FIGS : Un bon deuxième trimestre, mais la hausse de 25 % est déjà prise en compte dans la guidebar pour l’année 2026.

Les marchés sont fermés vendredi, à peu près…$14.03Les actions ont augmenté d’environ 25 % par rapport à leur prix de départ de 10,70 dollars, après que la société a annoncé des résultats du deuxième trimestre 2026 qui ont dépassé les prévisions de revenus et d’intérêts, et a également amélioré ses perspectives pour l’année entière. Le chiffre d’affaires net de la société a donc augmenté.28,8 % en glissement annuel, pour un montant de 196,6 millions de dollars.Il a obtenu 0,15 $ de EPS dilué, contre 0,07 $ selon les prévisions du marché. De plus, il a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’année 2026.Un taux de croissance d’environ 20 % par rapport à un intervalle précédent de 14 % à 16 %.Le conseil d’administration a également autorisé 100 millions de dollars supplémentaires pour des rachats de actions.

Le résultat du trimestre est impressionnant. La question est de savoir si une action qui a plus que doublé au cours des 12 derniers mois et qui a enregistré des résultats remarquables en une seule séance, dispose encore d’une marge suffisante entre la qualité des performances et la valeur actuelle pour justifier son maintien ou son achat.

Les marges réelles se trouvent en dessous du titre.

Le taux de marge brute s’est élevé à 75,2 %, soit une augmentation de 820 points de base par rapport à l’année précédente. L’EBITDA ajusté (revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – un indicateur des revenus réels avant les éléments non réguliers) a atteint 36,6 millions de dollars, soit 18,6 % du chiffre d’affaires. Ce sont des chiffres remarquables pour une entreprise dont le taux de marge EBITDA ajusté était de 11,8 % tout au long de l’année 2025.

Mais l’augmentation des marges bénéficiaires était principalement due aux remboursements de taxes d’IEEPA d’une valeur de 7,9 millions de dollars, réalisés pour les produits vendus l’an dernier. Il s’agit donc d’un bénéfice comptable exceptionnel, et non d’une amélioration réelle des performances opérationnelles. En retirant ces remboursements du EBITDA ajusté, le chiffre tombe à environ 28,7 millions de dollars, soit environ 14,6 % des revenus. C’est toujours une bonne performance, mais c’est bien moins que les 12,9 % observés l’année dernière.

Ce qui est important, c’est l’effet de levier opérationnel sous-jacent. Les dépenses opérationnelles, en pourcentage des revenus, sont tombées à 57,3 % contre 60,5 %, en raison du levier des coûts fixes et des réductions dans les avantages en actions. Ce type d’augmentation des marges due à une gestion efficace des coûts constitue la partie durable de ce trimestre. Mais cela ne suffit pas à expliquer une hausse de 25 % après les résultats financiers.

La croissance est réelle, mais la prochaine étape devient plus difficile.

La croissance des revenus de 28,8 % est réelle. Cela est dû à une augmentation tant du nombre de clients que de la valeur monétisée des ventes. Le nombre de clients actifs a augmenté de 13,2 %, atteignant 3,1 millions. Le revenu par client actif a augmenté de 10,1 %, atteignant 229 $. La valeur moyenne d’une commande a augmenté de 8,5 %, atteignant 127 $. Les revenus internationaux ont augmenté de 67 %, et les ventes de produits autres que ceux liés aux vêtements de protection ont augmenté de 40,3 %.

C’est la phase opérationnelle qui justifie l’augmentation de 20 % des objectifs annuels. L’entreprise parvient à maîtriser davantage les situations difficiles.

Le problème pour les actionnaires est ce qui se passera après 2026. Les analystes de la partie vendante prévoient actuellement une croissance des revenus de seulement 6,1 % au cours des 12 mois suivant le exercice 2026. Ils estiment également que le bénéfice par action annuel diminuera de 0,33 $ à 0,28 $. C’est une décélération importante. Le marché considère le trimestre en cours comme le début d’une nouvelle ère de croissance, mais le modèle de consensus ne croit pas en une croissance des revenus de 20 % sur une période prolongée.

À environ 14 $, avec159 millions d’actions en circulationFIGS a une capitalisation boursière d’environ 1,8 milliard de dollars. Cela signifie qu’il y a environ 2,4 fois le chiffre d’affaires futur pour une entreprise dont la croissance devrait ralentir, passant de ~20 % en 2026 à des chiffres peu élevés par la suite. Le ratio P/E est d’environ 55 ; cela nécessite donc une accélération continue des résultats pour maintenir ce niveau. Si le EPS en 2027 est estimé à environ 0,28 dollar, alors ce multiple se rapprochera de 50, soit 10 centimes par trimestre, pour les profits attendus.

L’horloge du catalyseur et le réinitialisation des risques/bénéfices.

La prévision de revenus de 20 % pour l’année 2026 est le facteur déclencheur. Si FIGS parvient à la réaliser…Objectif ajusté de taux de profit avant impôts et intérêts divers : 14,8 % à 15,0 %Ainsi, l’histoire de la décélération se déplace davantage vers l’extérieur. Le programme de rachat de 200 millions de dollars entraîne une réduction modeste du nombre de actions – peut-être 5-7 % du total des actions en cours – ce qui soutient les indicateurs par action, même si la croissance du chiffre d’affaires est plus faible.

Mais aux prix actuels, l’action a déjà été récompensée par une augmentation des prévisions de performance. Le rapport risque/rendement est donc défavorable. On paie 2,4 fois les ventes pour une entreprise dont les analystes anticipent une croissance de 6 % après 2026, avec une baisse probable des bénéfices. Ce ratio est justifiable uniquement si la direction peut prouver que cette croissance est durable au-delà de l’exercice actuel, et non un simple pic sur une année.

Le argument le plus solide en faveur de la baisse est que les remboursements tarifaires ont masqué la pression réelle sur les marges. Les produits liés à la santé et aux vêtements sont des produits cycliques et compétitifs. Le chiffre de 28 % de croissance correspond en partie à une reprise par rapport à la période plus faible de l’année dernière. L’argument le plus solide en faveur de la hausse est que FIGS dispose d’un véritable avantage concurrentiel, avec des catégories de produits qui se développent, et un marché international capable de soutenir une croissance de plus de 15 % pendant plusieurs années. Dans ce cas, le modèle de ralentissement des ventes est trop conservateur.

Aucune extrémité n’a encore été prouvée. Les deux prochains trimestres auront une grande importance.

Attendez.L’activité s’améliore, la trajectoire de croissance reste stable, et la valeur actuelle de l’entreprise est raisonnable, à 10$. À 14$, après avoir pris en compte les bonnes nouvelles du trimestre, le champ d’erreur se réduit. Il faut attendre que les objectifs de 20% soient atteints au cours du second semestre 2026 avant d’acheter à ce niveau. Si les actions diminuent, et que les objectifs annuels restent respectés, il y aura alors une entrée plus simple sur le marché. Mais acheter avec une hausse de 25% au cours d’un seul trimestre, avec un remboursement unique de 7,9 millions de dollars, ne correspond pas à la discipline requise pour cette entreprise.