Fiserv vous indique où se déroulent les flux de trésorerie gratuits. Le marché ne voudra pas écouter avant qu’il ne soit trop tard.

Fiserv a organisé sa conférence des investisseurs le 14 mai. Elle a fourni à Wall Street toutes les informations nécessaires pour construire un plan financier de cinq ans. L’augmentation des revenus…4 % à 6 %, avec des intérêts composés jusqu'en 2029.Bénéfices par action ajustésPlus de 12 dollars d’ici 2029Flux de trésorerie gratuitPlus de 13,5 milliards de dollarsC’est le titre de l’article : la conversion se fait à peu près ainsi.90 % du revenu net ajustéClover, sa plateforme de vente et de commerce, réalise une augmentation des revenus.15 % à 20 %Volume des transactions sur le Commerce HubEnviron de 200 % en un an, au premier trimestre de l’année 2026..

Ce jour-là, le cours de l’action s’est élevé à environ 53 dollars. Il était même arrivé à 65 dollars il y a un mois. Le prix reste toujours le même.

Le marché fixe le prix d’un processeur de paiements qui ne peut pas se développer au-delà d’une année difficile. Les responsables de la gestion des finances de l’entreprise affirment que l’entreprise construit un système de flux de trésorerie qui, si seulement il tient pendant une demi-année, rend la valeur actuelle de l’entreprise semblable à une erreur.

La douleur est réelle – mais elle est de nature temporaire, et non structurelle.

Le premier trimestre de l’année 2026 pour Fiserv a été difficile en termes de chiffres clés financiers. Les revenus conformément aux normes comptables générales ont diminué de 2 % par rapport à la même période de l’année précédente.$5,03 milliardsLe secteur des solutions pour les commerçants – qui constitue le cœur de l’activité commerciale, en ce qu’il concerne la gestion des paiements pour les commerçants – a connu une baisse des revenus d’exploitation.23 %, soit 626 millions de dollars.La direction a décidé de maintenir la croissance des revenus organiques pour l’ensemble de l’année 2026.Juste 1 % à 3 %Avec un EPS ajusté deDe 8,00 à 8,30 dollarsCes informations, publiées en même temps que le rapport de première moitié de l’année, ont provoqué une chute de plus de 10 % des actions en une seule session. Le marché a pris connaissance de cette information et a réagi comme si l’entreprise était en train de faire faillite.

Mais voilà ce que les titres de presse n’ont pas mentionné : la conversion du flux de trésorerie libre était…99 % au premier trimestre.Cela signifie que, pour chaque dollar de revenu net ajusté, Fiserv a généré un dollar en liquidités réelles, après déduction des dépenses de capital et des dividendes.259 millions de flux de trésorerie nets en un seul trimestre.Avec environ 300 millions de actions en circulation, la capacité de générer des revenus par action reste intacte. Les difficultés financières sont réelles : les volumes d’affaires sont faibles, et les clients professionnels ont des besoins limités. Mais l’entreprise n’a pas été détruite. Une baisse du cours de l’action ne signifie pas pour autant que l’entreprise est définitivement ruinée.

Le pont de 2029 est suffisamment spécifique pour qu’on puisse lui attribuer un prix approprié.

Les objectifs de la direction pour l’année 2029 ne sont pas des simples souhaits. Ce sont plutôt des trajectoires de développement : une croissance annuelle des revenus de 4 % à 6 %, sur la base de 20 milliards de dollars. De plus, il s’agit d’augmenter les marges bénéficiaires. La conversion des FCF en actifs financiers devrait représenter environ 90 % du revenu net ajusté, à partir de l’année 2027. Examinons donc cela sous un angle mathématique.

Si le EPS ajusté atteint 12 dollars par action d’ici 2029 (c’est le seuil minimale fixé par la direction, pas un plafond), et si le nombre de actions reste à peu près stable en raison des rachats d’actions, cela signifie que les bénéfices par action seront de 12 dollars. Le flux de trésorerie net par action, au niveau de 13,5 milliards de dollars, pour environ 300 millions d’actions, fait environ 45 dollars par action. Il n’est pas nécessaire de utiliser un modèle de détermination des prix futurs : ce ne sont que des illusions, qui prétendent que les flux de trésorerie peuvent être anticipés avec une précision de trois décimales. Des calculs simples suffisent.

