Cette banque « fixe » offre des taux de prélèvements de 7,5 % – et le gestionnaire a ajouté encore 102,5 millions de dollars en capacité de financement.

Lorsqu’un fonds “annonce” un dividende mensuel, la plupart des investisseurs prêtent une seconde à l’affaire et passent à autre chose. C’est généralement le cas pour les actions preferentielles à taux fixe, dont le versement du dividende est prévisible. Mais l’annonce récente de North American Financial 15 Split Corp. mérite plus qu’une simple remarque… Ce n’est pas à cause de l’information elle-même : l’annonce est simplement une formalité. Ce qui compte, c’est le montant du dividende, et ce que le gestionnaire a fait avec cette structure cet été, alors que personne ne s’y intéressait.

Commencez par le nombre qui apparaît réellement.Les actions preferentielles sont payées à un taux de 0,06250 CAD par mois, ce qui équivaut à 0,75 CAD par an.Par rapport au prix de liquidation de 10,00 CAD – l’argent que chaque action preferentielle reçoit lorsque le fonds se termine – cela correspond à un paiement de 7,5%. C’est le taux fixé par le conseil d’administration, et il ne peut pas être inférieur à 7% avant 2029. Ceux qui se souviennent de ce titre en fonction de son coupon initial, ou qui pensent à des actions “preferentielles” dans un fonds bancaire, doivent donc s’attendre à des paiements à des chiffres entiers. Les flux de trésorerie sont réajustés, et le dividende annoncé en est la preuve.

Une société à parts égales, en termes simples

Pour comprendre pourquoi une participation de 7,5 % dans un portefeuille bancaire mérite attention, il est nécessaire de connaître le principe de fonctionnement de l’entreprise. North American Financial 15 est une société par actions divisées : elle achète un ensemble de actions et les divise en deux parties. Les actions de classe A reçoivent les distributions monétaires mensuelles, ainsi que tous les avantages et inconvénients liés à la performance de l’entreprise. Les actions preferentielles, quant à elles, ont un droit de priorité sur les autres actions.Ils sont prioritaires par rapport aux actions de classe A en ce qui concerne les paiements de dividendes.Et ils reçoivent un salaire fixe et cumulatif, avec un droit à un montant de 10,00 CAD à la date de fin du contrat, soit le 1er décembre 2029. Ce droit peut être prolongé sur une période de cinq ans.

Le pool sous-jacent n’est pas exotique : 15 institutions financières nord-américaines, principalement les grandes banques canadiennes, ainsi que les assurances et quelques banques de capitaux américaines. Chacune d’elles représente entre 4 et 8 % du fonds. En somme, les dividendes prioritaires sont en réalité des bénéfices bancaires qui sont transférés via une structure de levier. Les actions prioritaires constituent donc la “partie obligataire”, tandis que les actions de classe A constituent la part d’actions avec levier qui absorbe d’abord les pertes.

Les calculs de revenus pour le choix préféré

C’est là que les flux de trésorerie et les indicateurs clés séparent l’entreprise.Les actions preferentielles ont été en dernier transaction près de 10,88 CAD.Ce montant est bien supérieur à la valeur de remboursement de 10,00 CAD. Un acheteur à ce prix obtient un rendement de 7,5 % sur la demande de remboursement de 10 CAD, soit environ 6,9 % sur l’argent investi aujourd’hui. C’est le chiffre affiché sur l’écran, et il est réel : l’argent arrive chaque mois.

Mais les conditions précises de l’offre nuisent à cela. Les actions peuvent être rachetées au prix de 10,00 CAD à la fin du contrat en décembre 2029, soit environ trois ans et demi avant la date d’échéance. Payer 10,88 CAD pour un titre qui rapporte 10,00 CAD représente donc un priseur de 8 %, qui sera amorti sur la durée restante du contrat – on peut dire qu’il s’agit d’un priseur de près de 2,5 % par an pour le capital investi. En tenant compte de tout cela, le rendement annuel réel pour celui qui achète à 10,88 CAD et garde les actions jusqu’à la date d’échéance se situe autour de 4 % environ, en supposant que la société maintient le taux de distribution à 7,5 % et que le fonds ne prolongera pas son contrat. Le coupon est généreux ; mais le prix d’entrée augmente discrètement ce priseur. Si les actions devaient jamais revenir vers le prix de base, cette calculation changerait nettement en faveur du vendeur.

La partie de la classe A raconte l’autre histoire. Ces actions rapportent 0,11335 CAD par mois, soit 1,36 CAD par an, une estimation annuelle. Le fonds indique…Un rendement de près de 13%Cet rendement est la récompense pour posséder des actions en détention de leverage sans aucun plafond de revenus. En une bonne année, c’est spectaculaire ; en une mauvaise année, c’est plutôt la distribution, et non les dividendes prioritaires, qui sont les premiers revenus que l’on reçoit.

Cet été, le fonds a utilisé beaucoup de levier.

