de NuScale ont été évaluées à 1,831 milliard de dollars au cours du premier semestre. Le flux de trésorerie opérationnel pour le deuxième trimestre était négatif de 317 millions de dollars, mais il s’agissait d’une distorsion ponctuelle : des paiements fiscaux de 357 millions de dollars liés à la conversion de NuScale. En excluant ces paiements, le flux de trésorerie opérationnel normalisé était positif de 40 millions de dollars.

Les prévisions de flux de trésorerie opérationnels sur l’année entière – sans compter les paiements fiscaux uniques – se situent entre 300 et 320 millions de dollars. Ce n’est pas très élevé, mais pour une entreprise qui est toujours dépendante de ses ressources propres depuis des années, c’est ce qui compte vraiment.

Où se situe le Macro

Le indice ISM Manufacturing PMI est monté à 55,6 en juillet 2026. C’est la plus forte augmentation de l’activité des usines depuis mai 2022. Les commandes nouvelles augmentent, la production s’accélère…15 sur 18 industries de fabrication ont enregistré une expansion.Ce n’est pas l’économie que je vois lorsque les gens parlent du risque de récession.

L’angle nucléaire correspond à des projets structurels à long terme. Fluor se positionne tout au long du cycle complet de vie des réacteurs nucléaires : construction, démantèlement, installations d’enrichissement et réacteurs SMR. La partenariat Centrus en Ohio concerne un contrat EPC sur plusieurs années, lié à la production d’uranium à faible enrichissement et à haut rendement. Il s’agit d’infrastructures pour le combustible nucléaire domestique, un type de travail qui ne peut pas être externalisé et qui ne dépend pas des prix des matières premières.

La direction a également indiqué qu’elle se concentre davantage sur une croissance organique disciplinée dans des marchés stratégiques : secteurs tels que l’énergie, l’exploitation minière, les services gouvernementaux nécessitant des autorisations de sécurité, et les sciences de la vie. Aucun objectif spécifique n’a été mentionné, mais l’intention est claire : acquérir des capacités dans des secteurs où ils possèdent déjà des stocks et où ils ont un pouvoir de fixation des prix.

La question de l’évaluation

Fluor a une capitalisation boursière de 7,96 milliards de dollars, et son ratio entre les ventes récentes et le cours de l’action est de 0,52. Le bénéfice par action ajusté pour le trimestre était de 0,91 dollars, contre 0,43 dollars l’an dernier. Les prévisions pour le bénéfice par action ajusté pour l’année entière suggèrent une fourchette de 2,70 à 2,80 dollars.

Comparons cela avec AECOM, qui a un ratio PE de 19,3 fois les revenus récents ; Quanta Services, qui a un ratio de 76,1 fois ; et MasTec, qui a un ratio de 44,3 fois. Le ratio PE de Fluor est plus élevé, à 22,7 fois, car les pertes en 2025 altèrent le calcul du ratio. Mais l’évolution des revenus, passant de quelques chiffres à environ 2,75 dollars par unité de temps, indique que l’action n’est pas vendue à un prix supérieur à celui de ses concurrents.

Le rendement des dividendes est de 0,70 %. La société n’a pas de historique de croissance continue des dividendes. Le flux de trésorerie gratuit sur les douze derniers mois est négatif de 41 millions de dollars. Ce n’est pas une entreprise à considérer en fonction du rendement des dividendes – pour l’instant. Si vous cherchez des actions avec un bon rendement ou une stabilité dans les paiements de dividendes, Fluor ne sera pas une bonne option. C’est par défaut, et c’est pourquoi elle est négligée par ceux qui se concentrent sur les revenus.

Le risque qui compte vraiment

Je ne pense pas que le risque réside dans la demande. Le risque est plutôt lié à l’exécution des projets. Les entreprises d’ingénierie et de construction ont une longue histoire de promettre une amélioration des marges, mais ensuite de réaliser des résultats inattendus en faveur d’un autre côté. Le bénéfice de 88 millions de dollars réalisé par Energy Solutions au deuxième trimestre provient de l’achèvement des projets, et non d’une augmentation durable des marges. Lorsque ces projets sont terminés, le secteur se remet à travailler sur des tâches de base qui contribuent beaucoup moins au bénéfice net.

La baisse de l’indicateur EBITDA – d’environ 30 millions de dollars à mi-temps – reflète l’absence de contribution de la coentreprise au Mexique. Ce n’est pas donc un problème lié aux exigences du marché. Mais cela signifie aussi que l’enthousiasme du marché concernant cette évolution de 17 % en une seule journée est précédé par une situation qui n’a pas encore été confirmée sur une période complète.

Alors, qu’est-ce que c’est ?

Le fluor n’est pas une valeur à acheter pour obtenir des bénéfices immédiats. C’est plutôt une valeur liée aux positions structurelles dans l’économie réelle – défense, nucléaire, infrastructure, minier… Ce sont précisément les secteurs qui bénéficient de la déglobalisation, du changement énergétique et du retrait des activités industrielles hors des pays développés. Ce sont des actions de type “TOLL” : des entreprises qui créent des besoins économiques dont l’économie ne peut pas se passer.

Les 6,1 milliards de dollars de nouveaux awards, l’augmentation de 95 % des actifs en attente dans Mission Solutions, le bilan qui a changé de statut, passant d’un état de générateur de liquidités à un état de débiteur, ainsi que l’élimination des problèmes liés aux projets anciens… Ce sont ces facteurs qui influencent le jugement du lecteur. Les prévisions réduites pour le EBITDA ne sont qu’un bruit par rapport à tout cela.

Votre décision de acheter ces actions aujourd’hui dépend de votre horizon temporel et de votre tolérance au risque. Ce n’est pas une investissement destiné à générer des revenus à l’retraite. C’est plutôt une investissement basé sur la conviction que les secteurs de la défense, de l’énergie nucléaire et de la restauration des infrastructures seront les moteurs de la demande pour les travaux d’ingénierie complexes. De plus, Fluor, après des années passées dans le domaine du sous-industrie, est finalement en mesure de profiter de cette opportunité.

Je pense que cette inversion est réelle, mais il reste à voir si elle se confirmera au niveau des flux de trésorerie sur l’année entière, et si les marges continueront d’augmenter, indépendamment des fluctuations liées aux achats et ventes. Ce n’est peut-être pas adapté à tous les portefeuilles d’investisseurs. Mais si vous êtes prêt à prendre en compte ce changement structurel vers l’économie réelle, et si vous êtes prêt à accepter les risques liés à l’exposition à des secteurs que les investisseurs traditionnels ignorent, alors c’est quelque chose qui vaut la peine d’être étudié.