La moitié des revenus de Federated Hermes proviennent d’un produit que l’entreprise souhaite déréglementer.

Federated Hermes est une911,6 milliards de dollarsGestionnaire de actifs. Trois quarts de ces actifs se trouvent dans des fonds de marché monétaire – c’est la catégorie de produits qui offre les marges les plus faibles, est le plus fortement régulée, et est également la plus fragile sur le plan politique dans le secteur financier américain.La moitié des revenus de l’entreprise proviennent de la gestion de ces activités..

L’entreprise fait également pression sur la SEC et le Congrès afin que les règles établies après 2008 soient abrogées. Ces règles rendent en effet la gestion de ces fonds très difficile.

C’est le détail structurel qui se trouve derrière l’information récente selon laquelle Federated Hermes “maintient son perspective de risque inchangée” dans sa dernière déclaration trimestrielle. Cette déclaration est une déclaration Q10 concernant le deuxième trimestre 2026, soumise le 1er août.Cela se rapporte aux facteurs de risque mentionnés dans le rapport annuel 10-K de l’entreprise pour l’exercice clos le 31 décembre 2025.Cette langue de description est procédurale : les rapports trimestriels incluent par défaut la section sur les risques du rapport annuel le plus récent. L’entreprise n’a pas mis à jour ces facteurs de risque, car les règles relatives aux dépôts auprès de la SEC ne l’y obligent pas. Mais ce que ces facteurs de risque décrivent – et ce qu’ils vous indiquent en secret au sujet du modèle de financement de l’entreprise – vaut vraiment la peine d’être lu.

Voici la machine.

Federated Hermes gère 676,9 milliards de dollars en actifs du marché monétaire. Parmi ceux-ci, 499,9 milliards de dollars se trouvent dans des fonds du marché monétaire enregistrés ; le reste est placé sur des comptes distincts. Les frais liés aux fonds du marché monétaire sont très bas – généralement quelques points de base – donc l’activité fonctionne sur une grande échelle. Le volume d’actifs gérés doit rester énorme, et il doit rester stable, car une légère sortie d’argent affecte directement les revenus. Il n’y a pas de frais de performance, pas de commissions, pas de bénéfices supplémentaires. C’est un jeu de volume.

Au deuxième trimestre 2026, Federated Hermes a reçu 50 % de ses revenus provenant des actifs du marché monétaire. Les actions représentaient 30 % des revenus, les obligations fixes 10 %, et les autres actifs et multiples-actifs 8 %. Les 2 % restants provenaient de sources différentes des actifs gérés. La valeur de l’action, qui se situait autour de 60 dollars sur la Bourse de New York, a augmenté d’environ 15 % en termes de valeur boursière depuis le début de l’année, en raison de la croissance des actifs gérés.

Mais le marché des fonds monétaires se trouve dans une cage réglementaire créée pendant la crise financière de 2008. Lors de cette crise, le Reserve Primary Fund a perdu toute sa valeur nette – son actif net est tombé en dessous de 1,00 dollar – et cela a provoqué une fuite de 17 milliards de dollars en une seule semaine. Le rapport du Conseil de surveillance de la stabilité financière de 2010 indiquait que les fonds monétaires ressemblent à des dépôts bancaires, se comportent comme des dépôts bancaires, et les investisseurs les traitent donc comme des dépôts bancaires… jusqu’à ce que cela ne soit plus le cas. Il fallait alors que quelque chose change.

Les réformes apportées par la SEC en 2014 au Règlement 2a-7 ont supprimé l’évaluation basée sur le coût amorti (ce qui fait que le prix de l’action reste fixé à 1,00 dollar). Les fonds institutionnels et les fonds de marché monétaire municipaux doivent donc indiquer leur valeur nette actuelle. Ils sont également soumis à des frais de liquidité obligatoires et à des restrictions concernant les retraits des fonds. Ces mesures visent à ralentir toute tendance à la spéculation si celle-ci commence. Les fonds de marché monétaire gouvernementaux, quant à eux, maintiennent une valeur nette stable de 1,00 dollar, et n’ont donc pas besoin de ces restrictions.

