La répression financière face aux titres de dette tokenisés : l’encadrement des rendements mettrait fin aux bénéfices de BUIDL ?

Le jour où le programme de rachat plus important du Trésor a été mis en œuvre, son propre objectif n’a pas respecté les critères fixés. Le 9 septembre, la taille maximale de chaque opération de soutien à la liquidité sur les dettes à long terme a doublé.De 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération.Le rendement sur 30 ans a de toute façon augmenté.Des hauteurs qui n’ont pas été vues depuis la crise financièreUn outil conçu pour limiter les variations de la courbe de rendement était, au moment exact où il a commencé à fonctionner, en train de perdre de valeur.

Cela est désagréable pour tous ceux qui détiennent des actifs du Trésor public à long terme. Mais cela a suscité une autre préoccupation dans le domaine des cryptomonnaies : il s’agit d’une partie du marché qui est devenue un vecteur sûr et sans risque pour les investissements en tokens, comme les fonds du Trésor public tokenisés par BlackRock, BUIDL, ou Ondo, OUSG. L’intuition est la suivante : les autorités gèrent maintenant ouvertement les rendements des actifs, donc le avantage financier offert par les dollars, qui permet aux fonds de fonctionner sans risque, devrait être éliminé. Avant d’accepter cette idée, il est utile de savoir exactement quel rendement est supprimé. La réponse vous indiquera si l’avantage financier de BUIDL est menacé ou non.

Un cap visé vers l’extrémité longue

La première chose à déterminer est ce que le Trésor public fait réellement. En effet, l’appellation « répression financière » cache en réalité un mécanisme plus spécifique. Ce n’est pas de l’impression de monnaie. Le Trésor public achète donc à nouveau ses propres obligations d’une durée de 10 à 30 ans, et finance ces achats par…Émettre de nouvelles dettes, principalement des obligations à court terme.C’est un échange de maturité : le gouvernement se débarrasse d’une dette coûteuse et qui prend du temps à se amortir, et l’remplace par des titres qui deviennent exigible en quelques mois. La dette totale ne diminue pas d’un pouce. Si les rachats continuent à suivre le même rythme actuel, les actions de rachat se poursuivront…Environ 66 milliards de dollars par an – ce qui représente encore seulement environ 15 % de la offre totale de titres à 20 à 30 ans.C’est un fait qui montre que il s’agit plutôt d’une démarche visant à atteindre des objectifs de rendement, plutôt qu’une mesure efficace pour réduire la dette. Les déficits de près de 6 % du PIB et le montant de la dette supérieur à 40 billions de dollars contribuent davantage à déterminer les rendements à long terme que tout programme de rachat de dettes.

Ainsi, la victime visée est spécifique : les personnes âgées de 30 ans, celles âgées de 10 ans… C’est la partie de la courbe où se trouve un risque financier important. Or, pour les cryptomonnaies, BUIDL et OUSG ne se situent pas du tout dans cette partie de la courbe.

La manette ne touche pas les billets de faible valeur.

Lisez les informations concernant les actifs, et l’inquiétude commence à disparaître. Le prospectus de BUIDL permet de gérer ces actifs.Des titres qui évoluent dans un délai de 397 jours ou moins, et le portefeuille présente une durée moyenne en termes de pondération en dollars de seulement 60 jours.OUSG est, selon sa propre description, une organisation américaine.Fonds de titres de dettes publiques à court termeUn rendement de 3,5 % avec des retraits en continu 24h/24. Il s’agit de produits du marché des capitaux conçus pour imiter un compte d’épargne bancaire, et non de fonds obligataires qui espèrent obtenir des rendements sur 30 ans. Moody’s a récemment accorder une note à BUIDL.Son rating de marché des capitaux Aaa-mf élevé.Lorsque le Trésor public achète à nouveau ces fonds, dans l’espoir de limiter leur durée de vie à 30 ans, il s’agit donc d’une période de remboursement qui n’est pas correspondante aux termes de vie des fonds en question.

Remarquez maintenant le côté de financement de l’opération d’échange, car il indique une autre direction. Pour financer ces rachats à long terme, le Trésor publie…plusLes factures à court terme – c’est-à-dire une plus grande quantité de l’instrument que BUIDL possède. Une plus grande quantité d’un produit ne fait pas diminuer sa rentabilité ; au contraire, cela favorise une légère augmentation des rendements. La partie courte de ce marché n’est pas limitée. Elle est plutôt stimulée.

Les données testées ont déjà réussi.

La manière la plus efficace de vérifier si l’« étouffement des RWA par les limites de rendement » se produit réellement, est d’observer deux choses que cette théorie prédit : la valeur totale des actifs enregistrée dans cette catégorie, et son rendement moyen. Les données montrent qu’il n’y a pas d’étouffement. Les fonds tokenisés du Trésor américain se situent à…Environ 15,9 milliards de dollars, toujours à peu près au même niveau qu’en 2020, avec une baisse de seulement un peu plus de 2 %.Sur les 30 jours entiers qui comprennent à la fois l’annonce et la date d’effet du 9 septembre – c’est ce genre de “bruit” que l’on pourrait attendre, indépendamment des politiques du Trésor. Ce n’est pas une date politique qui entraîne un changement de prix. Ce qui est plus significatif, c’est le rendement moyen de cette catégorie.roséCette semaine, les valeurs ont plutôt augmenté plutôt que de baisser. Le taux de rendement que les investisseurs peuvent obtenir, à savoir 3,5 % pour les titres de dette à terme, reste intact.

C’est aussi pour cette raison que la catégorie continue de croître, plutôt que d’être affaiblie par les rendements liés aux technologies DeFi. Les plateformes fiables pour le prêt de stablecoins citent…3,5 % à 9 %Le sommet de cette fourchette est réservé à ceux qui acceptent des risques réels et des garanties financières. BUIDL et ses concurrents se situent intentionnellement à l’extrémité la plus peu risquée : cela correspond à un billet de dépôt, un produit peu risqué, que l’on ne peut surpasser que en prenant des risques que vous n’êtes probablement pas prêt à prendre dans une allocation de portefeuille sans risque.Règles sur l’interdiction des rendements pour les stablecoins dans l’UEEt le héritage de la structure américaine est une autre raison pour…seulementUn endroit sûr pour gagner des revenus sans risque sur le réseau est un fonds de trésorerie tokenisé, et non une pièce monétaire. C’est une demande structurelle : le plafond à long terme ne change pas.

Alors, où se trouve le vrai risque ? Pas dans le canal de dérivés – les limites de rendement ne couvrent pas les obligations à court terme. La préoccupation réelle réside dans le canal de confiance. Le marché, qui observe une hausse de 30 ans sous un régime de limite de rendement, interprète cette politique comme un signe de tension fiscale que l’on ne peut pas résoudre. Cela entraîne une diminution de la confiance dans l’ensemble du système monétaire américain. C’est une inquiétude plus lente et plus large pour tout ce qui est indexé sur les titres du Trésor. Si les rendements à court terme baissaient sérieusement, cela affecterait également l’attrait de cette catégorie d’actifs. Un rendement sans risque de 3,5 % est la raison pour laquelle cette catégorie existe. Mais ni l’un ni l’autre n’est à l’origine de la situation actuelle. Le rachat de titres du Trésor concerne une partie de la courbe que ces fonds ne possèdent jamais. Le mécanisme de rachat ne fonctionne pas clairement. Le rendement que ces fonds reçoivent en réalité reste autour de 3,5 %, et l’argent continue d’arriver. C’est ce commerce qui survit à tout cela.