Les achats de titres du Trésor par la Fed représentent une liquidité réelle – avec une date d’échéance.

Le Bitcoin a passé des semaines entre 60 000 et 65 000 dollars. Ensuite, en quelques semaines à peine, il…Comptabilisé : 70 000 dollarsEt les prix ont continué à augmenter vers 80 000 dollars. Le facteur qui a déclenché cette hausse n’était pas une réduction de la taille des parts, ni une nouvelle vague d’inflows en ETF. C’était plutôt lié aux problèmes techniques : la Réserve fédérale a annoncé qu’elle allait acheter…40 milliards de dollars par mois en titres du Trésor à court termeEt le Trésor américain a déclaré qu’il était prêt à dépenser une partie de ses comptes bancaires d’environ 1 000 milliards de dollars pour soutenir le marché des obligations à long terme. En d’autres termes, il s’agit de l’impression de monnaie, ce qui entraîne une hausse du prix du Bitcoin. Cette interprétation est partiellement correcte… mais la partie qui est incorrecte, c’est celle qui détermine si il s’agit d’une situation temporaire ou d’une situation durable.

Ce que la Fed a vraiment fait

Commencer par l’étiquette : en effet, l’étiquette joue un rôle important dans cette opération. Les achats de titres par la Fed sont officiellement appelés « Opérations de gestion des réserves ». Les fonctionnaires et les traders qui affirment que ce ne sont pas des mesures d’expansion quantitative ont raison. Ces deux opérations ne sont pas identiques. La QE – c’est-à-dire la politique de soutien aux actifs de style 2020 – consiste à acheter des obligations du Trésor à long terme et des obligations hypothécaires afin de baisser les taux de rendement à long terme et de pousser les investisseurs vers les actifs à risque. L’Opération de gestion des réserves, quant à elle, consiste à acheter les billets du Trésor à un an ou moins. Ce n’est pas un programme de stimulation visant à augmenter les prix des actifs ; c’est plutôt une mesure destinée à maintenir le fonctionnement normal du marché de prêts overnight.

La raison pour laquelle la Fed a agi ainsi est intéressante. En plus de cela…Le taux de réduction à un quart de point sera abaissé à 3,50 %–3,75 % en décembre 2025.Les réserves dans le système bancaire ont chuté en dessous du niveau d’environ 3 billions de dollars que la Fed considère comme “suffisant”. Les faibles réserves sont justement la situation qui…Terminé le chaos de septembre 2019.Lorsque le manque de liquidités sur le marché des réserves se fait sentir, cela entraîne une hausse des coûts d’emprunt à court terme, et force la Fed à intervenir. L’Opération de gestion des réserves est donc le processus par lequel la Fed remplit à nouveau cette couche de réserves, avant qu’elle ne soit à nouveau épuisée.

Pourquoi cela n’est pas rien pour le Bitcoin

C’est là que ceux qui disent « ne pas appeler cela QE » sous-estiment l’effet réel de cette mesure. L’achat de billets par la Fed ne crée pas d’argent, comme le fait le QE. Mais il fait en réalité revenir de l’argent aux particuliers. Lorsque la Fed achète des billets, elle retire ces billets du fonds monétaire où ils étaient stockés, et les remplace par des réserves bancaires. Le système de rachat à terme – où tout l’argent inutilisé était stocké – se vide. L’argent ne reste plus bloqué sur des billets gouvernementaux, mais rejoint l’économie. La baisse des taux d’intérêt diminue également les opportunités de gagner de l’argent sans risque. Ces deux effets réduisent donc le coût opportuniste de détenir un actif qui ne rapporte aucun rendement. C’est donc une véritable amélioration de la liquidité pour les acheteurs de Bitcoin, même si cet avantage est moindre que celui du QE complet.

Ainsi, le mouvement de décembre a été les fondations : un soutien véritable, mais modeste, en matière de politique monétaire. Le mouvement plus intense a eu lieu à la fin du mois d’août ; il ne provenait nullement de la Fed.