Federated Hermes travaille depuis toujours contre ces règles.

Le rapport annuel de l’entreprise est très clair sur ses objectifs. Elle souhaite faire pression pour…

• Annuler la exigence de frais de remboursement obligatoires pour les fonds d’investissement institutionnels et les fonds du marché monétaire municipal..
• Des lois du Congrès qui permettraient de restaurer la valeur en coût amorti et de surmonter les exigences relatives au NAV flottant.
• Autorisation donnée à un fonds enregistré de proposer à la fois des produits d’investissement collectifs et des actions cotées en bourse.

En termes simples : l’entreprise souhaite que les fonds du marché financier ressemblent davantage aux produits qu’ils étaient avant la crise. À ce moment-là, les frais étaient stables, le ratio de valeur nette était fixe, et les clients institutionnels étaient traités comme s’ils possédaient un dépôt bancaire. L’entreprise veut également les vendre via plus de canaux de distribution, à des coûts plus bas.

L’appellation officielle est « défense réglementaire ». En réalité économique, chaque point de base de frais et chaque pourcentage d’AUM qui est perdu en raison des incertitudes réglementaires réduit directement la moitié des revenus de l’entreprise provenant des actifs du marché monétaire.

Le moment est favorable pour l’entreprise. Le rapport 10-K indique que la SEC n’a pas établi de nouvelles règles proposées au cours du quatrième trimestre 2024. Cela s’explique par les élections présidentielles, et aussi, de manière plus structurelle, par le fait que la Cour suprême a annulé la doctrine Chevron. Cela rend plus difficile pour les agences d’établir de nouvelles réglementations qui ne seraient pas contestées en justice. L’atmosphère dérégulisation décrite dans le rapport n’est pas une simple expression verbale ; c’est un avantage structurel pour un modèle d’entreprise qui était limité par l’époque des réglementations précédentes.

Voici donc la partie qui mérite l’attention. L’annonce du concurrent concernant les “concerns réglementaires et de marché en cours” indique que la direction des problèmes est en fait inverse.

L’environnement réglementaire n’est pas une menace pour Federated Hermes. C’est plutôt le cadre dans lequel l’entreprise cherche activement à s’adapter. Les facteurs de risque mentionnés dans le rapport financier ne reflètent pas une entreprise qui se soucie des régulateurs qui pourraient intervenir. Ils décrivent plutôt une entreprise dont les activités sont structurées autour d’un produit qui se trouve en conflit avec les règles réglementaires – est-ce un fonds de marché monétaire, un type de banque, ou bien un titre financier ? – et dont les revenus sont maximisés lorsque la réponse reste ambiguë, de sorte que les clients peuvent considérer ce produit comme un dépôt, tandis que les règles restent suffisamment floues pour que les frais de conformité ne soient pas trop élevés.

Le vrai risque n’est pas lié à la pression réglementaire. Le vrai risque réside dans la concentration des actifs gérés par l’entreprise. Lorsque 74 % de ses actifs gérés et 50 % de ses revenus proviennent d’une seule catégorie d’actifs, l’entreprise devient une société de marché monétaire qui gère également des actifs en titres de capitaux, des obligations et des produits alternatifs. Si les taux d’intérêt baissent et que les rendements sur les marchés monétaires deviennent moins attrayants par rapport aux autres catégories d’actifs, ces 677 milliards de dollars peuvent disparaître rapidement. Les investisseurs dans les marchés monétaires sont les capitaux les plus sensibles aux taux d’intérêt, et aussi les moins loyaux. Ils se tournent vers ceux où les rendements sont plus élevés.