Un fournisseur de services de paiement qui génère 45 dollars de flux de trésorerie gratuits par action, et qui convertit ces fonds à un taux de 90 %, mérite au moins un flux de trésorerie équivalent, soit 12 fois plus. Ce n’est pas beaucoup. Visa et Mastercard se situent dans une fourchette de 25 à 35 fois le flux de trésorerie gratuit par action. Des fournisseurs de services de paiement qui connaissent un taux de croissance plus lent, comme Global Payments et FIS, se situent historiquement dans une fourchette de 10 à 15 fois le flux de trésorerie gratuit par action. Avec un taux de 12 fois, les 45 dollars de flux de trésorerie gratuit par action impliqueraient un revenu annuel de 540 dollars par action d’ici 2029.

Ce n’est pas le problème. Le problème est que le marché est actuellement en train de fixer le prix de Fiserv à environ 7 fois les bénéfices futurs. Des taux P/E inférieurs à 7 signifient généralement que le marché attend que les bénéfices restent stables ou que leur niveau diminue progressivement. Les indications pour l’année 2026 confirment cette hypothèse… mais les prévisions pour l’année 2029 contredisent directement cette idée. L’écart entre le prix du titre et les bénéfices réels est énorme.

Même sur une base conservatrice à court terme, si le EPS ajusté pour l’année 2026 se situe à 8,15 dollars, et si la valeur boursière de l’action augmente légèrement, atteignant une valorisation de 10 fois les bénéfices annuels – ce qui reste en dessous de la moyenne historique – alors la valeur de l’action serait de 82 dollars. Cela représente une augmentation de 50 % par rapport au prix actuel. Il n’est pas nécessaire que tout se passe conformément aux attentes pour l’année 2029. Il suffit que le marché cesse de prétendre que cette année contient toutes les informations importantes concernant l’avenir de l’entreprise.

Pourquoi le marché ne nous écoute pas encore…

Trois raisons : Premièrement, la baisse de la première moitié de l’année semble encore fraîche dans les esprits des investisseurs. Ils se basent sur les chiffres les plus récents : les revenus ont diminué de 2 %, tandis que les revenus d’exploitation ont chuté de 23 %. Ils considèrent donc cela comme une tendance persistante, et non comme une phase de baisse prolongée. Deuxièmement, le secteur des services de paiement perd en effet en attractivité au sein du secteur en général. Les volumes de transactions mondiaux sont faibles, la concurrence des technologies financières est féroce, et le manque de continuité dans la gestion de cette branche engendre un sentiment de scepticisme chez les investisseurs. Troisièmement, les attentes des investisseurs ont déjà été réajustées. Les cours boursiers sont tombés de plus de 85 dollars l’an dernier à environ 50 dollars. Le marché est désintéressé et sceptique. C’est justement là que se trouvent les meilleures opportunités d’investissement.

Je peux me tromper à nouveau. Les objectifs de croissance de Clover pourraient ne pas être atteints. Le volume des transactions commerciales d’Enterprise pourrait rester en dessous de ce que les dirigeants anticipent. L’objectif de 13,5 milliards de dollars en flux de trésorerie net est une projection sur cinq ans, et non un résultat garanti.

Mais la situation est la suivante : le marché paie 7 fois les bénéfices futurs d’une entreprise qui a déjà montré une conversion de 99 % des fonds disponibles en fonds de roulement dans son trimestre le plus difficile. De plus, l’entreprise a un plan pour atteindre une croissance des fonds de roulement de trois chiffres d’ici quatre ans. Cette disparité ne se résout pas du jour au lendemain. Elle s’atténue lorsque l’une de ces conditions se produit : la croissance de Clover se manifeste au cours des deux prochains trimestres, les revenus augmentent vers une fourchette de 4 à 6 %, ou lorsque le marché cesse enfin de considérer une croissance de 1 à 3 % comme une perte permanente.

Le piège.

Discipline par rapport à l’ego. Si les revenus de Q2 2026 continuent de diminuer d’année en année, et si la croissance des revenus de Clover est inférieure à 10 %, alors l’hypothèse d’une accélération future est invalidée. À ce moment-là, le plan pour 2029 n’est plus que une illusion. Il est nécessaire de réduire cette position. En revanche, si Q2 et Q3 montrent que la baisse des revenus est derrière nous – que les revenus se stabilisent, que Clover continue de bien fonctionner, et que les volumes d’affaires reprennent – alors l’incidence de cette situation est réelle, et une nouvelle évaluation commence tranquillement, avant que le consensus ne prenne le dessus.

Réfléchissez simplement. Regardez les chiffres de Clover. Laissez les flux de trésorerie faire la démonstration nécessaire.