Les changements de location de 6,5 milliards de dollars proposés par Fermi changent tout… Mais les actions n’ont pas encore rattrapé le retard.

L’action de Fermi a augmenté de 21 % aujourd’hui, atteignant 7,12 dollars, avec un volume de 50 millions d’actions. Cela suite à l’annonce par la société de son premier contrat de location avec un client.Premier client ayant souscrit un bail— a600,5 millionsTraiter avec le fournisseur de services cloud pour l’IA TensorWave pour son campus Project Matador dans la région du Texas Panhandle.

Ce mouvement aurait dû être plus important. Fermi est encore en baisse d’environ 80 % par rapport à…Le plus haut niveau en 52 semaines est de 37 $.Le marché a été surpris, car la narrativité autour de Fermi était celle d’un projet fantomatique : un grand complexe de puissance pour l’IA, sans clients concrets, une guerre par procuration au sein du conseil d’administration…1,05 milliard de dollars en flux de trésorerie net négatif au cours des douze derniers moisLe bail traite de la seule variable qui compte vraiment : quelqu’un veut-il posséder cet objet ?

La réponse semble être oui.

La variable sur laquelle le marché s’est trompé

Fermi est jugé en fonction de sa vitesse de dépense. C’est une mauvaise approche. Pour un développeur d’infrastructures avant revenus, la question n’est pas de combien d’argent il dépense – mais si il peut transformer cet argent dépensé en revenus contractés. L’accord avec TensorWave fait exactement cela.

Le bail couvre une capacité électrique de 222 mégawatts au cours de la première phase. Des droits d’expansion permettent d’augmenter la capacité totale à plus de 650 mégawatts au cours des trois phases suivantes. Le bail est valable pendant 15 ans, avec deux renouvellements optionnels de cinq ans. La livraison du bien commence dans la seconde moitié de 2027. Le bail est garanti par “l’un des leaders mondiaux en matière d’IA” – l’identité de cette entité n’a pas été révélée. Mais le terme utilisé dans un communiqué de presse pour un locataire de cette taille signifie qu’il s’agit d’une entreprise de type hyperscaler, comme OpenAI, Google ou Microsoft.

6,5 milliards sur 15 ans, ce qui équivaut à environ 433 millions de dollars par an. Avec le cours actuel du marché de Fermi, qui est de 4,5 milliards de dollars, cela signifie que les revenus annuels liés aux locations seraient environ 10,4 fois plus élevés si l’accord était entièrement mis en œuvre. Pour une entreprise spécialisée dans l’infrastructure de l’IA, avec des droits d’expansion permettant de tripler la capacité de production, ce ne serait pas un prix exagéré. De plus, ce n’est pas non plus un prix trop bas : les coûts récurrents, le risque lié à la construction d’une grille électrique depuis zéro, ainsi que la réalité précédant les revenus, font que ce n’est pas une décision évidente.

Mais c’est un changement fondamental par rapport à l’état des stocks il y a deux semaines. Fermi est passé de “zéro clients signés” à “un client avec un contrat de location garanti, soutenu par une entreprise d’IA de premier plan”. C’est la différence entre une opération immobilière spéculative et une activité commerciale basée sur des revenus contractuels.

TensorWave n’est pas un simple addendum inutile.

La crédibilité du bail dépend de qui est TensorWave et s’ils ont les fonds nécessaires pour atteindre les 222 mégawatts.

TensorWave est un fournisseur de services cloud d’IA exclusivement dédié à AMD. Il collecte des fonds auprès des personnes qui prennent au sérieux l’idée de parier sur AMD. En juin 2026, il a réussi à financer son développement.350 millions de dollars pour la série B, avec une valeur de 1,55 milliard de dollars.Dirigé par AMD Ventures et Magnetar. Avant cela…100 millions de dollars ont financé le plus grand cluster de formation d’IA native pour AMD au monde.Tout leur système – matériel, logiciel, réseau – est construit autour des GPU AMD Instinct et du niveau de logiciel ROCm.

Ce n’est pas une société fictive. C’est une entreprise qui dispose de fonds suffisants pour fonctionner, avec un bon rapport entre produit et marché (entraînement et inférence d’IA basés sur AMD à grande échelle). De plus, il y a des investissements financiers nécessaires pour soutenir son fonctionnement. Le bail signé par Fermi permet aux entreprises de disposer de ressources informatiques en location dans un endroit – le Texas Panhandle – où il existe une capacité électrique suffisante pour couvrir les besoins des centaines de mégawatts requis par ces tâches informatiques.

Le risque lié aux notes convertibles

C’est ce qui maintient les actions à un prix réduit. En juillet, Fermi a émis des titres de dettes convertibles à taux de 5 %, d’une valeur de 375 millions de dollars, avec échéance en 2031. Cette valeur a augmenté à 431,25 millions de dollars après que les acheteurs aient exercé leur option. Le prix de conversion est d’environ 9,52 dollars par action – soit une prime de 30 % par rapport au prix de clôture au moment de l’émission. Fermi a dépensé environ 30 millions de dollars sur des transactions de types “capped call”, ce qui a permis d’augmenter le niveau de dilution effectif à 14,64 dollars par action.