Federated Hermes a construit son portefeuille d’actifs. Le montant des actifs propres a atteint un record de 109,6 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de 23 % par rapport à l’année précédente. De plus, il y a eu 14 trimestres consécutifs avec des entrées nettes de capitaux dans ses produits quantitatifs MDT. C’est là une bonne indication de la diversification du portefeuille. Mais le portefeuille d’actifs propres représente encore environ 12 % du total des actifs propres. La diversification est effective, mais limitée par rapport à la base du marché des capitaux.

Il y a une deuxième couche dans la structure d’incitation : cette dimension n’est pas mise en évidence par le processus de soumission, mais elle est visible si on regarde les choses du côté opposé.

Les réformes de 2014 (entrées en vigueur en 2016) qui exigent que le VAN soit flottant pour les fonds institutionnels et municipaux ont pour but de faire ressentir aux investisseurs le risque lié à leurs actifs sur le marché des capitaux. Mais un VAN flottant est également plus coûteux à gérer, et moins liquide pour les clients institutionnels qui ne veulent pas que leur prix d’action bouge, même d’une petite partie de centime. Annuler ces règles signifie non seulement que le gestion du produit devient moins cher, mais aussi qu’il devient plus compétitif par rapport aux dépôts bancaires, aux billets de la Trésorerie publique et aux fonds gouvernementaux à court terme – qui conservent donc un VAN stable. Si vous gérez des fonds institutionnels, et si votre concurrent dans le domaine des fonds gouvernementaux n’a pas besoin de maintenir un VAN flottant, vous êtes en défaut de part de marché. Éliminer cette asymétrie n’est pas une question de protection des consommateurs. C’est une question de part de marché.

Le mini-dialogue ressemble à ceci :

Client : J'ai besoin d’un endroit où je peux garer 500 millions de dollars pendant la nuit, sans que les prix ne changent. Federated Hermes (selon les règles actuelles) : Oui, mais les prix peuvent varier de 0,002 %. Je dois vous facturer une commission si vous retirez l’argent rapidement. Federated Hermes (selon les règles préférées) : Les prix restent à 1,00 $, et il n’y a aucune commission. Client : C’est exactement ce que je voulais entendre.

La dernière ligne explique pourquoi le lobby existe.

La valeur de l’action, qui se situe près de 60 dollars, a augmenté d’environ 19 % sur une base annuelle continue. Au deuxième trimestre, les bénéfices dilués ont atteint 1,38 dollar par action, contre 1,16 dollar l’an dernier. De plus, le volume des actifs sous gestion a atteint un niveau record. Le plan d’entreprise fonctionne bien : il s’agit de maintenir la base du marché des capitaux stable et en croissance, de développer progressivement les activités à plus faible marge bénéficiaire, et d’espérer que l’environnement réglementaire reste favorable. La publication des résultats du deuxième trimestre indique également que…La gestion anticipe l’attractivité persistante des fonds du marché monétaire.C’est une manière polie de dire que les institutions attendent des clients de garder de l’argent en produits à faible rendement, car il n’y a pas d’alternative meilleure à grande échelle.

Jugement condensé : Federated Hermes n’est pas une entreprise qui fait face à des risques réglementaires. C’est plutôt une entreprise dont les revenus proviennent d’une catégorie réglementaire qui est constamment sous pression. L’avantage concurrentiel de l’entreprise dépend du fait que les règles de cette catégorie restent floues. Si l’environnement réglementaire se transforme vers une surveillance plus stricte, avec de nouvelles taxes, de nouvelles exigences de divulgation pour les fonds de marché financier… Le premier trimestre où ces règles s’appliqueront sera celui où le modèle de rentabilité de cette action change. Ce n’est pas une probabilité à court terme, étant donné l’environnement politique actuel. Mais c’est la dépendance structurelle qui rend les facteurs de risque “inconstants” insaisissables – car ils n’ont pas besoin de l’être. Le risque ne vient pas de là. Le risque est le produit lui-même.