L’augmentation des taux d’intérêt par la Fed : ce que cette position indique, ce que le titre ne dit pas

Le marché des pariers sur les taux d’intérêt a changé de manière qui ne figure pas dans la plupart des titres de presse.

Il y a trois semaines, les traders de futures ont évalué les prix.Un risque de 37 %La Réserve fédérale augmentera les taux d’intérêt lors de sa réunion du 15-16 septembre. Aujourd’hui, les chances de cela sont proches de…70 pour centUne variation de 35 points de pourcentage en trois semaines. Ce genre de réajustement des prix ne se produit pas simplement parce qu’une personne a dit quelque chose de astucieux – il se produit parce que les mécanismes qui régissent le flux de liquidités dans le système ont changé.

Voici à quoi ressemble en réalité le système de plomberie sous l’annonce “Augmentation des taux d’intérêt de la Fed”.

Cette modification ne provient pas d’un seul datum. Elle résulte de trois informations successives. Premièrement, le rapport sur les emplois en août montrait…162 000 nouveaux postes– bien au-delà des attentes. Avant cela, on pensait que le taux de croissance serait stable. Après cela, les chances ont augmenté.environ 35 % à presque 60 %Puis vint le président Fed, Kevin Warsh.Discours de Jackson Hole le 28 aoûtoù il a rejeté l’idée selon laquelle un réchauffement récent lié à l’inflation signifiait que la tendance sous-jacente était…amélioré de manière significativeetRéaffirmé au objectif de 2 %Les chances ont changé.Territoire de flips monétairesEnfin, le 11 septembre, le IPC d’août s’est élevé à3,4 % en glissement annuelEn accord avec les attentes, mais l’augmentation mensuelle…0,4 % était le plus élevé en trois mois.– Et l’inflation de base, en retirant les coûts liés à l’alimentation et à l’énergie.Une augmentation de 0,3 % par rapport à une prévision de 0,2 %.L’indice des prix des produits, publié le jour précédent, montrait que les prix étaient en hausse en août.5,4 % par anSeulement de l’essenceElle a augmenté de 3,9 % en août, soit une hausse de 27,4 % par rapport à l’année précédente.poussée par…Le conflit en Iran entrave le flux mondial de pétrole via le détroit d’Hormuz..

Individuellement, aucune de ces données ne constitue une surprise. Mais ensemble, elles forment un tableau qui montre que le flux de données – et non un seul titre de journal en particulier – indique une tendance à la hausse.

C’est là que l’histoire que racontent la plupart des gens se distingue de la réalité.

La narrativité dominante est simple : l’inflation reste persistante, la Fed augmentera les taux d’intérêt, et les actions subiront des dommages en raison de ces taux plus élevés. C’est une chaîne de causes et d’effets tout à fait ordinaire. Mais la réaction réelle du marché à ce nouveau prixnement raconte une histoire plus intéressante. Il est donc important de prêter attention à cela, car cela permet de déterminer si le marché est vraiment effrayé ou simplement adaptant son comportement de manière mécanique.

Regardez la positionnement.

SPY – l’ETF du S&P 500 – a un rapport volume-ouverture de 1,37 pour les options de vente, et 2,53 pour les options de vente. Cela signifie que pour chaque dollar d’options de vente vendu par les traders, ils achètent environ 2,50 dollars en options de vente. Pour QQQ – le Nasdaq-100 – le rapport volume-ouverture est de 1,49. Ce n’est pas un niveau de panique, mais les traders sont clairement en position défensive. Ils paient pour assurer une protection contre les pertes, ce qui indique qu’ils sont suffisamment inquiets face à ce qui peut se passer le 16 septembre, afin de pouvoir obtenir une protection financière.

Comparez maintenant cet indice avec le proxy de poids égal. Au cours des cinq derniers jours, SPY a chuté d’environ 1,1 %. L’RSP – l’ETF S&P 500 à poids égal – a diminué de 2,4 %. Au cours des 20 derniers jours, SPY a baissé de 1,7 %, tandis que l’RSP a chuté de 3,5 %. L’indice à poids égal stagne plus rapidement que l’indice pondéré par les valeurs énormes. Cela indique que le marché dans son ensemble subit les effets de la hausse des taux plus fortement que ne le montre l’indice global. En effet, les valeurs énormes qui amortissent les pertes de SPY ne compensent pas les pertes des autres actifs du marché.

