Les murmures hawkish du Fed ne comptent pas autant que les mécanismes liés à la liquidité.

Trois – pas cinq – des membres du conseil des gouverneurs de la Fed ont exprimé leur désaccord lors de la réunion de juillet, en souhaitant une hausse des taux d’intérêt. C’est là le premier point à régler : Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas, Beth Hammack, présidente de la Fed de Cleveland, et Neel Kashkari, président de la Fed de Minneapolis, ont voté pour une politique plus stricte. Le reste du comité, y compris le président Kevin Warsh, a choisi de maintenir les taux d’intérêt inchangés.3.5%-3.75%.

Mais le nombre des objections n’est pas ce sur quoi il faut se concentrer.

La question qui influence réellement les marchés – y compris les cryptomonnaies – n’est pas le nombre de présidents de banques régionales qui se plaignent. C’est plutôt si le cycle de liquidité mondiale commence à changer. Et pour l’instant, les indicateurs montrent quelque chose que les titres de presse ignorent.

Les relations de données réelles

ISM est en pleine expansion. Les cryptomonnaies sont en train d’être écrasées.

Le ISM Manufacturing PMI est monté à55,6 en juilletC’est l’expansion la plus forte de l’activité industrielle depuis mai 2022. La production a augmenté rapidement, atteignant 58,5. Les commandes nouvelles ont atteint 56,7. Le nombre d’emplois a également augmenté pour la première fois depuis janvier 2025, atteignant 52,8. Ce n’est donc pas une situation où l’économie stagne.

Pendant ce temps, le prix du Bitcoin se situe à 64 300 dollars, soit une baisse de environ 49 % par rapport au plus haut niveau de 52 semaines qui était de 125 500 dollars. Cela représente également une baisse de 6,6 % sur la période d’un an. Le prix de l’Ethereum est à 1 870 dollars, soit une baisse de environ 62 % par rapport à son pic de 4 950 dollars. Cela représente également une baisse de 11,2 % sur la période d’un an. L’indice de la peur et de la cupidité concernant les cryptomonnaies se situe à 27 – c’est donc un niveau de peur très élevé.

Cette divergence est l’histoire en question. Lorsque l’ISM est si fort, pourquoi les cryptomonnaies continuent-elles à subir des chocs négatifs ?

Réponse : parce que la liquidité n’a pas changé.

Le bilan de la Fed se situe à…6,7 billions de dollarsIl continue de diminuer. L’offre monétaire M2 a atteint un record.23,2 billions de dollars en juinCela semble beaucoup, mais le M2 n’a augmenté que de 5,6 % en glissement annuel. Cela est inférieur à son taux de croissance moyen sur le long terme, qui est de 6,3 % pour la période 2000–2025. La croissance s’est remise de la récession forte de 2023, mais elle n’a pas accéléré par rapport au rythme habituel. L’impulsion de liquidité qui pousse les actifs risqués est absente.

Le crypto est une macroéconomie, et la macroéconomie est le crypto. Lorsque le cycle de liquidité est plat – ou pire, en baisse légèrement – le crypto ne se relève pas uniquement grâce aux données ISM. La relation entre ces deux indicateurs est claire : la liquidité nette de la Fed a historiquement influencé à la fois Bitcoin et Ethereum. Les données ISM confirment le contexte économique, mais c’est la liquidité qui détermine la trajectoire des prix des actifs.

L’affaire des dissidents – et pourquoi cela peut être juste, mais pour une raison fausse.

Hammack a dit clairement : elle voit que les pressions inflationnistes s’agrandissent du côté de la demande, et non seulement en raison de chocs sur l’offre. Kashkari a suivi les méthodes utilisées dans les années 1970 : des actions mineures pour éviter de plus grandes actions par la suite. Logan a demandé des taux d’intérêt plus élevés, mais de manière « modeste ».

Leur inquiétude est légitime. L’inflation se trouve depuis plus de cinq ans au-dessus du objectif de 2 % fixé par la Fed.3,5 % en glissement annuel en juinLe conflit avec l’Iran, les tarifs imposés par Trump et les dépenses en investissements dans les centres de données et les semi-conducteurs liés à l’IA ont créé une situation de pression budgétaire extrême. L’enquête ISM de mai montre que 42 % des répondants ont mentionné la guerre en Iran, 18 % ont évoqué les tarifs, et 57 % ont souligné la volatilité des prix.

L’avis hawkish est le suivant : si l’économie se développe à un taux de 55,6 selon l’ISM, et si l’inflation ne diminue pas, alors les taux d’intérêt devraient être plus élevés, et non plus bas. Trois responsables politiques sont d’accord avec cette opinion.

Mais c’est là que les réalités se détachent de la rhétorique.