Maintenant, c’est la partie qui a changé, tandis que la déclaration mensuelle est devenue une routine. À la fin du mois de juin, l’entreprise a annoncé une division des actions de classe A : 10 actions supplémentaires pour chaque 100 actions détenues.Les distributions totales de classe A ont augmenté d’environ 10 %.“En raison d’une performance exceptionnelle”, après une période où les actions ont augmenté de plus de 68 % par rapport à l’année précédente. En même temps, une offre de actions prioritaires a été lancée en une nuit ; cette offre s’est clôturée dès le début du mois de juillet, avec environ…102,5 millions de CAD en recettes brutesLe cours est de 10,90 CAD par action, contre environ 11,10 CAD à la clôture du marché.

Les fonds obtenus sont réinvestis dans le même portefeuille composé de titres bancaires. En d’autres termes : à un moment où les actions financières étaient déjà en hausse et présentaient une tendance positive, le gestionnaire a choisi de vendre de nouveaux titres de premier rang, afin de remettre l’argent au travail via ces mêmes actifs. Pour les détenteurs de titres preferentiels, cette offre ne représente pas une menace pour leur statut de détenteur de titres de premier rang – les nouvelles actions se situent sur le même niveau de rangage. Mais c’est plutôt une nouvelle levée de capitaux dans la structure supérieure du portefeuille. L’entreprise ne paie plus seulement des revenus ; elle achète davantage d’actifs sur lesquels repose son revenu.

Le test du coussin

La question de la durabilité est celle qui doit déterminer si tout cela a une importance réelle.La valeur nette des actifs du fonds était d’environ 22,23 CAD.En moyenne, au milieu du mois de juillet, contre une demande de remboursement de 10,00 CAD par action. Cela signifie que les actions de classe A représentent plus de 12 CAD de soutien par action preferee – le portefeuille devrait baisser de plus de la moitié avant que la demande de remboursement de 10 CAD par action ne soit sérieusement menacée, sans parler de ses dividendes. DBRS a classé ces actions preferees en catégorie Pfd-3 (basse) dès le début de l’année 2026, ce qui correspond à une qualité d’investissement faible pour les actions preferees canadiennes. Et il ne s’agit pas d’un versement qui a été emprunté à demain : depuis leur création, les actions preferees ont déjà versé 12,87 CAD par action, tous en tant que dividendes canadiens valides. C’est donc un record de versements basés sur le passé, et cela soutient le flux actuel.

Qu’est-ce qui pourrait interrompre les revenus ?

Rien dans la structure ne est inviolable, et les risques réels méritent d’être mentionnés. D’abord, il s’agit d’une stratégie de risque unidimensionnelle, mais avec une structure diversifiée : quinze sociétés financières, toutes liées entre elles. Lorsque les banques subissent des problèmes, chaque actionnaire est affecté par cet effet, et l’effet du levier boursier multiplie encore l’impact sur le marché Class A. Le contexte des banques eux-mêmes montre que les résultats des banques canadiennes ont été mitigés au deuxième trimestre fiscal.Les prêts en gros ont repris de la vigueur, tandis que les directives se concentrent sur une croissance des prêts à un taux d’un chiffre unique., etLa pression tarifaire américaine est renouvelée, avec un marché du travail qui ralentit.C’est exactement le type de dégradation qui se produit dans les crédits aux consommateurs quelques trimestres plus tard. Une dépréciation systémique qui pousse le VAN unitaire vers la zone des 10 CAD pourrait diminuer la capacité de soutien des investisseurs. Le plafond de distribution de 7 % ne durera que jusqu’en 2029 – si le fonds prolonge sa durée de vie, il n’y a aucune garantie contractuelle que le conseil d’administration continue à payer le taux actuel indéfiniment. Deuxièmement, l’entrée en bourse mentionnée ci-dessus : le prémium est faible, mais cela permet de transformer un coupon de 7,5 % en un rendement moyen de 4 %.

Que faire avec ça ?

Pour un portefeuille de revenus diversifié, ce titre est un outil spécialisé : il offre une rémunération élevée, avec une garantie importante liée aux bénéfices des banques nord-américaines. Le titulaire reçoit donc un rendement en espèces de 7 % ou plus chaque mois. Comme partie intégrante d’une structure de revenus plus large qui distribue le risque entre plusieurs actifs, ce titre joue son rôle : les revenus mensuels sont réels, la garantie est effective, et le rendement est bien documenté. La condition qui peut changer la situation est la valeur du titre lui-même : si la valeur nette par unité diminue vers 10 CAD, ou si le conseil d’administration réduit le rendement à 7 %, alors le titre ne fonctionne plus comme un titre boursier.

Entre-temps, les actions du portefeuille sont gérées de manière disciplinée : on conserve les actions préférées et on collecte les revenus aux prix actuels. Mais on ne investit de nouvelles sommes que près du prix d’achat, plutôt que sur un prix plus élevé par rapport au CAD 10. Il faut également comprendre que les actions de classe A – malgré leur rendement de 13 % – ne représentent en réalité qu’une spéculation à haute marge, et non une position rentable. L’annonce mensuelle semblait plutôt trompeuse. La vérité cachée derrière elle est que des coupons anciens ont été réajustés à 7,5 %, et qu’un sponsor a acheté davantage de actions lors d’une hausse des marchés bancaires. C’est ainsi que les décisions concernant les revenus devraient être prises.