Federated Hermes : Le fonds stablecoin est une opération financière, et non une simple déclaration.

La configuration :Federated Hermes (FHI) a lancé son fonds numérique de trésorerie du marché monétaire.9 juin 2026C’est le premier fonds créé spécialement pour répondre aux exigences liées aux réserves de stablecoins prévues par la loi GENIUS. L’entreprise effectue des transactions en utilisant ce fonds.11.1x bénéfices réalisés par anPays A3,0 % de dividendeAvec un taux de distribution des bénéfices de 26 %, et un taux de couverture des intérêts de…49 contre 1Le fonds s’agit en réalité d’une opération de distribution. Mais la question importante est de savoir si les réserves en stablecoins permettent de générer des revenus significatifs, ou si FHI vend déjà à un prix approprié pour son activité principale.685 milliardsLe marché des taux d’intérêt n’a pas d’importance.

Malgré le lancement de produit qui attire l’attention, il ne s’agit pas d’une réinvention de l’histoire. Il s’agit plutôt d’un problème lié aux frais associés au lancement du produit, emballé dans un contexte réglementaire complexe.

La loi GENIUS a créé les services de plomberie. La question est : qui va bénéficier des frais liés à ces services ?

La loi GENIUS, adoptée en juillet 2025, exige que les émetteurs de stablecoins versent des paiements réguliers.100 % de réserves en nature liquide.Des liquidités américaines ou des obligations du Trésor à court terme… De plus, des rapports sur les réserves doivent être publiés chaque mois. La loi non seulement a légitimé les stablecoins, mais elle a également créé un canal de demande réglementé pour ce type d’actifs à très court terme, qui ne sont disponibles que dans le cadre du Trésor. C’est précisément ce type d’actifs que FHI produit déjà.

Le nouveau fonds numérique de FHI investit principalement dans…Dollars américains en espèces, ainsi que des billets de change et des obligations dont le terme de remboursement est de 93 jours ou moins.Il est structurellement identique aux produits du marché monétaire que FHI a vendus depuis des décennies. Seul le client final est un émetteur de stablecoins, et non un fonds de pension.

J.P. Morgan prévoit que le marché des stablecoins pourrait atteindre…500 milliards d’euros d’ici 2028Standard Chartered estime que ce chiffre peut atteindre 2 billions de dollars. Ce ne sont que des projections, pas des engagements réels. À la fin de l’année 2025, le marché des bons du Trésor américain pour les actifs numériques n’était encore qu’un marché très jeune.7,3 milliardsL’écart entre le scénario final et la réalité actuelle est énorme.

Les implications liées à la valeur :Même si cette projection de 500 milliards de dollars se réalise, cela représente simplement une augmentation du montant des actifs gérés, et non un remplacement des actifs existants de FHI.907 milliardsLa valeur de l’actif est importante, à condition que FHI puisse obtenir une part significative de cet actif. Il n’a pas d’importance si les concurrents – BlackRock, J.P. Morgan, Fidelity – prennent la majeure partie de cet actif.

La filiale du secteur des marchés financiers d’FHI domine déjà le marché.

Ce que l’histoire des stablecoins masque, c’est que FHI est déjà une entreprise majeure dans le secteur des marchés financiers. Au 31 mars 2026, l’entreprise gérait des actifs s’élevant à 907,1 milliards de dollars – un record. Sur ces actifs, 685 milliards de dollars, soit 75 %, se trouvent dans des fonds de marché monétaire. Les actifs en titres dépassent les 101 milliards de dollars, tandis que les actifs à revenu fixe atteignent les 100 milliards de dollars.

La rentabilité suit cette structure. Au troisième trimestre de l’année 2025, FHI a pu obtenir…52 % de ses revenus proviennent des actifs du marché monétaire.Et 46 % provient des actifs à long terme : 29 % de capitaux propres, 11 % de revenus fixes. Les fonds de la « machine à fonds » représentent la moitié du capital de l’entreprise.

Les frais de gestion de FHI constituent l’élément clé qui permet à l’entreprise de prospérer. Les revenus ont augmenté de 10 % au cours de l’exercice 2025.180 millions de dollarsEn 2026, les revenus ont dépassé les prévisions.479 millionsOn s’attend à un chiffre d’affaires de 476 millions de dollars. Il s’agit d’une entreprise qui consiste à collecter des actifs, avec des revenus provenant de ces actifs eux-mêmes.

L’écart de valeur :L’action est évaluée à 11,1 fois les bénéfices récents, et à 11,2 fois les bénéfices futurs. Ce chiffre est bien inférieur à la valeur historique maximale du ratio P/E.14,4xLe marché considère FHI comme un gestionnaire d’actifs à croissance lente, et non comme une entreprise qui réalise des records en termes de volume d’actifs gérés, avec des revenus croissants liés aux commissions. Le fonds dédié aux stablecoins ne couvre pas cette lacune – il offre simplement au marché une autre raison de s’intéresser à cette entreprise.

La structure de capital est claire.