Et regardez les obligations. TLT – l’ETF d’obligations du Trésor d’une durée de plus de 20 ans – a chuté d’environ 7,2 % depuis le début de l’année, et environ 5,8 % au cours des 120 derniers jours.Le taux d’intérêt sur les obligations du Trésor à 10 ans se situe autour de 4,9 %, près des niveaux qu’on ne voit pas depuis 2023.. LeLe rendement sur 2 ans, qui se rapproche le plus des attentes de la Fed, est d’environ 4,6 %.Ce ne sont pas des taux que les gens peuvent accepter, surtout s’ils ont une hypothèque, un prêt immobilier ou un crédit commercial.

Ce qui est intéressant, c’est que, malgré tous ces changements de prix, la volatilité implicite des options SPY se situe autour de 13 %. Le VIX, qui mesure les attentes en termes de volatilité sur 30 jours, était en train de varier entre 15,5 et 16 au cours de la semaine dernière. Ce chiffre est plus élevé que les niveaux atteints à la fin du mois d’août, mais il ne correspond pas aux niveaux qui indiqueraient une crise imminente. Il y a donc un décalage entre le volume de hedging qui se produit et l’état général de peur du marché. Ce décalage signifie généralement que les actions de hedging sont motivées par des risques spécifiques – comme la décision de la Fed – plutôt que par une anxiété systémique générale.

Ce qui m’amène à la partie qui, en réalité, distingue les gagnants des perdants dans cet environnement : l’écart entre ce que pensent les économistes et ceux qui travaillent dans le secteur financier.

AUne enquête menée par Reuters auprès de 93 économistes au début du mois de septembre a montré que 70 % pensent que la Fed maintiendra les taux d’intérêt inchangés jusqu’à la fin de l’année 2026.Les mêmes 70 % que les traders attribuent à une hausse des taux d’intérêt. Ce n’est pas simplement une particularité statistique – c’est un désaccord structurel. Les économistes examinent la tendance sous-jacente, qui, selon eux, n’est pas suffisamment élevée pour engager des actions. Les traders, quant à eux, prennent en compte les données, l’économie politique et les divisions internes de la Fed.Trois membres ont voté en faveur d’une hausse lors de la réunion de juillet.– Et les prix sont pris en compte dans cette décision.

Lorsque les économistes et les traders en matière de futures sont si éloignés l’un de l’autre, le marché a tendance à résoudre cet désaccord par la volatilité des prix. Ce n’est pas parce que l’une des parties a raison et l’autre se trompe, mais plutôt parce que dès que la décision effective est annoncée, toute partie qui perd son avantage voit ses prix être réajustés sur le marché simultanément.

Si la Fed augmente les taux d’intérêt – ce que le marché des futures favorise actuellement – alors le réajustement des prix est déjà en cours. Les taux d’intérêt ont changé, des contrats de hedging ont été achetés, et les actions se sont dépréciées. Une augmentation des taux d’intérêt confirmerait ce qui avait été pris en compte par les marchés, et le marché pourrait enfin respirer librement, car l’incertitude serait résolue. La douleur, si elle existe encore, viendrait des attentes…ajoutéDes excursions en octobre ou décembre… Les futures commencent déjà à se dessiner.

Si la Fed maintient cette position – c’est l’issue que préfèrent les économistes – alors le marché des contrats à terme doit annuler en temps réel une mise en jeu de 70 %. Une telle réaction rapide signifie généralement une correction des actions et une baisse des obligations. Mais cela signifierait également que la Fed choisit d’attendre, malgré une inflation persistante. Cela soulève la question de savoir si la Fed perd son pouvoir sur les attentes des investisseurs. C’est un risque plus lent et moins visible : les attentes en matière d’inflation deviennent alors indépendantes des décisions de la Fed, car celle-ci semble ne pas être disposée à agir.

Ce que je observe, c’est comment la position du marché se résout. Le marché a établi une structure particulière autour du 16 septembre : une protection importante pour les actions de grande taille dans l’indice, une détérioration plus générale dans le secteur des actions de même poids, et un marché des futures qui est déterminé à suivre une certaine tendance. Une fois la décision prise, cette structure doit changer ou rester inchangée. La direction et la vitesse de cette résolution vous disent beaucoup plus sur le prochain régime économique que la décision elle-même.

Le mécanisme en jeu est le réajustement des prix, et non les chiffres clés. Ce réajustement indique qu’un marché cherche à atteindre des taux plus élevés, mais n’a pas encore décidé si c’est un ajustement temporaire ou le début d’un nouveau cycle économique. Cet incertitude est précisément ce pour quoi vous payez actuellement.