FIGS : La croissance est réelle, mais l’annonce concernant la remise de taxes était une mesure temporaire – gardez espoir après le rebond.

Les actions ont augmenté de 27 % le jour suivant la publication des résultats du deuxième trimestre. À première vue, cela semblait être une histoire liée à une perte de marge importante.Les revenus ont augmenté de 28,8 %, atteignant 196,6 millions de dollars.Ce chiffre dépasse de près de 186 millions de dollars l’estimate commune. Le bénéfice net a augmenté de 820 points de base, atteignant 75,2 %. Le bénéfice opérationnel a également augmenté, passant de 6,5 % l’année précédente à 17,9 %. La direction a alors relevé ses prévisions de croissance des revenus pour l’ensemble de l’année à environ 20 %, contre une fourchette de 14 %–16 % l’an dernier. De plus, elle a autorisé encore 100 millions de dollars de rachats d’actions.

Le problème est que environ 780 des 820 points de base d’augmentation du bénéfice net proviennent des remboursements tarifaires accordés par l’IEEPA pour les produits vendus au cours de l’exercice financier précédent. Il s’agit d’un événement comptable ponctuel, et non d’une amélioration structurelle de la capacité de tarification ou de l’efficacité de la chaîne d’approvisionnement. En excluant cela, l’augmentation naturelle du bénéfice net se situe à environ 40 points de base. L’entreprise a également exclu 7,9 millions de dollars de remboursements tarifaires dans son calcul du EBITDA ajusté. Par ailleurs, le bénéfice opérationnel a été amélioré grâce à la diminution des indemnités liées aux actions en bourse, ce qui représente une réduction réelle des coûts, mais cette réduction est plutôt volatile et non durable.

C’est la différence entre une action qui s’améliore et une action pour laquelle le marché a déjà fixé un prix de perfection.

L’histoire de croissance organique est légitime.

Ce que le remboursement tarifaire masque, c’est que FIGS croît vraiment plus rapidement. Une augmentation des revenus de 28,8 % indique que ce chiffre est supérieur à 25 % pour trois trimestres consécutifs. L’entreprise a dépassé les prévisions de revenus communément attendues pendant quatre trimestres consécutifs, et a également dépassé les attentes en termes de bénéfice par action. Une telle constance dans un secteur de produits de vêtements médicaux destinés aux consommateurs directs est importante, car cela montre que la marque attire des clients, et non simplement grâce à des campagnes promotionnelles ponctuelles.

Les indicateurs de base confirment cette tendance. Le nombre d’ clients actifs a augmenté de 13 % par an, pour atteindre 3,1 millions. La valeur moyenne des commandes a atteint un record de 127 $, soit une augmentation de 8,5 %. Cela est dû à des prix de vente moyens plus élevés et à un choix de produits plus avantageux. Les revenus liés aux produits non liés aux vêtements de bain ont augmenté de 40,3 %, pour atteindre 35,4 millions de dollars. Cela montre que l’entreprise s’étend au-delà de sa catégorie principale de produits de bain de mer, qui elle-même a augmenté de 26,5 %. Les revenus internationaux ont augmenté de 67 %, pour atteindre 37,9 millions de dollars – ce qui représente encore seulement environ 19 % des revenus totaux. Mais c’est toujours un bon signe de croissance.

Le flux de trésorerie gratuit est passé de négativement 13,5 millions de dollars au deuxième trimestre 2025 à positif 44,3 millions de dollars cette année. Ce changement de signe est important pour une entreprise de cette taille : cela montre que l’entreprise peut financer sa propre croissance, plutôt que de dépenser des capitaux pour y parvenir.

La question de la valorisation après une hausse de 27 %

À 14,26 $, où l’action est cotée au cours de la session actuelle, FIGS présente un P/E de 169x. Ce chiffre seul indique ce que le marché demande aux investisseurs de croire concernant les bénéfices des deux prochaines années. Le P/E récent est de 38x, ce qui est plus acceptable, mais toujours élevé pour une entreprise spécialisée dans le textile. La valeur d’entreprise s’élève à environ 2,07 milliards de dollars, avec une capitalisation boursière de 2,37 milliards de dollars. Le bilan est solide : 108,5 millions de dollars en liquidités, 140,3 millions de dollars en dettes totales, et un ratio de solvabilité de près de 5x.

