Figma est en baisse de 69 %, et elle n’est toujours pas bon marché : il s’agit d’une mise en évaluation, et non d’une transaction à prix de valeur.

En baisse d’environ 69 % par rapport à son niveau le plus élevé sur 52 semaines.Environ 80 % de réduction sur le prix de 122 dollars du premier week-end.Figma se trouve dans la catégorie des entreprises que les investisseurs qualifient réflexivement de « finalement bon marché ». Mais ce n’est pas le cas. Ce déséquilibre – une entreprise spécialisée dans les logiciels de conception qui a fait faillite en raison de la crise liée à l’IA au début de l’année 2026, tandis que ses résultats opérationnels étaient complètement différents – est la vraie question qui se pose : cette entreprise répond réellement à quelle question ?

L’hystérie qui a créé la pièce de défi

Figma est une plateforme de design et de collaboration basée sur le navigateur.Adobe a proposé 20 milliards de dollars pour acquérir cette entreprise, mais les régulateurs ont annulé l’accord à la fin de l’année 2023.Il a été publié en juillet 2025 pour un prix de 33 $.Dévalué à 85 $, il a augmenté de plus de 250 % en ses premières sessions de trading. Pour un instant, son valeur s’est située près de 60 milliards de dollars.– Une valeur évaluée pour une entreprise qui pourrait croître sans jamais être rentable.

Puis vint…La « SaaSpocalypse » du début 2026Les actions des entreprises spécialisées dans le développement de logiciels – en particulier celles dont les outils d’IA permettent de reproduire leurs produits – ont été fortement réévaluées. Les investisseurs ont estimé que un modèle capable de créer des interfaces utilisateur ou de écrire du code signifie que les entreprises n’ont plus besoin de nombreux designers, de nombreux postes de travail, et moins de logiciels comme Figma.L’action est tombée à seulement 16,84 $.Un retrait de près de 90 % par rapport à son niveau initial.

Voici la partie que le récit de l’accident omet.La moyenne des évaluations de Wall Street est essentiellement une note « Hold ».Et la cote de prix moyenne des analystes est à peine supérieure au prix actuel. Onze mois après l’offre publique en tant que société à risque typique de l’époque du COVID, le marché n’est toujours pas rassuré. Le marché continue de considérer ce vieux profil de risque – une entreprise pour laquelle l’IA était censée avoir un effet dégradant.

Les chiffres continuaient à augmenter, de toute façon.

Les résultats financiers de Figma ne correspondaient pas à cette histoire pessimiste.Les revenus ont augmenté de 40 % au quatrième trimestre 2025, puis de 46 % au premier trimestre 2026, et enfin de 48 % au deuxième trimestre.— trois quarts consécutifs d’accélération. La direction a augmenté deux fois les objectifs annuels.On s’attend à un chiffre d’affaires de environ 1,43 milliard de dollars à 1,47 milliard de dollars en 2026, soit une croissance de près de 39 %..

Le critère sur lequel cette approche d’investissement se base, c’est en réalité le flux de trésorerie libre – qui est devenu positif. FigmaL’entreprise a généré 53,2 millions de flux de trésorerie gratuits au trimestre de juin, avec un taux de marge de 14%.Il s’agit d’environ 61 millions de flux de trésorerie opérationnels.Le taux de retenue en dollars net était de 136 %.Cela signifie que les clients existants dépensent 36 % de plus chaque année.1,635 clients qui payent 100 000 $ ou plus ont augmenté de 46 %Le bilan est le suivant.Environ 1,7 milliard de dollars en espècescontre une valeur de marché d’environ 11 milliards de dollars.

Le détail qui devrait attirer votre attention est celui d’où provient la croissance.Plus de 80 % des clients qui dépensent plus de 10 000 dollars par an consomment des crédits d’IA chaque semaine. Plus de la moitié d’entre eux utilisent l’agent d’IA de Figma.La technologie même que le marché craignait de rendre inutile le produit est en réalité devenue un système de facturation payant. Les titres de presse disaient que l’IA détruit Figma. En réalité, il s’agit d’une méthode pour générer des revenus grâce aux crédits offerts par Figma.

