Fluor Crushed Q2 – Mais l’attention du marché portée sur la réduction des prévisions omettrait l’inversion de tendance.

Fluor a réussi dans tout ce qui est important… Mais l’attention du marché portée sur les prévisions ne permet pas de comprendre le changement de tendance.

EPS ajusté de91 cents par action dépassent l’estimate des analystes, qui était de 70 cents.Les revenus ont chuté.$4,329,000,000Près de 400 millions de dollars de plus que les estimations initiales, et une croissance de 9 % annuellement. Lors de la conférence de présentation des résultats, la direction a omis de mentionner l’indicateur clé qui devrait être au centre de l’attention des investisseurs.6,1 milliards de dollars de nouvelles récompenses au cours du trimestre.Les chiffres précédents étaient de 1,8 milliard de dollars par an. Le solde à traiter s’élève à 26,9 milliards de dollars, avec un ratio entre les commandes enregistrées et les paiements effectués supérieur à 1,0 – ce qui indique que le stock de commandes progresse, plutôt que de diminuer.

L’action a augmenté.17 % de son niveau le plus élevé depuis 52 semainesÀ 57,65 $. Le commerce apparent est effectué. Mais la question n’est pas de savoir si le rythme était réel – il était énorme. La question est de savoir si les calculs mathématiques soutiennent le nouveau niveau de prix, et si la baisse des prévisions indique une tendance liée à la demande ou à des efforts de nettoyage.

La réduction des directives était une mesure de nettoyage, et non un signal d’exigence.

La direction a abaissé les projections annuelles ajustées de l’EBITDA, qui se situaient entre 525 millions et 560 millions de dollars, à500 millions – 525 millions de dollarsLa raison principale est que la vente d’une coentreprise mexicaine a permis de retirer environ 650 millions de dollars des contributions attendues de cette coentreprise au deuxième trimestre. Cette vente a également généré un bénéfice préliminaire de 90 millions de dollars ; les dirigeants ont ignoré cet avantage dans le calcul de l’EBITDA ajusté. La réduction des prévisions reflète donc une décision stratégique : vendre une coentreprise avec un bénéfice, et non une diminution de la demande pour les projets. Les 6,1 milliards de dollars de revenus nouveaux pour le deuxième trimestre compensent largement le montant retiré du stock de production à terme.

Le livre d’ordres raconte l’histoire réelle.

Les nouveaux accords de 6,1 milliards de dollars, contre seulement 1,8 milliard de dollars l’an dernier, sont le critère qui doit permettre de corriger cette situation. Ce ne sont pas des objectifs élevés ; il s’agit de contrats signés. Le secteur Urban Solutions – infrastructures, minage, engrais et industrie – a reçu 3,2 milliards de dollars en accords. Le secteur Mission Solutions – nucléaire – a reçu 2,2 milliards de dollars, grâce au contrat relatif à l’usine d’enrichissement du combustible nucléaire Centrus. Le secteur Energy Solutions a ajouté 704 millions de dollars. Le PDG Jim Breuer a déclaré aux analystes que plusieurs accords ont été conclus plus tôt que prévu, car les projets ont progressé rapidement, passant de la phase de conception préliminaire à des contrats complets en matière d’ingénierie, de commande et de construction.

Cela est important, car en ingénierie et en construction, le cycle de conversion des contrats vers recettes financières est long. Les projets signés aujourd’hui ne génèrent des revenus qu’après 12 à 24 mois. Le pic d’exécution pour ces contrats récents se produira à la fin de 2027 ou au début de 2028. Le point de bascule dans les revenus que le marché verra alors est déjà prévu.

Le pipeline situé sous le backlog est encore plus large : environ 30 milliards de dollars en récompenses potentielles liées à l’exploitation minière et aux métaux au cours des 18 prochains mois. De plus, Fluor possède une position avantageuse dans l’infrastructure des centres de données.Un avis limité pour lancer les travaux sur le campus de TeraWulf situé dans un site existant au Kentucky.Et les projets de réacteurs modulaires de petite taille comme celui de X-Energy à la plateforme Dow’s Seadrift au Texas. Ce sont ces contrats que le marché commencera à évaluer une fois qu’ils seront finalisés – c’est pourquoi le taux de croissance des commandes en attente est plus important que le chiffre d’affaires par action de ce trimestre.

Les chiffres à court terme laissent encore des questions.

Il ne s’agit pas d’une action dont les résultats financiers ont considérablement évolué positivement au cours des douze derniers mois. Selon les données sur douze mois, Fluor indique un bénéfice brut négatif de environ -1,6 %, un bénéfice d’exploitation négatif de -2,7 %, et un flux de trésorerie net négatif de 330 millions de dollars. Le rendement sur l’actif net est de -46 %. Les bénéfices par action sur douze mois, qui donnent un ratio P/E de 22,7, sont affectés par les performances médiocres du premier trimestre : les bénéfices par action ajustés sont de 0,14 $, contre 0,62 $ selon les prévisions du marché. Ce trimestre reste donc un mauvais exemple pour l’évolution globale sur douze mois.

Le flux de trésorerie pour le deuxième trimestre était négatif de 317 millions de dollars. Cependant, les paiements d’impôts exceptionnels de 357 millions de dollars liés à la monétisation par NuScale compensent cette partie négative. En retirant cela, la situation des flux de trésorerie devient nettement moins mauvaise.

