FLSmidth Q2 Surge : Le retour à l’industrie – Le marché continue de sous-payer.

FLSmidth reste l’une des entreprises industrielles qui sont peu prises en compte sur le marché. Un deuxième trimestre solide ne fait qu’agrandir l’écart entre ce que l’entreprise fait réellement et la manière dont le marché la valorise.

Permettez-moi de commencer par les données opérationnelles. FLSmidth, un fournisseur d’équipements et de services liés à la technologie de traitement des flux pour l’industrie minière en Danemark, a publié…Croissance de 16 % des revenus organiques au deuxième trimestre 2026.Le taux de marge EBITA ajusté est passé à 17,3 %, contre 15,2 % l’année précédente. Le bénéfice net pour ce trimestre était de 441 millions de DKK, contre 260 millions de DKK au deuxième trimestre 2025. L’entreprise a également ajusté ses prévisions pour l’ensemble de l’année : la croissance des revenus organiques devrait maintenant se situer entre 0 % et 4 %, contre une fourchette de -1 % à 4 % précédemment. De plus, le taux de marge EBITA ajusté est passé de 15,5 % à 16,5 %, contre 16,0 % à 16,5 % auparavant.

Les performances du deuxième trimestre annulent les faibles performances du premier trimestre : les revenus organiques ont diminué de 7 %, et les revenus totaux ont chuté de 12 % par rapport à l’année précédente. Cette amélioration est réelle, mais cela soulève des questions concernant la cohérence des performances. La réponse se trouve dans les trois domaines d’activité de l’entreprise. Les services et PC&V (pompes, cyclones, vannes) ont été les moteurs de croissance stable tout au long de l’année. Les services ont connu une augmentation de 9 % des revenus organiques sur toute l’année 2025.Un taux de marge de 20,1 %, tandis que PC&V aregistré une croissance organique de 12 % avec un taux de marge de 24,5 %.Les produits, qui représent le segment en retard, ont finalement repris de la vigueur au deuxième trimestre grâce aux améliorations dans les processus de production et aux progrès dans la chaîne d’approvisionnement. Après avoir enregistré une marge négative de 4,1 % et une baisse des revenus de 28 % en 2025, ces problèmes liés aux produits ont limité la croissance naturelle des revenus au premier semestre à seulement 4 %. Mais au deuxième trimestre, ces problèmes ne représentent plus un frein majeur.

Il y a un chiffre qui mérite l’attention. Le flux de trésorerie opérationnel au deuxième trimestre s’est élevé à 84 millions de DKK, ce qui représente une baisse importante par rapport aux 527 millions de DKK en même temps de l’année dernière. Cela semble alarmant en apparence. Mais les fluctuations dans le timing du flux de trésorerie – surtout en ce qui concerne le capital de fonctionnement – sont normales pour les entreprises industrielles basées sur des projets. Le flux de trésorerie opérationnelle pour l’ensemble de l’année 2025 s’est élevé à 996 millions de DKK, contre 14,6 milliards de DKK de chiffre d’affaires, soit environ 6,8 % des ventes. À ce rythme, la génération annuelle de flux de trésorerie est suffisante pour compenser les fluctuations trimestrielles. Et c’est là que réside la marge de sécurité de l’entreprise.

FLSmidth a mis fin à l’année 2025 avec un endettement net portant intérêts deNégatif : 2,0 milliards de DKKCela signifie que l’entreprise détient plus de liquidités que de dettes. Le ratio de levier entre les dettes portant intérêt et le BEF est de 0,8x. C’est un niveau exceptionnellement bon pour une entreprise industrielle. À la fin du premier semestre 2026, le capital propres s’élève à 10,1 milliards de DKK, tandis que les dettes totales atteignent 2,2 milliards de DKK, ce qui correspond à un ratio de dettes par rapport aux capitaux propres de 21 %. L’entreprise utilise cette flexibilité financière pour…Programme de rachat de 1 milliard de DKK de actions lancé en maiL’entreprise a déjà récupéré environ 315 millions de DKK en valeur de actions, jusqu’à la fin du mois de juillet. Le programme de rachat permettra d’acquérir jusqu’à 2,3 millions d’actions, soit environ 4 % du capital social de l’entreprise. Cela montre une discipline dans l’allocation des capitaux, soutenue par un bilan solide.