Même si la Fed augmente les taux d’intérêt en septembre – et les marchés, lors de la réunion du 29 juillet, estimaient qu’il y avait environ un tiers de chances de ce qui se produirait – une augmentation des taux d’intérêt représente une variation marginale par rapport aux conditions de liquidité existantes. Ce qui est plus important pour les actifs à risque, c’est l’évolution du bilan et du M2. Une augmentation de 25 points de base ne fait rien pour inverser le fait que la croissance du M2 est inférieure à la tendance attendue. La vraie question est quand la politique de rachats de dettes cessera et quand le bilan ne continuera pas à diminuer.

Où les cryptos entrent en jeu

Les flux de fonds liés à Bitcoin sur la chaîne de blocs racontent leur propre histoire. Au cours de la semaine passée sur Binance Spot, les flux nets ont été faibles : légèrement négatifs la plupart des jours. Une petite augmentation positive de 73,7 millions de dollars le 31 juillet a été observée, mais cette augmentation s’est immédiatement annulée. Ce n’est pas le genre de rotation de capitaux que l’on observe lorsque le cycle de liquidité commence réellement à se transformer.

La trajectoire d’Ethereum est encore plus marquée. Elle a chuté de ~62 % par rapport à son pic. C’est l’actif qui, historiquement, suit le mieux la liquidité nette de la Fed. Lorsque la liquidité reste stable, ETH sousperforme. Lorsque la liquidité augmente, ETH se porte bien. Ce schéma se reproduit à nouveau.

L’indice de peur et de cupidité à 27 est intéressant à noter, mais pas parce qu’il constitue un signal indépendant. Les extrêmes du sentiment ne sont importants que lorsque les indicateurs principaux le confirment. Or, le score ISM à 55,6 constitue une confirmation : l’économie se développe. La question est de savoir si la liquidité peut suivre le rythme de ce développement.

Lorsque j’ai touché le niveau de basse au quatrième trimestre 2022, ce n’était pas parce que l’ISM était excellent. C’était parce que la liquidité avait atteint son niveau le plus bas, le sentiment du marché était à un niveau très négatif, et tout le monde s’est trompé. Cette fois, la situation est inversée : le sentiment est négatif, tandis que l’ISM est fort, mais la liquidité n’a pas augmenté. Cela signifie que nous sommes dans une situation inconfortable : pas encore un niveau de basse, mais pas aussi loin du niveau de basse que ne le suggère les actions des prix.

La liste de surveillance

Qu’est-ce qui change la thèse ?

L’accélération de M2 dépasse 6,3 % en glissement annuel.C’est la ligne de tendance à long terme. Si le M2 dépasse cette ligne, l’impulsion liée à la liquidité revient, et les actifs à risque – cryptomonnaies, technologies, tout ce qui est lié à la croissance de l’offre monétaire – réagiront. C’est le nombre le plus important que l’on doit surveiller.

Trajectoire du bilan de la Fed.Le chiffre de 6,7 billions de dollars n’a pas autant d’importance que les variations semanales. Si le processus QT ralentit ou s’inverse, c’est là le signe important à observer. Surveillez la publication du H.4.1 chaque mercredi pour déterminer la direction des actifs totaux.

L’ISM reste au-dessus de 55.La situation en juillet était prometteuse. Si cela se maintient ou s’accélère, le risque d’inflation sur le côté de la demande, que les partisans du politique hawkish cherchent à ignorer, devient plus difficile à ignorer – et cela pourrait obliger la Fed à agir. Mais souvenez-vous : une économie où les taux d’intérêt augmentent n’est pas la même chose qu’une économie où la liquidité augmente. Les deux conditions doivent être réunies pour que les cryptomonnaies réagissent positivement.

GMI Big Picture

L’analyse indique que la Fed devient plus hawkish, et c’est là le risque pour les cryptomonnaies. Les données, en revanche, indiquent quelque chose de plus nuancé : l’économie se développe, mais l’atmosphère est défavorable. De plus, la liquidité n’a pas changé. Ceux qui sont d’avis contraires ont raison quant à la pression inflationniste. Les marchés, eux, ont raison quant au sentiment de peur. Mais aucun des deux camps ne prête attention aux facteurs techniques qui influencent les marchés.

Le M2 est en dessous de la tendance. Le bilan financier continue de diminuer. Les cryptomonnaies sont en baisse, malgré une situation solide sur le marché ISM. C’est un cycle de liquidité dans un mode de détention – pas une baisse, pas une reprise. Et dans ce mode de détention, les meilleures opportunités surviennent lorsque apparaît une première impulsion de liquidité réelle, et tout le monde continue à se concentrer sur les décisions relatives aux taux d’intérêt.

Regardez M2. Regardez le bilan financier. Les débats sur les taux d’intérêt ne sont que du bruit par rapport au véritable message.

Bonne chance là-bas.