Sur le bilan financier, Fluor détient 3,0 milliards de dollars en liquidités et en valeurs mobilières, contre un endettement total de 4,75 milliards de dollars. Ainsi, son endettement net est d’environ -2,0 milliards de dollars – c’est-à-dire une position nette en liquidités. Le rapport actuel est de 179,6 %. L’entreprise a également racheté 300 millions de dollars d’actions au deuxième trimestre, et continue de progresser dans sa stratégie.Objectif de prix moyen de 54,56 $.Objectif de rachat pour 2026, presque deux fois plus que…754 millions qu’il a rachetés au cours de l’ensemble de l’année 2025.C’est le management qui investit des capitaux dans cette thèse, alors que les actions sont en train de se négocier près d’un niveau record sur 52 semaines.

Le projet de pont Gordie Howe International Bridge – qui représente une perte liée aux infrastructures historiques – a entraîné encore 44 millions de dollars de pertes dues aux fluctuations monétaires et à la faillite des sous-traitants. Cependant, le montant des dettes liées aux infrastructures historiques est maintenant réduit à 120 millions de dollars. Deux projets ont été terminés au second trimestre, et les deux projets restants devraient être achevés d’ici la fin de l’année. La nettoyage des problèmes restants est presque terminé.

Évaluation : bon marché par rapport aux concurrents, mais la variation de 17 % réduit l’écart d’erreur.

Avec une capitalisation boursière de 8,0 milliards de dollars et une valeur d’entreprise de 5,8 milliards de dollars, Fluor est vendue à un multiple de 0,52 par rapport aux ventes récentes, et à un multiple de 0,38 par rapport à la valeur d’entreprise par rapport aux ventes. Pour comparer, les entreprises du même secteur que Fluor sont vendues à des multiples bien plus élevés : Quanta Services à 3,1 fois les ventes, MasTec à 1,36 fois, AECOM à 0,61 fois, et EMCOR à 1,94 fois. Fluor est donc la société la moins chère parmi ses concurrents, même après une hausse de 17 %.

Le score global attribué par AInvest indique que Fluor doit être classée en catégorie « Hold ». Le score composite est de 5,38, et le score fondamental est de 2,24 – ce qui représente le niveau le plus bas. Le score de liquidité est de 7,49 ; cela reflète un marché actif, mais pas la qualité des activités commerciales. La catégorie « Hold » reflète bien la situation structurelle : une rentabilité négative selon les normes GAAP, un historique de flux de trésorerie insatisfaisant, et des actions qui ont encore du mal à prouver qu’elles peuvent se remettre sur pied. C’est donc une interprétation rationnelle du bilan financier. Mais c’est une interprétation incomplète concernant le portefeuille d’actifs.

Le consensus attend que le EPS augmente d’environ…10 % par anÀ l’avenir, avec une croissance des revenus d’environ 5,7 %. À ces prix actuels, cela place Fluor dans la fourchette de 20-30 sur la base du EPS ajusté en 2026, et plus près de la fourchette de 20-25 en 2027. En dessous de Quanta, avec un multiple de 76x ; en dessous de MasTec, avec un multiple de 44x ; en dessous de EMCOR, avec un multiple de 25x. La réduction de ce multiple est réelle. Il s’agit soit d’une différence de valeur, soit d’une pénalité justifiée en raison du risque d’exécution… Tout dépend de savoir si le solde de 26,9 milliards de dollars peut être transformé en bénéfices stables.

La condition de pause et le risque.

La thèse est valide si trois choses se produisent : le volume de travail en retard continue de croître à un rythme similaire au Q2, l’expansion des marges se réalise lorsque les projets à faible marge sortent du tableau, et le pipeline d’activités dans le domaine de l’exploitation minière/matériaux commence à se transformer en revenus réels. La période de pic de performance se situe à la fin de 2027 et au début de 2028 ; c’est là que les résultats financiers devraient être les plus intéressants. Si le pipeline d’activités dans le domaine de l’exploitation minière de 30 milliards de dollars et les opportunités liées aux data centers/nucléaire se concrétisent, alors le prix de l’action, à 0,38x EV/ventes, ne prend pas en compte cette évolution.

Le risque est l’exécution des projets. L’ingénierie et la construction sont des activités commerciales où les surcoûts détruisent les marges plus rapidement que les revenus générés par ces projets. Les pertes liées au pont Gordie Howe montrent que les problèmes d’exécution peuvent réapparaître. Les ventes par des insiders – 12 transactions au cours des six derniers mois, toutes des ventes, aucune acquisition – sont un indice important à prendre en compte, même si certaines de ces ventes sont liées à une gestion ordinaire du portefeuille. Une ralentissement macroéconomique qui pousse les clients à retarder les décisions d’investissement final pourrait entraver le processus d’exécution des projets. De plus, la prévision de BEBIDA entre 500 millions et 525 millions de dollars, bien que plus basse, représente quand même un objectif réaliste pour la seconde moitié de l’année.

La position.

L’augmentation de 17 % en une seule journée, atteignant un niveau record sur 52 semaines, signifie que l’écart entre les chiffres et le prix est maintenant réduit. Cependant, il est possible que l’action doive se stabiliser ou reculer de ces niveaux avant qu’une opportunité de entrée ne devienne plus favorable.

Si c’est le cas – et si le stock de données continue de croître, alors la partie restante des données diminue jusqu’à zéro, et les récompenses liées à l’exploitation des données et aux centres de stockage de données commencent à affluer – alors une valeur de Fluor inférieure à 0,4x des ventes représente une situation où une réévaluation est possible. Les contrats en sont la preuve. Il suffit que les actions retrouvent un peu de leur potentiel pour que le rapport risque/rendement soit acceptable.