La logique est la suivante : si l’action reste inférieure à 9,52 $, il n’y a pas de dilution due aux obligations. Si elle dépasse 14,64 $, la dilution est entièrement couverte. Entre 9,52 $ et 14,64 $, la conversion entraîne une dilution pour les actionnaires existants, à moins que les options limitées ne soient exécutées. Le prix actuel de 7,12 $ place Fermi bien en dessous du seuil de conversion. Cela signifie que les obligations constituent plutôt un outil de financement, et non une source de dilution imminente.

Les coûts d’intérêt de 5 % représentent environ 21,5 millions de dollars par an jusqu’en 2031. Cela est important pour une entreprise qui fait actuellement des pertes, mais c’est aussi un coût de capitale fixe sur cinq ans qui permet à l’entreprise de continuer à fonctionner pendant que le projet Matador se développe. Le cas est réellement problématique : Fermi a besoin de ces actions pour atteindre un prix de 14,64 $ afin d’éviter complètement la dilution des actions. Mais la structure de conversion a été conçue pour permettre à l’entreprise de continuer à fonctionner. Le prix maximal fixé à 14,64 $ indique où les dirigeants veulent que les actions évoluent.

Comment est constitué le bilan.

Fermi possède 207,5 millions de dollars en espèces, contre 705,2 millions de dollars de dettes totales. Le ratio dettes/actions est de 39,29 %. Le ratio actuel est de 127,8 %. L’entreprise a dépensé plus de 1,5 milliard de dollars jusqu’à présent pour le projet Matador. Trois turbines à gaz Siemens SGT6-5000F sont arrivées au port de Houston en juillet. Les accords conclus avec Primoris et TSK permettent de progresser dans les phases de construction initiale.

Le bilan financier n’est pas fragile, mais il est tendu. Fermi construit l’un des plus grands réseaux électriques privés au monde : 17 gigawatts de capacité prévues, dont environ 6 gigawatts sont déjà autorisés. Les besoins de capitaux correspondent à cette ambition. Les notes convertibles permettent de disposer d’environ 417 millions de dollars en liquidités nettes. Cela ne suffit pas pour financer l’ensemble du projet. Par conséquent, Fermi devra lever davantage de capitaux ou transformer une partie de sa capacité productive en revenus provenant de locations, afin de soutenir le financement du débit.

Le catalyseur en deux jours

La publication des résultats pour l’année 2026 et la conférence téléphonique qui l’accompagne sont prévues pour…13 août— Dans deux jours. Les analystes estiment que le EPS sera d’environ -0,05 $, et les revenus seront d’environ 3 millions de dollars. Le résultat financier de ce trimestre ne sera probablement pas très bon, mais cette réunion sera l’occasion pour la direction de discuter en détail du projet TensorWave, de donner des informations sur les permis nécessaires pour les 11 gigawatts restants de capacité planifiée, et de indiquer si des discussions avec des clients supplémentaires progressent.

C’est le prochain point important lié aux données, basé sur les événements réels. Si la direction confirme que davantage de locataires seront acceptés dans les négociations, et que le calendrier de délivrance des autorisations reste inchangé, alors le fossé entre les revenus contractés et le prix de l’action commencera à se combler.

Condition de pause

Fermi doit trouver une solution avant que les investisseurs ne déposent de capitaux réels. La valeur des actions peut encore baisser si le marché de l’IA se refroidit ou si des problèmes de gouvernance reapparaissent. La bataille pour le poste de PDG entre l’ancien PDG Toby Neugebauer et lui-même est pour l’instant calme : la ISS a recommandé de ne pas tenir la réunion spéciale proposée par Neugebauer, et il a suspendu sa campagne électorale. Mais les dynamiques internes au conseil d’administration n’ont pas encore été résolues complètement.

Le scénario optimiste nécessite trois conditions : (1) le bail de TensorWave se conclue sans surprise ; (2) les résultats du deuxième trimestre ne révèlent pas de problèmes plus graves que prévu ; (3) les discussions avec les clients se traduisent par des délais concrets pour la réalisation des projets. Si toutes ces conditions sont remplies, une capitalisation boursière de 4,5 milliards de dollars ne reflète pas une entreprise qui dispose de 6,5 milliards de dollars de revenus contractés, de droits d’expansion permettant une augmentation de capacité de trois fois, et d’une entreprise de taille énorme qui soutient ce accord.

Si le bail s’arrête, si les procédures de permis se ralentissent, ou si une plus grande dilution est nécessaire pour financer la construction, alors la valeur de 4 dollars par action – c’est-à-dire le seuil de valorisation des actifs immobiliers de Mizuho – devient plus crédible. C’est cette condition qui permettrait de prouver que la théorie est fausse.

Le bail transforme l’histoire, en passant de la spéculation à l’exécution concrète. Les actions n’ont pas encore réussi à suivre ce changement.