Pourquoi « pas encore bon marché » est la description honnête

Le problème est dans le titre même du rapport. Avec une valeur de marché d’environ 11 milliards de dollars et 1,7 milliard de dollars en liquidités, la valeur de l’entreprise est d’environ 9 milliards de dollars. Par rapport aux revenus prévus pour l’année 2026, qui s’élèvent à environ 1,46 milliard de dollars, cela représente environ sept fois et demi les ventes futures. De plus, le flux de trésorerie libre n’est pas très important : un taux de marge de 14 % sur les revenus de cette année correspondrait à environ 200 millions de dollars. Ainsi, les actions seraient évaluées à environ 45 fois le flux de trésorerie libre futur, avant de prendre en compte les liquidités réelles.

Un multiple de ce type n’est pas un signal de valeur ; c’est plutôt un multiple de croissance qui s’est simplement réduit. Il devient intéressant uniquement si la reprise de la croissance et les flux de trésorerie libres continuent jusqu’en 2027. C’est là la différence entre une transaction basée sur la valeur et une transaction basée sur la trajectoire. Et Figma fait clairement partie de cette dernière catégorie.

Il y a également des raisons sérieuses de douter de la trajectoire.Le coût des revenus a augmenté de 117 % au trimestre de juin, contre une croissance des revenus de 48 %.Les technologies d’IA qui permettent une génération de revenus suffisamment rentable sont très coûteuses à exploiter. De plus, le marge brute non conforme aux normes GAAP a diminué de cinq points de pourcentage, soit à 85 %.La valeur de l’action a chuté de plus de 15 % le jour suivant le rapport sur les résultats financiers positifs.Les investisseurs se concentrent sur les coûts liés à l’IA et sur le départ de deux dirigeants de haut niveau, plutôt que sur les prévisions de performance actualisées. Le bénéfice d’exploitation selon les normes GAAP était très négatif.Le chiffre d’affaires non conforme aux normes GAAP pour l’année entière est estimé à seulement environ 9 % des revenus.. Même l’objectif total – environ 34 dollars – représente environ 10 % de plus que le prix.— Cela indique que le côté vendeur n’a pas encore fixé de prix pour cette aide.

La mise qui vous seriez vraiment obligé de faire.

Je peux me tromper. Dans ce cas, la différence entre une activité viable et une non-viable se situe dans deux chiffres spécifiques. Pour que cela soit vrai, la croissance des revenus doit rester autour de 30 à 40 % par an, comme indiqué dans les prévisions. De plus, le taux de flux de trésorerie libre doit rester proche de celui atteint actuellement – sans qu’il ne diminue avec l’augmentation de l’utilisation de l’IA. La condition de rupture est également claire : si le coût des revenus continue de dépasser les revenus eux-mêmes, si le taux de marge brute continue de diminuer, si le taux de rétention des clients atteint 136 %, alors la période de progression s’arrête, et un multiple supérieur à celui d’une entreprise non rentable n’a pas de limite.

Donc, l’effondrement était réel, et cela a remis en question les attentes des investisseurs. Mais cela ne vous permet pas d’acheter une entreprise bon marché : c’est plutôt une entreprise de haute qualité, qui continue de croître, mais à un prix inférieur qu’auparavant. Il reste encore douze mois avant que l’entreprise puisse continuer à progresser. Achetez-la comme une opportunité d’investissement, en prenant en compte les flux de trésorerie gratuits comme preuve de la qualité de l’entreprise, à vérifier chaque trimestre. Ne l’achtez pas simplement parce qu’un signe de -69% vous fait croire que vous obtenez un bon prix. “En baisse importante” et “bon marché” sont deux choses différentes ; seule la deuxième est une raison valable pour acheter des actions.