Flowers Foods : Le rééquilibrage est bien payé, mais le levain soufflé a encore deux chances de prouver son efficacité.

Flowers Foods a réduit son dividende trimestriel de presque moitié au printemps – de0,2475 $ par action, vers 0,125 $, un niveau que l’entreprise avait payé la dernière fois en 2008.Et ensuite, les actions ont encore chuté après les résultats financiers du deuxième trimestre en août. Les actions sont maintenant cotées autour de 7 dollars, soit une baisse de plus de 50 % par rapport à environ 15 dollars il y a un an. Elles se situent également à quelques centimes de la valeur minimale de 6,80 dollars atteinte les jours suivant le rapport financier. Un rendement d’intérêt de 7 % et des résultats économiques d’environ 9 fois supérieurs aux prévisions sont les signes caractéristiques d’une réorganisation réelle ou d’une situation de valeur basse. L’entreprise – la deuxième plus grande entreprise américaine de production de pâtisseries emballées, derrière uniquement Bimbo Bakeries – présente donc des preuves à la fois pour ces deux scénarios.

Commencez par le trimestre qui vient de rétablir les attentes. Au cours des 12 semaines se terminant le 18 juillet, Flowers a vendu1,193 milliards de dollars, soit une baisse de 4,0 % par rapport à l’année précédente.Le volume total a diminué de 5,8 %, et les prix et la composition des produits n’ont contribué qu’à un retour de 1,8 %. Les dommages se concentrent précisément là où l’entreprise opère : le volume de pain frais emballé a diminué.9,5 % au cours du trimestre. Le EBITDA ajusté a chuté de 19%.à 111,3 millions de dollars, soit un bénéfice de 9,3 %, et les bénéfices par action ajustés sont tombés à 0,21 dollar, juste en dessous du…0,24 dollars, comme l’espéraient les analystesLa direction a réagi en réduisant à nouveau ses prévisions pour l’année fiscale 2026 : le EPS ajusté est maintenant de 0,75 à 0,85 dollars, contre 0,80 à 0,90 dollars l’an dernier. C’est la dernière des nombreuses révisions négatives qui ont commencé l’an dernier.

Il est important de comprendre pourquoi les profits diminuent quatre fois plus rapidement que les ventes. Ce mécanisme constitue en effet l’essentiel du processus de concurrence. Le pain est un produit dont les coûts fixes sont importants : Flowers fonctionne de cette manière.44 boulangeries et un réseau de vente directe qui couvre environ 85 % de la population des États-Unis.Et ces coûts ne diminuent pas lorsque le nombre de ventes diminue. La direction a maintenu les prix inchangés – le bénéfice net est resté à environ 48 % – donc la baisse des volumes s’est traduite directement par une diminution des coûts opérationnels. Le budget de marketing a également augmenté. Une diminution des volumes, un coût fixe constant et les dépenses liées au relancement expliquent pourquoi une baisse de 4 % des ventes se traduit par une baisse de 19 % du BEBIDA.

Le fait plus grave est que le rayon du pain lui-même est en déclin, et pas seulement les fleurs. Les budgets familiaux tendus poussent les consommateurs à choisir des produits de marque privée, des pains plus petits et plus spécifiques. Une analyse d’investisseurs publiée cette année indique que…La part des fleurs dans le pain emballé sera d’environ 17 % de la catégorie d’ici 2024, contre environ 24 % en 2019.Les pain traditionnels représentent toujours environ trois quarts des revenus de l’entreprise. En revanche, la demande actuelle se porte vers les pains à la levure aigre, les pains protéinés et les pains en deux parts.

Cette rotation représente la « maigreur » du levain de pain au levain. La gestion de l’entreprise mesure le levain de pain au levain en termes approximatifs.1,3 milliard de dollars dans cette sous-catégorie, avec une croissance “remarquable”.Et il reconnaît que Flowers est sous-pénétrée dans ce domaine. Il souligne en effet que même sa marque haut de gamme, Dave’s Killer Bread, ne vend que du pain à la levure acide sur la côte Ouest. Par conséquent, le portefeuille de produits est reconstruit autour de l’expansion de cette marque. Nature’s Own, sa marque la plus importante, est…Re lançé en mai avec des ingrédients plus simples et l’indication “Non-GMO Project Verified”.C’est son premier lancement majeur en plus de dix ans… Les produits à base de levure soufflée “Perfectly Crafted” ont été vendus avec une augmentation de plus de 8 %. De nouveaux produits à base de levure soufflée, de protéines et de demi-pâtisseries seront disponibles depuis la seconde moitié de 2026 jusqu’au printemps 2027. Quant à Simple Mills, la marque de snacks qui favorise la santé, elle continuera à proposer des produits innovants.A payé 795 millions de dollars au début de l’année 2025., a grandiLes ventes au détail ont augmenté de 13 % au cours du trimestre, et les biscuits ont connu une hausse de 39 %..

