FEIM a augmenté de 42 % au cours du dernier trimestre record : Le backlog est réel, et le multiple représente tout le problème.

La société Frequency Electronics a augmenté de environ 42 % en une seule session, atteignant environ 88 dollars. Ce mouvement est dû à l’excellent résultat de la période quaternelle pour cette entreprise. Il s’agit donc d’une hausse significative des prix. La valeur actionnaire avait déjà augmenté de près de 64 % au cours de l’année précédente, ce qui montre que le marché considère que cette petite entreprise, autrefois peu connue, qui produit des équipements de mesure précise pour les satellites et l’armée américaine, est désormais une entreprise à potentiel de croissance.

La question pour l’acheteur aujourd’hui n’est pas de savoir si ce trimestre est réel – il l’est. Mais plutôt, savoir si le prix reflète déjà tout ce que ce trimestre implique.

Un trimestre record qui battait un record précédent très faible

Frequency Electronics produitCloches atomiques et composants de contrôle de fréquenceCela permet de maintenir les satellites et les systèmes de défense en synchronisation. Pendant des années, c’était du travail monotone et sans grande excitation. Les résultats financiers restent également sans particularité : les données des douze derniers mois montrent une baisse des revenus et un bénéfice d’exploitation négatif. C’est pourquoi les multiples boursiers sont si élevés.

Le dernier trimestre a été l’occasion pour une entreprise différente de réaliser des chiffres record : les revenus ont atteint 23,5 millions de dollars, soit une augmentation de 70 % par rapport à l’année précédente et de 52 % par rapport au trimestre précédent.Les revenus ont atteint un record de 23,5 millions de dollars, soit une augmentation de 70 % par rapport à l’année précédente.Le marge brute a augmenté à environ 46 %, et la marge opérationnelle est supérieure à 22 % – les revenus opérationnels s’élèvent à 5,2 millions de dollars, contre environ 364 000 dollars l’an dernier.Revenus d’exploitation de 5,2 millions de dollars, contre environ 364 000 dollars.Le bénéfice net était de 4,2 millions de dollars, soit 0,41 dollar par action, contre 0,07 dollar l’an dernier.Le bénéfice net s’élevait à 4,2 millions de dollars, soit 0,41 dollar par action.

Rien de tout cela n’est le résultat d’une erreur de calcul liée à un seul contrat chanceux. Le montant des commandes financées – commandes signées, financées et attendant leur livraison – a atteint un record de 129 millions de dollars, soit une augmentation de 82 % par rapport à l’année précédente.Record de 129 millions de dollars, en hausse de 82 % par rapport à l’année précédente.Et le ratio entre les ventes et les factures était de 1,76 à 1 ; ce qui signifie que l’entreprise a généré près du double de nouvelles commandes qu’elle n’a pas effectivement expédiées.Le rapport livre-billet était de 1,76 à 1.La direction a déclaré que 60 à 65 % de ce retard de production devrait se transformer en revenus au cours des douze mois à venir.De 60 % à 65 % de ce retard de production.Pour un fournisseur de services de défense, c’est une visibilité exceptionnellement claire à court terme. C’est également la seule preuve qui permet au marché d’justifier une réévaluation de sa qualité.

C’est le modèle que les systèmes de sélection de facteurs valorisent : un ancien mauvais résultat, mais un rapport de performance amélioré, avec un facteur déterminant identifié. La direction de l’amélioration est plus importante que le score initial.

Où les 73 millions de dollars recueillis s’insèrent

Il y a une deuxième partie de l’histoire qui est rarement mentionnée dans les états financiers. Au cours du trimestre, l’entreprise a effectué une levée de fonds secondaire, ce qui a permis d’augmenter les liquidités de environ 73 millions de dollars. Les liquidités ont donc passé de 1,6 million de dollars à 61,4 millions de dollars à la fin du trimestre (dont environ 14 millions de dollars ont été reçus après la clôture du trimestre).ajouté approximativement 73 millions de dollarsL’entreprise est née sans aucune dette.reste sans dette

