La Fed pourrait augmenter les taux d’intérêt. Le marché sait que le vrai risque se trouve ailleurs.

Le S&P 500 a augmenté de 12 % cette année. Les marchés de prévisions indiquent qu’il y a environ 75 % de chances que la Fed fasse ce choix.Pertinence de l’augmentation des taux pour la première fois depuis 2023Ce sera mardi prochain. Mais le marché des options raconte une histoire qui ne correspond pas du tout aux annonces publiées.

C’est là que les problèmes de plomberie deviennent intéressants… Et c’est là aussi que se cache le risque réel pour les portefeuilles d’actions.

SPY, l’ETF du S&P 500, est actuellement en cours de négociation à environ 764 $. Le nombre d’opérations ouvertes en options puts et calls se situe à 2,53 – ce qui signifie qu’ pour chaque dollar de protections en options calls, il y a deux dollars et demi de protections en options puts. Le ratio de volume est de 1,37 ; cela montre également que le marché est dominé par les options puts. De plus, l’exposition en gamma des courtiers indique que les marchands sont en position nette longue.environ 1,13 trillion en gammaIls absorbent ces actions. Cela signifie qu’ils possèdent une grande quantité d’assurances sur les pertes potentielles, achetées en gros. Ils doivent donc vendre les actions sous-jacentes lorsque le prix de SPY baisse, afin de couvrir ces risques.

D’un point de vue, c’est un réconfort. Les courtiers sont les acheteurs de dernier recours en cas de afflux négatif des actions. D’un autre point de vue, c’est une pièce de monnaie – car les courtiers utilisent des stratégies pour réduire la volatilité du marché et favoriser une reprise à la moyenne. Le marché semble calme, car il est forcé par des mécanismes automatiques à rester calme. Le VIX se situe autour de 13 %. La question n’est pas de savoir si le marché peut supporter une hausse des taux de la Fed. La question est ce qui se passe lorsque les mécanismes qui maintenaient le marché stable cessent de fonctionner.

Voici la chaîne que la plupart des commentaires omettent.

La hausse des taux de la Fed est déjà largement prise en compte. C’est le premier niveau de l’évolution des taux. Ce que le premier niveau ne contrôle pas, c’est le second niveau. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans se situe à…4,97 %, juste un peu moins de 5 % — Le niveau le plus élevé depuis 2023Ce n’est pas la Fed. C’est les déficits fiscaux mondiaux, ainsi que la demande massive en investissements d’entreprise des grandes entreprises.Une estimation de 1,2 trillions de dollars pour l’infrastructure en IA cette année.Et l’inflation motivée par l’énergie liée au pétrole.plus de 100 dollars le baril. L’administration Trump a indiqué que 5 % sur le 10 est une ligne qu’ils ne veulent pas franchir.Cela signifie que la pression est déjà au niveau du mur.

Maintenant, connectez le dollar. EUR/USD est tombé à1.16La BCE vient de augmenter les taux d’intérêt.25 points de base, en disant que c’est une “affaire simple”.Mais cela n’a pas empêché l’euro de s’apprécier, car la hausse du dollar est motivée par le différentiel des taux d’intérêt aux États-Unis et par les données d’inflation élevées en Amérique – le CPI core a augmenté.0,3 % par mois en août, plus rapide que prévu.Un dollar plus fort signifie que les revenus multinationales diminuent lorsqu’ils sont convertis en dollars américains. Environ 40 % des revenus du S&P 500 proviennent de l’étranger. Ce n’est pas un risque théorique : c’est une réduction directe des marges de profit qui se produit actuellement.

Et les caractéristiques internes du marché ? Voici un indice qui ne correspond pas à l’idée que « le marché est faible » : le ETF S&P 500 à poids égal, RSP, a augmenté de 12,2 % sur la période écoulée, soit presque identique aux 12,1 % de SPY. Le marché dans son ensemble suit l’indice, plutôt que de le retarder. Ce n’est pas une illusion de concentration : pour la première fois, l’indice pondéré par les obligations n’indique pas de faiblesse générale. QQQ a augmenté de 16,4 % sur la période écoulée, montrant ainsi sa dynamique positive. La hausse s’accompagne d’une large expansion du marché.