Maintenant, l’audit : en effet, une déclaration de croissance ne compte que pour diminuer la taille du problème dont elle doit compenser les effets. Simple Mills a généré…213,9 millions de dollars pour les ventes de Flowers, soit 5,256 milliards de dollars pour l’exercice 2025.– Moins de 5 % – et ils ont perdu 14,4 millions de dollars en faisant cela. Même une croissance forte ne suffit pas pour compenser les pertes annuelles ; il s’agit simplement d’une erreur de calcul, par rapport aux centaines de millions de chiffres que le produit core perd. La direction a dit que le relancement de Nature’s Own est “trop précoce pour voir des résultats”. Le changement de produit en levure soufre est donc un facteur qui peut ralentir la baisse des ventes ; mais cela n’est pas encore une preuve qu’il y a réellement un changement.

Ce qui a effectivement causé l’échec, cependant, n’était pas simplement l’érosion du marché du pain en soi – c’était plutôt la situation financière de l’entreprise. L’accord avec Simple Mills a ajouté une pression supplémentaire à une base économique en déclin. Les dettes à long terme s’élevaient à 1,686 milliard de dollars à la fin du trimestre. S&P Global a reclassé Flowers à niveau BBB- en novembre 2025, en raison d’une forte levier et de une baisse des volumes de pain produits. 400 millions de dollars de obligations de 3,5 % seraient remboursés en octobre de cette année. En comparaison, le réajustement des dividendes montre que la gestion de l’entreprise est honnête : verser 209 millions de dollars par an en dividendes, alors que le flux de trésorerie libre diminuait, ne semblait plus crédible.

Et cette moitié de l’histoire est en fait une exécution, et non une promesse. La réduction de la part du dividende permet d’économiser environ 100 millions de dollars par an. Le nouveau dividende annuel de 0,50 dollar coûte environ 107 millions de dollars, contre 209 millions de dollars versés en 2025. Flowers a déjà remboursé environ 70 millions de dollars de dettes jusqu’à présent. Les échéances de octobre ont été remplacées par une nouvelle date de paiement.400 millions de dollars pour des facilités de retrait retardéau printemps, et fixer un objectif de moins de…3 fois le levier d’ici 2027Le dividende inférieur est maintenant couvert environ trois fois par le flux de trésorerie libre. Cela transforme un rendement de ~7 % en une limite réaliste – à condition que l’entreprise ne s’améliore pas davantage. Un programme de réduction des coûts entraînera une augmentation de 9 millions de dollars dans la seconde moitié de l’année, ainsi que une augmentation de 20 millions de dollars en 2027.

Cette dernière clause constitue donc la question principale. Elle est déjà intégrée dans le prix de l’action. À environ 7 $, Flowers se situe entre 9 fois le seuil moyen de ses objectifs d’EPS ajustés, et entre 6,5 et 7 fois le EBITDA futur. Cela représente une baisse importante par rapport aux concurrents du secteur alimentaire comme General Mills et J.M. Smucker, qui se situent respectivement autour de 24 et 15 fois le EBITDA récent. Mais le marché ne reconnaît pas les efforts de Flowers pour restructurer leurs objectifs ; il continue de baisser les prix. La comparaison la plus pertinente est celle entre le cours de l’action et celui des objectifs commerciaux. Le cours de l’action a chuté de plus de 50 % au cours de l’année écoulée, tandis que les résultats prévus ont diminué d’environ 25 %, passant de 1,09 $ en 2025 à un niveau inférieur. Une partie de cette différence est due aux variations saisonnières : la période financière 2026 comporte un nombre de semaines inférieur à celui de l’année précédente, où il y avait 53 semaines. Il s’agit donc d’une réévaluation des multiples, et non simplement des résultats financiers. C’est là l’équation nécessaire pour que la restructuration des objectifs soit efficace – si la réalité opérationnelle ne continue pas de diminuer.

La preuve est indiquée sur le document. Les directives de la direction indiquent que le troisième trimestre restera en baisse par rapport à l’année précédente. Le quatrième trimestre sera le moment où la situation devrait se stabiliser : le lancement de Nature’s Own, l’accélération de Simple Mills, ainsi que les nouveaux produits à base de levain et de protéines qui arriveront sur les rayons du magasin d’ici le printemps 2027. Dans deux trimestres, on verra si le nouveau volume de ventes, combiné à celui de Simple Mills, suffisant pour compenser la baisse des ventes de pain, permettra de stabiliser la situation. Si le volume de pain frais continue de diminuer, et si les prévisions baissent encore une fois, alors ces coûts bas étaient justifiés. Sinon, un rendement de environ 7 %, soit environ 300 millions de dollars de flux de trésorerie gratuit, et un bilan financier en bonne voie de récupération, feront que cette année sera celle où le marché trouvera enfin son point d’équilibre.

Pour un investisseur en boutique, une position honnête consiste en un objet de montre qui présente des signes clairs de performance, mais ce n’est pas encore une recommandation d’achat. L’effondrement du bilan qui a causé la plupart des problèmes est actuellement apaisé grâce à l’argent réel. Le prix actuel est inférieur à ce que les prévisions de l’entreprise indiquent – le risque/rendement est donc réellement réinitialisé. Mais c’est insuffisant pour refuser une catégorie qui diminue, et un portefeuille de croissance est encore trop petit pour y faire face. Flowers représente donc une opportunité à bas coût, mais il reste deux trimestres avant qu’elle puisse prouver son efficacité.