Figma : Les membres du groupe Rally Rode Software, mais les factures liées à l’IA restent impayées.

Figma (FIG)Le cours a augmenté de 13,3 % jeudi 27 août, passant d’une ouverture près de 27 $, à un prix de clôture de 30,62 $.C’était le genre de réunion qui signifie généralement qu’une entreprise avait quelque chose à dire. Mais elle n’en a pas eu. Les nouvelles concernant l’entreprise cette semaine étaient simplement une annonce selon laquelle le PDG Dylan Field allait assister à…Une conversation autour du feu lors de la conférence Goldman Sachs Communacopia en septembre.Le véritable moteur était tout le reste : les actions des logiciels d’application ont chuté de manière significative, ce qui a été décrit comme une…Un renforcement du secteur logiciel provoqué par les résultats remarquables de SalesforceAtlassian a augmenté de environ 10 %, tandis qu’Adobe a gagné près de 6 %. Cette performance a permis de dissiper les craintes selon lesquelles l’IA pourrait entraîner une diminution des marges bénéficiaires des logiciels. Figma a également progressé, car le secteur dans son ensemble s’est amélioré. Un jour plus tard, l’action Figma avait perdu la moitié de son gain, et son cours se situait à environ 29 $. Commençons par cette leçon : il s’agit d’une action dont le prix a fluctué de manière beaucoup plus violente que ses fondamentaux réels.

Ce n’est pas une remarque sans importance. La première année pour Figma en tant que société publique a été un véritable enjeu de désaccords.L’IPO a été cotée à 33 dollars à la fin du mois de juillet 2025.Les actions ont atteint un niveau élevé, près de 71 $, avant de chuter à un niveau bas, près de 17 $, soit environ trois quarts du moins que le pic atteint.La date d’expiration du confinement en janvier a permis aux initiés de vendre.Un surplus a été ajouté. La reprise depuis a été tout aussi violente : les stocks ont atteint plus de 30 dollars à la fin du mois d’août, soit près du double par rapport au niveau bas. Cela est dû à…L’élimination d’un grand surplomb en ruineMais même après cette hausse, le prix reste environ à 60 % en dessous de son niveau maximal. De plus, depuis le début de l’année, il a chuté de plus de 20 %.

Le rapport d’exploitation, lu seul, est bien meilleur que le graphique. Les revenus au deuxième trimestre ont atteint 370,1 millions de dollars, soit une augmentation de 48 % par rapport à l’année précédente.Le troisième trimestre consécutif avec une croissance accéléréeEt cela représente environ 21 millions de dollars de plus que le seuil moyen fixé par Figma lui-même, qui avait été augmenté en mai.La rétention en dollars net était de 136 %.Cela signifie que, en moyenne, le client existant a dépensé 36 % plus que l’année précédente. Les clients qui payent des sommes supérieures à 10 000 dollars de revenus annuels récurrents ont augmenté de 34 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice brut non conforme aux normes GAAP a augmenté de 250 points de base, pour atteindre environ 85 %. Le flux de trésorerie libre s’est élevé à environ 53 millions de dollars au cours du trimestre. Le bilan comprenait 1,7 milliard de dollars en liquidités. En revanche, les résultats comptables selon les normes GAAP étaient négatifs : un perte de 112 millions de dollars, due à 148 millions de dollars de compensations basées sur les actions. Ainsi, le flux de trésorerie est positif, tandis que les résultats annoncés sont très inférieurs… C’est une situation typique pour une action qui est cotée en fonction des ventes, et non des résultats financiers.

C’est pourquoi les prochains chiffres sont importants. La session qui suit l’impression de Q2…Figma a chuté de 14,85 %C’est le chiffre le plus élevé en termes de transactions, en dehors de l’IPO lui-même. Les prévisions pour le troisième trimestre, soit entre 373 et 375 millions de dollars, impliquent une croissance d’environ 36 % à l’équilibre – ce qui représente une baisse significative par rapport aux 48 % observés au cours du trimestre précédent. En même temps, Figma a augmenté les revenus annuels d’environ 40 millions de dollars, pour atteindre environ 1,465 milliard de dollars. Cette décélation est une décision stratégique. Figma met en place ses nouveaux produits – comme Figma Agent, Code Layers et Make on Local Code – en version bêta gratuite. Ces produits ne consomment pas de crédits AI payants, et ne génèrent pas de revenus grâce aux services guidés. Figma, quant à elle, paie les coûts liés à l’inférence des données.Le directeur financier a reconnu que les versions bêta gratuites contribuaient au bénéfice brut, jusqu’à ce qu’elles deviennent rentables.Le marché a vendu ce trimestre non pas parce que les affaires se détériorent, mais parce qu’une entreprise qui vient de réaliser des résultats positifs investit son rythme de croissance à court terme dans des produits dont elle n’a pas encore commencé à facturer les coûts.

