La Fed est divisée, les politiques monétaires se durcissent, et le marché l’ignore complètement.

Le marché semble indiquer que la Réserve fédérale n’a aucune intention de intervenir. Les futures sont stables, le VIX se situe à 14, des sommes importantes circulent dans le marché, comme si l’organisme politique le plus important du monde était silencieux. Mais en comprenant ce que je sais sur les mécanismes économiques, je constate que cette indifférence est tout simplement erronée. Le mécanisme qui va provoquer ce calme est déjà en action – il ne fait que pas encore surface.

Voici ce que la plupart des titres ne vous montrent pas. La réunion du FOMC en juillet a produit…Vote 9 contre 3Les taux restent à entre 3,5 % et 3,75 %. Les trois gouverneurs – Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan – souhaitent ouvertement une augmentation de un quart de point des taux dès maintenant. Ce n’est pas une division des voix ; c’est une rupture dans la collaboration entre les gouverneurs. Après la réunion, la probabilité, indiquée par FedWatch, d’une hausse des taux en septembre est…Passé de 10,7 % à plus de 60 %Le comité a choisi la patience. Mais trois de ses membres pensent que c’est bien la patience qui constitue le problème.

Maintenant, ajoutons les éléments liés à la liquidité. Les soldes totales des réserves auprès de la Fed étaient d’environ…2,95 billions de dollarsÀ la mi-août, les dépenses ont diminué de près de 50 milliards de dollars en une seule semaine. En comparaison avec l’année précédente, cela représente une baisse de 376 milliards de dollars. Par ailleurs, le compte général du Trésor – le compte de dépenses et recettes du gouvernement auprès de la Fed – s’élève à près de 960 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 460 milliards de dollars par rapport à l’année dernière. Cette augmentation du compte général du Trésor constitue une pression sur les réserves bancaires. L’argent circule des banques vers le Trésor, ce qui entraîne une diminution des réserves bancaires. Le déficit reste le même. Les instruments financiers utilisés sont les mêmes. Mais l’impact est différent : car la source de financement a changé, et le stock de liquidité excédentaire devient plus limité.

De l’autre côté du bilan financier, le dispositif de réserve overnight continue d’absorber 358 milliards de dollars. C’est un réservoir qui permet aux fonds du marché monétaire et aux entreprises publiques de stocker leur argent auprès de la Fed. Cela se fait depuis des mois, mais 358 milliards de dollars reste une somme considérable. Lorsque ce réservoir atteint zéro, il n’y aura plus aucun tampon entre les dépenses du Trésor et les pertes en réserves. À ce moment-là, chaque dollar que le Trésor retire du système correspond à un dollar qui quitte les réserves bancaires. Et lorsque les réserves deviennent trop limitées, les taux de financement à court terme commencent à souffrir. C’est là que le problème se produit, sans que les commentateurs ne s’y attendent.

Voyons maintenant ce que le marché des options nous dit réellement. L’volatilité implicite de SPY est de 11,65 %, ce qui est faible – cela indique que le marché ne considère aucun risque majeur. Mais le rapport entre les titres puts et call est de 2,42. Cela montre que les investisseurs institutionnels achètent des protections contre une baisse des valeurs, alors que le VIX semble calme. Cette contradiction – une volatilité implicite basse mais une forte concentration en titres puts – est caractéristique d’un marché où on sait qu’il y a un problème, mais où on n’a pas encore vu le déclencheur. C’est comme une maison où la détection de fumée est désactivée, mais où tout le monde a un plan d’évacuation.

Quant à la question de la concentration des actifs dans l’indice, les données montrent que l’appétit du S&P 500 n’est pas uniforme. Au cours des 120 derniers jours, l’indice SPY, qui est pondéré selon le poids des actions, a augmenté de environ 13,8 %, tandis que l’indice RSP, qui est pondéré de manière équitable, n’a gagné que 10,4 %. Ce décalage existe tout au long de l’année, mais il s’agrandit de jour en jour. Le secteur des grandes entreprises joue un rôle important, tandis que l’indice global reste en retard. Lorsque vous observez une telle divergence, on ne peut pas dire que le marché est « fort ». On dira plutôt qu’il est fragile. Car dès que le leader trébuche… et il n’y a rien pour soutenir ce leader.