La partie du budget du Trésor

À la fin du mois d’août, le Trésor a annoncé qu’il allait doubler le montant des rachats de titres à long terme destinés à soutenir la liquidité. Cela permettrait également d’augmenter le montant minimum par opération.De 2 milliards à 4 milliards de dollarsEt les fonctionnaires ont suggéré de financer davantage via le Compte Général du Trésor – le compte de règlement du gouvernement auprès de la Fed.Élevé près de 929 milliards de dollars– Donnant ce que deux hauts fonctionnaires ont appelé “Force de feu considérableSur les rendements à long terme. Le signal atteignit un marché des obligations déjà déprimé :Le rendement sur 30 ans a dépassé 5,3 %, son niveau le plus élevé depuis 2007..

Les installations sanitaires ici sont la raison pour laquelle Bitcoin a pu se développer. Le Compte Général du Trésor représente de l’argent qui a été retiré de l’économie et déposé au sein de la banque centrale. Lorsque le Trésor réutilise cet argent pour racheter ses propres obligations, l’argent devient des réserves bancaires vivantes, entre les mains privées. C’est donc une liquidité qui est injectée dans le système… Et c’est cette action qui a permis à Bitcoin de sortir de sa situation de stagnation. La hausse des prix s’est encore accentuée.amplifié par des liquidations courtesCela indique qu’il s’agissait plutôt d’une décision stratégique de positionnement, plutôt que d’une vague d’adoption des stablecoins. Le indicateur de peur et d’avidité lié aux cryptomonnaies est de nouveau à 73, ce qui signifie que l’état de peur est présent.

Le chèque qui doit être validé

Maintenant, la partie qui est omise dans la lecture rapide… Un compte bancaire qui se dégrade doit être rechargé. Le Trésor public a déjà publié le calendrier correspondant. On s’attend à ce que le Compte Général soit…Le montant sera d’environ 950 milliards de dollars à la fin du mois de septembre, et atteindra une valeur record de près de 1,05 billions de dollars à la fin octobre.Réapprovisionner un compte d’épargne signifie émettre des billets – et vendre ces billets entraîne la perte des réserves qui ont financé cette activité économique. C’est le même mécanisme, mais en sens inverse. Ce n’est pas une hypothèse ; les stratèges en matière de obligations avaient déjà alerté sur ce point.Un drain de 350 milliards de dollars en liquidités se poursuit jusqu’à la mi-September.La publication de billets se poursuit plus rapidement. Les rachats effectués par le Trésor, quelles que soient leurs motivations actuelles, sont en réalité des échanges de billets contre des obligations à long terme : cela améliore la liquidité dans une partie de la courbe, sans pour autant réduire les emprunts nets du gouvernement.

C’est là le bilan honnête. Les achats de titres par la Fed et les soutiens apportés par le Trésor public représentent une liquidité réelle et traçable – ce n’est pas un déguisement, ni une fiction. Mais il s’agit d’une vague de financement qui a une date d’échéance définie ; cette date est indiquée dans les mêmes documents qui décrivaient l’opération. L’injection de liquidité est la plus forte actuellement, mais elle diminue à partir de l’automne, lorsque le remboursement du compte général et l’approvisionnement en billets commencent à retenir l’argent.

Le jugement

Ne considérez pas cela comme un signal indiquant que Bitcoin va bientôt perdre de la valeur, ou comme une promesse qu’il continuera à être en hausse pour toujours. Considérez-le plutôt comme une question de savoir qui finance les transactions marginales et sur quel calendrier. La liquidité est réelle tant que les transactions se déroulent dans une direction précise ; mais elle peut également changer de direction. L’instinct naturel – « La Fed achète des billets, donc elle imprime de l’argent, donc Bitcoin est un acte d’achat » – fait confondre deux opérations différentes en une seule. On confond alors la gestion des réserves avec le carburant nécessaire pour les opérations financières. La différence essentielle est que c’est une période de croissance soutenue, avec une possibilité de retournement à une date précise, et non un changement de régime. La variable à surveiller n’est pas autre chose qu’une nouvelle concernant la Fed ; c’est de savoir si les émissions de billets par le Trésor en octobre entraînent une diminution des réserves. C’est ce qui transforme un facteur favorable en facteur négatif.