Du point de vue de l’évaluation, c’est là que l’affaire prend une forme claire. FLSmidth est cotée à environ8,5 fois le EV/EBITDAAvec une capitalisation boursière dans la fourchette de 27 à 29 milliards de DKK, un multiple de 8x pour une entreprise dont les revenus augmentent de manière naturelle et dont les marges s’élèvent au niveau des quinze pour cent, avec une position en liquidités nette, n’est pas un résultat normal sur le marché. Les entreprises du secteur de l’équipement industriel, qui disposent de revenus récurrents liés aux services et d’une croissance crédible, se situent généralement dans la fourchette de 10x à 14x EV/EBITDA. Même en bas de cette fourchette, FLSmidth permettrait une hausse de 18% à 20% par rapport aux niveaux actuels, simplement en tenant compte du multiple normalisé par rapport aux concurrents, avant de prendre en compte l’accélération opérationnelle que l’entreprise montre actuellement.

Bien que ce soit vrai que le dividende a été réduit de moitié, passant de 8,00 kr par action en 2024 à 4,00 kr par action en 2026, cette mesure ne devrait pas être interprétée comme une manifestation de difficultés financières. Il s’agissait plutôt d’une réallocation délibérée des ressources vers des actions de rachats et vers la flexibilité du fonds de roulement, afin que l’entreprise puisse continuer à fonctionner dans un contexte économique difficile. Au cours du prix actuel de l’action, qui est d’environ…500 DKKLe dividende de 4,00 DKK se traduit environ par un rendement de 0,8 % – ce n’est pas une opportunité liée à des revenus. Il s’agit plutôt d’une opportunité liée aux flux de trésorerie et à la réévaluation des valeurs.

Cette situation est digne d’une évaluation sérieuse. La demande pour les équipements de mineage est cyclique et dépend des décisions des clients concernant leurs investissements en capital, ce qui est hors du contrôle de FLSmidth. Si le cycle d’investissement dans l’industrie minière mondiale ralentit, les commandes pourraient diminuer – les commandes ont augmenté de 13 % naturellement au deuxième trimestre, mais restent sensibles aux délais liés aux projets plus importants des clients. Le secteur des produits, malgré la reprise observée au deuxième trimestre, devrait encore souffrir d’une contraction de 5 % à 15 % naturellement en 2026, selon les prévisions de la direction. De plus, l’entreprise continue de mettre en œuvre une plateforme ERP, qui devrait coûter environ 100 millions de DKK cette année ; ce coût n’est pas inclus dans les chiffres de marge ajustée.

Même si la croissance des dépenses de exploitation minière s’arrête dans la seconde moitié de 2026, les activités Services et PC&V disposent d’une demande structurelle provenant des exploitations minières existantes, qui cherchent à améliorer leur productivité. Il s’agit donc d’une base de revenus moins cyclique. L’entreprise a obtenu des marges de 20,1 % et 24,5 % dans ces segments l’an dernier, et ces segments représentent la majorité de ses revenus. Une capacité de liquidités s’élevant à 2,0 milliards de DKK offre une période de temps qui ne peut être égalée par aucun concurrent. De plus, avec un ratio EV/EBITDA de 8,5, le marché prend déjà en compte des hypothèses plutôt pessimistes concernant l’avenir de l’entreprise.

En somme, le processus de reprise opérationnelle est en cours, les états financiers offrent un faible niveau de sécurité pour une entreprise industrielle, et la baisse de la valeur des actions par rapport aux concurrents permet encore d’attendre des gains significatifs. L’augmentation des prévisions pour le deuxième trimestre n’est pas seulement une bonne nouvelle ; c’est également une confirmation que l’expansion des marges est durable. Je réaffirme mon rating de « Strong Buy ».