La dette n’est que rarement la première préoccupation d’un gestionnaire du marché monétaire. FHI n’a donc pas besoin que les discussions portent sur ce sujet de manière particulière. Le rapport entre les revenus et les obligations liées à l’endettement se situe à 49 pour 1, en mars 2026. Cela signifie que l’entreprise réalise un revenu qui équivaut à 49 fois le montant nécessaire pour rembourser son endettement. Il s’agit donc d’une structure de capital qui ne se trouve pas en difficulté sous une pression extérieure.

Le flux de trésorerie d’exploitation s’élève à0,74 $ par dollar de bénéfices réalisésCe n’est pas une conversion parfaite, mais elle est suffisante. Le bilan financier permet de soutenir les dividendes, les rachats d’actions, ainsi que les lancement de nouveaux produits, sans causer de difficultés.

Durabilité du dividende

Le dividende trimestriel de FHI a augmenté.11,8 % au premier trimestre de l’année 2026, soit 0,38 dollar par action.Ce qui porte le taux annuel à environ 1,52 $. Au prix actuel de l’action, qui se situe autour de 56 $, le taux de rendement des dividendes sur une période de 5 ans est de 3,0 %. Ce taux correspond donc à un ratio de distribution de 26,4 %.

Un taux de distribution inférieur à 30 % pour une entreprise qui génère 1,8 milliard de dollars de revenus liés aux frais est tout à fait acceptable. Il y a donc possibilité de continuer à croître, même si les flux d’actifs diminuent. Pour un portefeuille de retraite, il s’agit d’un dividende qui se multiplie sans que le marché doive réévaluer les actions de l’entreprise.

Le contrepoint

La plus grande objection à cette thèse est simple : le marché peut déjà savoir ce qu’il s’agit de faire. FHI a dépassé les prévisions de son premier trimestre, mais ses actions ont chuté de 5,25 % le jour suivant. Le marché ne récompense pas toujours les bonnes nouvelles. La baisse des cours indique que les acheteurs institutionnels considèrent que 11 fois le chiffre d’affaires est la juste valeur pour un gestionnaire de fonds monétaires – et non une valeur mal estimée.

Le fonds de stablecoin pourrait également ne récupérer aucun part significatif sur le marché. BlackRock et J.P. Morgan disposent de plus grands réseaux de distribution, de bilans plus solides, ainsi que de relations existantes avec les principaux émetteurs de stablecoins. FHI a été le premier à lancer un fonds conforme au standard GENIUS. Mais l’avantage du premier arrivé est éphémère, à moins que le produit ne présente une différenciation structurelle. Or, dans ce cas, le produit en question n’offre aucune différence particulière par rapport aux autres produits disponibles sur le marché. Tout le monde peut vendre des billets de trésorerie.

Thèse d’investissement

Ce n’est pas une tige de cigare… Les actifs de FHI ne sont pas difficiles à remplacer, contrairement à la infrastructure d’une entreprise de câblodistribution ou à celle d’une entreprise de pipelines. Mais l’écart entre la valeur réelle des actifs et leur prix de vente est réel. Un gestionnaire d’actifs qui dispose de 907 milliards de dollars en actifs gérés, avec une croissance des revenus de 10 %, un taux de distribution des bénéfices de 26 % et un ratio de couverture des dettes de 49 à 1 ne devrait pas être évalué à un niveau aussi bas de son intervalle historique, sans une raison structurelle valable.

Le fonds des stablecoins est un catalyseur, mais pas la véritable solution. Il crée une nouvelle source de revenus grâce à la demande motivée par les réglementations. Si FHI parvient à saisir même une petite partie du marché des stablecoins, qui s’élèverait à 500 milliards de dollars, alors l’augmentation des revenus liés aux frais sera un résultat positif. Mais le fait de vouloir acheter des stablecoins à un prix 11 fois supérieur au bénéfice réalisé ne dépend pas de ce résultat.

Note : Acheter.L’écart entre les revenus futurs prévus de 11x et le plafond historique de 14,4x – combiné aux dividendes réguliers et à un bilan net propre – permet de soutenir une position d’accumulation. Le fonds de stablecoin constitue en fait une alternative à des frais supplémentaires, au sein d’une entreprise qui fonctionne déjà de manière efficace.

Pour un portefeuille de placement à la retraite,FHI agit comme un facteur de croissance des revenus. Ces revenus devraient augmenter à mesure que le montant des actifs gérés augmente – mais seulement si le marché cesse finalement de sous-estimer l’actif gestionnaire dont les performances ont été prouvées.

Condition d’invalidation :Si le montant des actifs du marché monétaire diminue de manière significative – que ce soit en raison de baisses des taux d’intérêt, qui poussent les clients à investir dans les actions, ou en raison d’une dépréciation de la base de revenus des firmes de gestion de fonds – alors tanto de croissance des dividendes et le ratio devaluation s’en trouvent affectés. Il est nécessaire de surveiller régulièrement les données relatives aux flux d’actifs trimestriels. Ces données permettent de déterminer si cette action reste une valeur intéressante pour les investisseurs, ou si elle devient plutôt une “piège de valeur”.