Comparaison avec Boot Barn, un concurrent dans le secteur du retail spécialisé : Boot Barn se négocie à un P/E de 20x, et son EV/EBITDA est d’environ 12x. FIGS, quant à elle, se négocie à 24,7x pour EV/EBITDA, soit plus que doublé. FIGS connaît une croissance plus rapide, mais pas de 170x plus rapide que ce à quoi ses résultats devraient atteindre l’année prochaine.

Le chiffre de croissance annuelle de près de 20 % est impressionnant. Sur la base des revenus de l’année précédente, cela signifie que les revenus pour l’ensemble de l’année 2026 seront d’environ 700 millions de dollars. Le problème, c’est que le multiple de valorisation de 169x suppose que les bénéfices augmentent de manière continue, sans aucune marge pour des périodes où la croissance ralentit, où les tarifs augmentent, ou où les efforts de promotion deviennent plus importants.

Qu’est-ce qui change la thèse ?

Le prochain rapport d’activité est un test important. Les investisseurs doivent voir si FIGS peut augmenter ses marges sans bénéficier d’une aide financière liée aux tarifs douaniers. Si la marge brute reste autour de 75 %, ce qui s’explique uniquement par les prix organiques et l’efficacité opérationnelle, alors l’action sera évaluée à un multiple plus élevé. Si cette marge revient à la fourchette de 67 %, comme cela s’est produit au deuxième trimestre 2025, l’évaluation actuelle de l’action deviendra non justifiée.

La croissance internationale constitue une autre preuve de succès. Avec une croissance de 67 %, mais toujours une part restreinte des revenus, FIGS montre qu’elle peut se développer en dehors des États-Unis. Cependant, les activités internationales ont souvent des marges plus faibles au début. Si ce secteur se développe tout en maintenant des conditions économiques acceptables pour chaque unité vendue, cela contribue à une croissance durable des revenus. Si, en revanche, la rentabilité est affectée, cela devient une source d’inquiétude.

L’autorisation de rachats cumulés de 200 millions de dollars (la société disposait déjà d’un programme de rachats et a ajouté 100 millions de dollars cette trimestre) est un signe positif à ce niveau. Cependant, la situation en liquidités nette de la société, qui est d’environ 108,5 millions de dollars, signifie que les rachats affecteront le réservoir de liquidités. Cela est manageable aujourd’hui, mais cela réduit les chances de succès si la croissance s’arrête.

Note : Retenue

FIGS est une entreprise qui se développe de manière significative. L’accélération des revenus, le pouvoir de fixation des prix, l’expansion du clientèle, ainsi que la amélioration des flux de trésorerie nette ne sont pas des caractéristiques typiques d’une entreprise qui dépend uniquement de sa réputation passée. Mais les bénéfices nets qui sont à l’origine de ces performances…la hausse de 27 % d’aujourd’huiCe n’était pas un mécanisme organique – c’était plutôt une réduction de tarif ponctuelle, présentée comme une opportunité d’optimisation des performances. Avec des revenus futurs de 169x, l’action est cotée à un prix qui suppose des trimestres parfaits à venir.

La croissance est suffisamment réelle pour être valorisée. La valeur actuelle, après l’action d’aujourd’hui, n’est pas suffisamment basse pour être investie davantage. Il faut rester sur les positions actuelles et attendre le prochain rapport financier pour voir si l’expansion des marges se maintient sans que les remboursements de tarifs ne s’appliquent. Si c’est le cas, on peut décider de acheter. Sinon, la valeur devra se corriger par elle-même.

Catalyseur suivant :Résultats pour le trimestre 2026, attendus à la fin novembre 2026. La seule question est : peut-on maintenir un taux de marge brute élevé uniquement grâce aux facteurs organiques ?