L’état de l’inflation est le facteur qui pourrait relier tout cela ensemble. Le PCE core – l’indicateur d’inflation préféré par la Fed, débarrassé des éléments liés aux aliments et à l’énergie – a montré que…3,3 % pour juinCela est en baisse par rapport à 4,2 % en mai. C’est pourquoi la Fed pourrait parler de patience. Mais ce que vous devez surveiller, c’est que le prix du pétrole est revenu près de…90 dollars le barilMotivée par la crise du détroit d’Ormuz et les tensions entre les États-Unis et l’Iran. Le prix du pétrole brut a été instable tout le mois, oscillant entre l’espoir d’une solution diplomatique et la réalité des attaques navales ainsi que la menace…Blocus naval indéfiniLorsque les prix du pétrole augmentent, les prix de l’énergie se transmettent à travers le CPI en environ six à huit semaines. Quant aux taxes tarifaires – l’impact retardé des hausses tarifaires de 2025 sur les prix de consommation – elles continuent d’être intégrées dans le système. Des études montrent que…46 % à 86 % de passage des produits de base.La baisse de l’inflation en juin est en partie due à la diminution des prix du pétrole. Si les prix du pétrole reprennent leur cours normal et que les tarifs douaniers continuent d’être appliqués, cette baisse se renversera également.

Voici donc la chaîne conditionnelle. Si les données sur l’inflation au cours du prochain mois montrent une pression renouvelée due aux coûts de l’énergie et aux tarifs d’électricité – ce qui est plausible étant donné la situation du marché pétrolier –, alors les trois différences de juillet deviennent quatre, puis cinq. La réunion de la Fed en septembre, dont les marchés anticipent une éventuelle hausse des taux, passe d’une possibilité à une probabilité réelle. Une hausse des taux dans un contexte où les réserves s’épuisent et où le buffer de réserve est limité entraîne un choc de liquidité. Ce n’est pas une récession… c’est plutôt un problème de financement. Une augmentation du prix du SOFR, une confusion dans les transactions de réserve, une réévaluation des actifs à risque, car le dollar devient soudainement plus cher. Dans cet environnement, les positions longues sur SPY ne sont plus une forme de couverture, mais deviennent une source de pressions. Car lorsque le mouvement se produit, les traders qui ont des positions à faible gamma sont contraints de vendre pendant la baisse, ce qui aggrave encore davantage la situation.

Je ne dis pas que c’est inévitable. Oui, nous pouvons encore progresser davantage. Le pétrole pourrait se stabiliser. L’inflation pourrait continuer à diminuer. La Fed pourrait maintenir une politique monétaire restrictive en septembre, et les dissidents pourraient s’apaiser. Mais la question est de savoir si on veut se trouver face à une situation où les conditions économiques sont difficiles, le comité est divisé, le pétrole est un risque constant, et le marché des options s’adapte à un événement négatif, tandis que le VIX indique que tout va bien.

Ce que l’on doit surveiller cette semaine : les soldes de réserves. Une autre dépense hebdomadaire de 50 milliards de dollars supplémentaires pourrait mettre le système en situation d’urgence. L’or noir également : si son prix reste au-dessus de 90 $, cela changera les chiffres de l’inflation avant la réunion de septembre. Et aussi l’outil FedWatch… Car si la probabilité d’une hausse des taux de coupon en septembre dépasse 70 %, le marché commencera à anticiper une politique monétaire restrictive.

Une fois que vous pouvez comprendre le mécanisme en jeu, beaucoup de choses qui semblent “inexpliquées” ne sont plus vraiment inexpliquées. C’est simplement une pause avant l’action déclencheuse.

Les opinions exprimées ici sont les miennes et ne constituent pas de conseils d’investissement.