Ces fonds ne restent pas inutilisés. La direction les utilise pour transformer le modèle de production de petite quantité en un modèle capable de gérer les retards de production – automatisation dans la fabrication de quartz-cristal, augmentation des capacités de production, et production à l’étape initiale pour les programmes spatiaux de faible altitude classés « proliférateurs ». L’objectif est d’atteindre 150 millions de dollars ou plus de revenus annuels d’ici 2029, avec un taux de marge brute d’environ 50 % et un taux de marge opérationnelle de 30 %.Objectif annuel minimum de revenus de 150 millions de dollars d’ici la fin de l’exercice 2029.Les dirigeants affirment maintenant avoir plus de confiance dans cet objectif, car le capital est disponible.expression d’une confiance accrue

Le compromis est la dilution : les actionnaires doivent financer cette augmentation en vendant de nouvelles actions. C’est une description honnête de l’augmentation des liquidités. Cela est important, car la valeur actuelle des actions suppose déjà que cette augmentation se produit.

Le prix est déjà pris en compte dans le plan.

C’est là que le multiple joue son rôle. À environ 88 dollars, la capitalisation boursière est d’environ 1 milliard de dollars, soit environ 15,6 fois les ventes récentes. En comparaison, pour OSI Systems, c’est environ 1,8 fois les ventes, et pour Viavi Solutions, environ 6,3 fois les ventes. Frequency Electronics est plus petite, mais elle croît plus rapidement, et possède un stock de commandes beaucoup plus important. Mais si l’on compare cette même somme de 1 milliard de dollars avec l’objectif de revenus de 150 millions de dollars sur trois ans fixé par la société, alors les actions se vendent à environ 6,6 fois cet objectif, qui est encore trois ans à venir et dépend de la capacité de mise en œuvre des plans stratégiques.

En d’autres termes, le prix actuel ne couvre pas les 23,5 millions de dollars nécessaires pour ce trimestre. Il couvre plutôt les dépenses liées à un trimestre record, afin que cela puisse être le début d’une croissance continue, que les commandes en retard soient transformées selon les marges cibles, et que de nouvelles commandes continuent d’arriver après cela. Il y a des obstacles : la direction a reconnu que les prévisions concernant les clients étaient « ridiculement optimistes », et elle est prête à ignorer ces prévisions.Calendriers clients « ridiculement optimistes »Et les travaux de prolifération satellite ont commencé tôt ; les marges peuvent donc être légèrement plus fines. Tout incident lié à la conversion ou aux marges entraîne une perte de valeur, sans aucun soutien.

Le signal global d’AInvest indique toujours que l’action est à acheter. Cela correspond à une reévaluation des notations, et non à un jugement indépendant. Le label ne mentionne pas de noms d’analystes, la taille de l’échantillon ou la formule de notation utilisée. Il s’agit donc d’une vérification, et non d’un jugement définitif.

Où cela s’applique, et qu’est-ce qui changerait le jugement.

En termes de portefeuille, il s’agit d’une valeur qui représente un risque élevé en termes de multiples de valorisation et de croissance. Il s’agit d’une action liée aux dépenses de défense et aux investissements satellites, ce qui implique des risques de valorisation réels, sans aucun hedge. Son rendement d’intérêts d’environ 1 % est négligeable. Il se place sur la partie de croissance du portefeuille, mais seulement à un niveau suffisamment faible pour que une réinitialisation brutale des multiples ne cause pas de problèmes. L’action a fluctué entre environ 26 et 90 dollars au cours de l’année dernière.

Pour un lecteur qui n’a pas de position définie, la conclusion honnête est que les variations sont réelles et que le stock de commandes en retard constitue une preuve tangible de cela. Mais le réajustement des prix est déjà arrivé. Une variation de 42 % en une seule journée, alors qu’il s’agit d’un niveau record sur 52 semaines, signifie que le multiple de croissance peut être considéré comme plausible. Les facteurs qui pourraient changer cette situation sont ceux qui ont contribué à sa création : savoir si les commandes continuent de venir (le taux de conversion des commandes en ventes restant supérieur à 1), si les commandes en retard se transforment en revenus à des marges cibles, et si les coûts liés à l’expansion restent maîtrisés. Il faut observer les flux d’ordres et les marges, plutôt que les objectifs prévus par les analystes.