Cette choix est une erreur uniquement si l’utilisation de l’AI est superficielle… Mais ce n’est pas le cas. Figma indique que plus de 80 % des clients payants ayant un chiffre d’affaires annuel d’au moins 10 000 dollars utilisent les crédits AI chaque semaine au deuxième trimestre. Plus de la moitié de ces clients utilisaient le Figma Agent chaque semaine d’ici le 31 juillet. En outre, environ deux tiers des clients à chiffre d’affaires élevé ajoutaient des places supplémentaires lors de leur renouvellement de contrat. L’utilisation de l’AI permet donc de générer davantage de revenus pour Figma. Figma a également mentionné un grand client technologique qui a acheté des crédits AI permettant d’ajouter plus de 25 000 places de travail. Les places de travail destinées aux ingénieurs sont maintenant plus nombreuses que celles destinées aux designers… Cela indique que le client passe d’une équipe de design à des organisations techniques. Le crédit AI payé est donc la manière dont Figma reçoit son argent lié à l’utilisation de l’AI. Cependant, cette fonctionnalité n’est pas encore activée sur les produits phares, qui restent gratuits tant qu’ils prouvent leur efficacité.

La question de la valeur est liée à ces deux facteurs. À un prix proche de 29 dollars, la valeur marchande de Figma est d’environ 15,4 milliards de dollars – soit environ 12 fois le chiffre d’affaires récent, pour une valeur d’entreprise d’environ 13,7 milliards de dollars. Cela signifie qu’une entreprise doit augmenter sa croissance de 48 % à 36 % si le module d’IA ne fonctionne pas correctement. En revanche, cela reste raisonnable par rapport à une action comme celle de Snowflake, dont la valeur est d’environ 22 fois le chiffre d’affaires, si l’module d’IA fonctionne bien. Remarquez également combien d’argent a déjà été dépensé pour ce rajeunissement…Le prix cible moyen de la part des vendeurs est d’environ 31 $.En fait, c’est là où le cours du stock s’est fermé jeudi. La reprise de prix passant de 17 à 30 dollars a épuisé l’objectif à court terme avant que le prochain point de référence ne soit atteint. La qualité des activités commerciales n’est pas le problème principal. Ce qui compte, c’est la conversion des commandes.

La période à tester est les deux à quatre trimestres suivants. Les informations fournies par Figma permettent de réaliser un test fiable. Il faut observer si l’Agent, les couches de code et Make commencent à consommer des crédits payés, et s’ils figurent dans les revenus une fois qu’ils quittent le stade de bêta. De plus, il faut voir si la baisse de croissance au troisième trimestre vers 36 % est simplement une pause de un trimestre, avec une reprise des revenus liés aux crédits d’IA au quatrième trimestre et au-delà, ou si c’est le début d’une dégradation continue. Il faut également vérifier si la taux de rétention nette reste autour de 136 % et que le taux de marge brute reste autour de 85 %, même lorsque l’utilisation de l’IA augmente. La conversation de septembre est plutôt un facteur déclencheur, plutôt que des preuves concrètes.

L’analyse honnête est que il s’agit d’une entreprise vraiment forte, dont les actions ont déjà été réajustées par rapport aux bas niveaux précédents. Son avenir dépend donc des revenus générés, mais qui ne sont pas encore facturés. Une hausse de valeur sur une journée, due au secteur des logiciels, et qui sera ensuite réduite à moitié par le cours de clôture suivant, ne change rien à la situation. Ce n’est pas une stratégie de spéculation, ni une vente à court terme ; c’est plutôt une situation où l’on attend les chiffres de trésorerie. Le trimestre où les produits beta cessent d’être gratuits est le moment où les investissements deviennent véritablement testables. Le trimestre suivant sera celui qui nous dira si cette entreprise reste solide ou non.