La crédibilité de la Fed est en jeu en septembre

Le 16 septembre, la Réserve fédérale pourrait augmenter son taux de référence pour la première fois depuis des années, au moment le plus difficile pour le président qui a nommé son nouveau président de la banque centrale. Les marchés estimaient que les chances d’une augmentation de un quart de point étaient…environ trois cinquièmesL’homme qui a nommé Kevin Warsh, Donald Trump, fait campagne publiquement pour l’opposé : il insiste sur le fait que les taux sont…« trop haut »La réunion a lieu deux mois avant les élections de mi-mandat. Selon la plupart des sondages, ces élections dépendront du coût de la vie. Le résultat probable sera une décision mineure, qui semble technique, mais qui est en réalité liée à une question beaucoup plus importante : le FED continue-t-il vraiment à avoir les mêmes intentions qu’il prétend ?

La pression à agir est réelle et basée sur des données, et non fabriquée de toutes pièces. L’inflation…a atteint un niveau record depuis trois ansLes prix à la consommation sont à 3,4 % en glissement annuel. Le indice PCE privilégié par la Fed a atteint 3,7 % en juillet.La mesure de base annuelle sur trois mois dépasse 3 %.Contre un objectif de 2 %. Warsh a souligné que…Plus de la moitié des composants de l’indice de prix ont augmenté de plus de 3 % au cours de l’année écoulée.. Trois de ses collègues ont exprimé leur désaccord lors de la réunion de juillet.En faveur d’une hausse immédiate des taux d’intérêt. Lors de son premier discours important à Jackson Hole, il s’est réitéré sur l’objectif de l’inflation de 2 %, et a affirmé que la Fed aurait du travail à faire si elle n’était pas convaincue que les prix fondamentaux se rapprochaient bien de cet objectif. Selon ses propres mots, une suspension des hausses est difficilement compatible avec ses paroles.

Le champ de gravité politique exerce une force contraire, et assez forte. Le président, le vice-président, le secrétaire au Trésor et un haut conseiller économique demandent tous à que les taux d’intérêt soient plus bas. Trump a appelé le conseil à être « patriotes », a affirmé que les taux d’intérêt devraient être les plus bas du monde, malgré une dette nationale de 40 billions de dollars. Il a également menacé de suspendre les échanges commerciaux avec les pays qui ont des excédents avec l’Amérique, à moins que la Fed ne réduise les taux d’intérêt. Une hausse des taux avant les élections législatives serait une preuve concrète des griefs des électeurs. La force centrale exercée est suffisante pour rendre les inquiétudes du professeur de Wharton – que les élections et la pression présidentielle ralentissent le processus de hausse des taux d’intérêt – moins ressemblantes à une conspiration, et plus à une conclusion logique, fondée sur des preuves concrètes.

Peter Conti-Brown, un spécialiste des banques centrales à l’université de Wharton, a exprimé clairement les enjeux en juillet : Warsh doit « protéger la Fed contre toute influence extérieure ». Le succès ou l’échec de Warsh dépend donc de ses actions.Il définira sa héritage.La raison qui compte, c’est pas la nostalgie institutionnelle. Le seul actif réel de la Fed, c’est sa parole – la promesse crédible qu’elle luttera contre l’inflation aujourd’hui, afin de ne pas devoir le faire plus difficilement par la suite. Lorsque les marchés cessent de croire en cette promesse, la courbe des taux d’intérêt se met à agir : les taux d’intérêt sur les dettes à long terme augmentent, même si la Fed n’a aucun changement de politique. En effet, les prêteurs exigent un supplément de taux pour couvrir le risque d’une inflation future. C’est ainsi que le maintien des politiques actuellement acceptées par les politiciens devient visible, non pas à travers le taux overnight, mais à travers les taux d’intérêt à vingt ans, qui influencent les coûts d’emprunt pour les prêts hypothécaires, et donc les valeurs des actions.

Donnez à l’argument opposé sa force : une telle position est tout à fait défendable en fonction des chiffres. Certains économistes soulignent les signes d’une dégradation de la demande, une éventuelle révision de la mesure d’inflation privilégière par la Fed, ce qui pourrait diminuer les estimations, ainsi qu’un indice IPC annuel sur trois mois qui se situe à seulement 1,6 %. Il ne suffit pas de convaincre les gens que c’est la politique qui décide ; il faut aussi montrer clairement la posture de la banque. La Bank of America a prévenu que si la Fed ne procède pas à une hausse des taux d’intérêt, les données en sont la justification.Cela pourrait nuire à sa crédibilité et faire augmenter les rendements à long terme.Vérifiez donc si cette mesure économique arrive avec les mots d’inflation de Warsh intacts, la porte restant ouverte – c’est le comportement d’une institution indépendante. Ou bien si elle arrive lorsque le président découvre soudainement des raisons de réduire les dépenses, c’est le comportement d’une institution nommée pour ce rôle.

Le point spécifique en question n’a pas autant d’importance pour un portefeuille que ce que cette décision révèle. Warsh a été choisi précisément parce qu’on s’attendait à ce qu’il soit adaptable, après un précédent dirigeant qui avait refusé de subir la même pression. Son refus de se plier aux exigences est le point important. Les marchés ne ont pas besoin que la Fed ait raison à chaque réunion ; ils ont besoin qu’elle soit prévisible dans ses décisions, afin que les coûts d’emprunt à long terme restent stables, et que la banque centrale ne doive pas augmenter les taux d’intérêt plus tard pour corriger les dommages causés par une décennie de incertitude. Les données sur l’inflation du vendredi et la déclaration de septembre constituent, pour l’investisseur individuel, un indicateur fiable et honnête pour savoir si le prix le plus important dans tout portefeuille – c’est-à-dire le taux auquel les bénéfices futurs sont discrétisés – repose toujours sur une institution capable de refuser les exigences de son propre patron. Une seule décision ne suffira pas pour résoudre le problème. Mais la direction des décisions en sera déterminante.