Et la croissance des bénéfices est ce qui assure le progrès important. Wall Street estime que…Environ 30 % de croissance des résultats du S&P 500 pour le deuxième trimestre 2026.Les estimations pour le troisième trimestre représentent une hausse de 20 % par rapport à l’année précédente. L’indice est négocié à…A un P/E de 19, soit environ le moyen de ses 10 ans.Selon cette mesure, les évaluations ne sont pas exagérées – et le département de gestion d’actifs de Goldman le souligne clairement :Les actions peuvent tolérer une hausse de 25 ou 50 points de base, à condition que le rythme reste maîtrisable.Le choc serait une hausse soudaine, et non une augmentation progressive.

Voilà donc la tension. Le marché semble être en tendance acheteuse, les résultats financiers augmentent, la valeur boursière n’est pas absurde, et les courtiers disposent d’une certaine marge de manœuvre. Mais le ratio put/call de 2,53 sur l’open interest ne correspond pas à un marché vraiment confiant. Quelqu’un achète donc des protections. En termes de volume d’achat. Soit ils cherchent à se protéger contre un risque spécifique – comme cette réunion, les mises à jour du dot plot, la conférence de Powell – soit ils prévoient quelque chose de structurel que la marge de manœuvre ne couvre pas.

Le risque structurel réside à l’arrière de la courbe des rendements. Si les rendements sur 10 ans dépassent significativement 5 %, le taux d’intérêt appliqué aux estimations des revenus futurs augmente également. Les entreprises dont les valeurs sont basées sur la croissance – comme les infrastructures liées à l’IA, le cloud ou les semi-conducteurs – sont les plus touchées par cette situation. Il n’y a aucune importance pour le FED de ce qui se passe au début de la courbe des rendements. Si l’arrière de la courbe est influencé par les besoins budgétaires et les demandes d’emprunt des entreprises, une hausse de 25 points de base du taux d’intérêt du FED n’a que peu d’impact par rapport à ce que les marchés obligataires estiment.

Il y a aussi la question de l’or. Le pétrole brut de Brent est à…$105Accomplie par les tensions au Moyen-Orient.La BCE a déjà ajusté ses prévisions d’inflation pour 2027 et 2028.Le PCE des États-Unis reste inchangé.Plus de 3,5 % pour l’année. La Fed s’est prononcée en désaccord, avec 3 voix contre 9, en juillet : trois membres ont voté pour une hausse des taux d’intérêt.. Le nouveau président, Kevin Warsh, a prononcé un discours très ferme à Jackson Hole.L’inflation n’est pas la version de l’inflation de 2020, et la patience du marché face à elle non plus.

C’est l’état mécanique du marché à partir du mardi : un marché où toutes les parties participent, avec une certaine stabilité, et où il y a beaucoup de protections contre les pertes. Le Fed pourrait augmenter les taux d’intérêt de un quart. Le rendement sur 10 ans est déjà en baisse, à peu près de trois quarts. La décision du Fed est donc importante. La courbe des taux et le dollar sont les facteurs clés. Et les données de positionnement indiquent que quelqu’un comprend bien la différence.

La lecture change si le diagramme des points montre moins d’augmentations que les marchés s’attendent à voir – cela signifierait que la pression à la base est reconnue et maîtrisée. Ou bien si Powell considère cet augmentement comme le début de la fin, plutôt que comme le début de quelque chose de nouveau. Mais si les prévisions sont plus élevées, et que la valeur de 10 ans reste supérieure à 5, alors la couche de protection offerte par le gamma ne fonctionnera plus dès que les traders passent d’une stratégie long gamma à une stratégie short gamma. C’est alors que le ratio put/call de 2,53 ne ressemble plus à une stratégie de hedging, mais plutôt à un signal indiquant qu’il y a une possibilité de surpression dans l’autre direction.