La fausse narrativité liée au pipeline : Dupixent de Regeneron n’a pas besoin d’une autre étiquette

Il y a une histoire intéressante cachée derrière l’annonce de Regeneron concernant Dupixent. Style 1 : l’étude de phase 3 qui teste le Dupilumab pour le lichen simplex chroniqueus, une maladie de la peau persistante et gênante, causée par des démangeaisons chroniques – cette étude a atteint sa fin principale.En juin 2026Un titre concernant une étude qui se termine indique donc le début d’une nouvelle étape de croissance : une nouvelle expansion de l’offre, un nouveau groupe de patients, une nouvelle source de revenus.

Mais ce n’est pas ce qui s’est passé. SanofiAit retiré sa demande pour Dupixent pour la léthargie chronique des lichens.C’est une indication pour laquelle le médicament est déjà approuvé aux États-Unis et au Japon. L’entreprise a appelé cette indication…Priorité réduiteLa gastrite éosinophile avait été mise en second plan. La colite ulcéreuse a été retirée de la phase 3. Ce n’est pas une entreprise qui cherche à obtenir tous les labels possibles. C’est une entreprise qui a découvert que son seul médicament peut avoir un effet significatif.6 milliards en un seul trimestreEt il choisit de cesser la diversification des activités pour commencer à récolter.

L’histoire réelle de Regeneron au deuxième trimestre est une transformation structurelle que personne qui parle des projets de développement ne mentionne pas. Au deuxième trimestre 2026, Regeneron a remboursé la somme restante de ses dépenses de développement à Sanofi – une obligation qui avait été en suspens.595 millions à la fin de l’année 2025, et 278 millions au 31 mars.Conformément à l’accord de collaboration, Sanofi a financé entre 80 % et 100 % des dépenses de développement initiales liées à Dupixent. Regeneron, quant à elle, a remboursé sa part, soit entre 30 % et 50 %, provenant des bénéfices commerciaux. Jusqu’à ce trimestre, 20 % des bénéfices trimestriels de Regeneron liés à Dupixent étaient consacrés au remboursement de cette dette historique, plutôt que d’être répartis sur le tableau des revenus.

Maintenant, ce n’est plus le cas. La répartition des bénéfices sous-jacente…50 % aux États-Unis, une baisse de 35 % à 45 % en dehors des États-Unis.— rien n’a changé. Ce qui a changé, c’est que la part totale de Regeneron dans les bénéfices liés à Dupixent est désormais enregistrée comme revenu. Les ventes de Dupixent sont comptabilisées par Sanofi ; Regeneron reconnaît sa part contractuelle de ces bénéfices. Aucune déduction n’est plus effectuée. Au premier trimestre, la part de Regeneron dans les bénéfices commerciaux de Dupixent était…Environ 1,73 milliard de dollars, mais 277 millions de dollars ont été détournés pour financer les projets de développement. Il reste donc environ 1,45 milliard de dollars en revenus reconnus.À partir du deuxième quart, les 1,73 milliard de dollars entiers et plus s’écoulent.

Cette hausse a eu lieu alors que les ventes de Dupixent continuaient d’augmenter. Les ventes mondiales de Dupixent, enregistrées par Sanofi, ont atteint 6 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de 38 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse les attentes des analystes.environ 5,34 milliards de dollarsLes revenus totaux de Regeneron ont atteint 4,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 17 % par rapport à l’année précédente. Cela est bien supérieur aux attentes.3,82 milliards de dollars d’accord communLes bénéfices par action dilués non conformes aux normes GAAP se sont élevés à$14.29 contre une estimation de $10.26Le médicament qui s’est déjà étendu de la dermatite atopique à l’asthme, à la rhinite chronique avec des polypes nasaux, au prurigo nodulaire, à l’esophagite éosinophile et à la urticaire chronique spontanée ne stagne pas. Il continue de trouver des patients.

Cela rend les retraits liés à ce pipeline plus intéressants que ce qu’ils semblent au premier abord. Le lichen simplex chronique ne deviendra jamais un médicament valant 6 milliards de dollars. C’est une maladie dermatologique rare et difficile à comprendre, avec peu d’options de traitement. Dupixent est déjà approuvé pour traiter cette maladie.aux États-Unis et au Japon, sur la base de données antérieuresLes études STYLE 1 et STYLE 2 visaient à constituer une base de données plus large pour les régulateurs européens. Lorsque ces données ont rencontré des obstacles, Sanofi a pris une décision. Le marché des traitements LSC représente une fraction du marché de la dermatite atopique ; c’est ce dernier qui a généré la plupart des revenus de Dupixent.22 milliards de dollars en ventes mondiales pour l’ensemble de l’année 2025.

Ce n’est pas la première fois que Regeneron et Sanofi réduisent l’importance des indications pour Dupixent. L’entreprise a également retiré Dupixent des indications liées à la gastrite éosinophile et à la colite ulcéreuse. L’Agence européenne des médicaments a récemment indiqué que Sanofi…Retrait de l’application contenant du pemphigo bulloïque, en raison de problèmes non résolus concernant la suffisance des données et les indications d’efficacité insuffisante.Le schéma est cohérent : il faut aborder tôt les indications larges liées à l’inflammation de type 2. Ensuite, on élimine ceux qui ne justifient pas le coût et la perte de temps nécessaires pour les traiter.

Pour l’investisseur, la question n’est pas de savoir si Dupixent trouvera son prochain marché. Il s’agit plutôt de savoir si le médicament peut continuer à croître à un taux de 38 %, tandis que des concurrents comme Rinvoq d’AbbVie et Cibinqo de Lilly occupent une place importante sur le marché de la dermatite atopique.Rinvoq a battu Dupixent dans deux essais de comparaison directe en termes d’efficacité.Cela est important pour la part de marché dans le domaine principal concerné. Mais la croissance de Dupixent ne dépend pas uniquement de la dermatite atopique. Les nouveaux diagnostics – urticaire chronique spontanée, rhinosinusite allergique fongique, enfants jeunes atteints de dermatite atopique – apportent chacun de nouveaux groupes de patients que les concurrents ne couvrent pas encore. Et aux États-Unis…Approuvé Dupixent pour l’urticaire chronique spontanée chez les enfants de 2 à 11 ans en avril 2026..

Regeneron est évaluée à environ 18,6 fois les revenus récents, avec une capitalisation boursière d’environ 81 milliards de dollars. C’est un multiple modéré pour une entreprise pharmaceutique qui génère 6 milliards de dollars par trimestre, et qui continue de croître dans la fourchette des trente derniers ans. Le taux de flux de trésorerie libre est de 25,4 %, soit environ 3,6 milliards de dollars sur une période donnée. Ce taux est soutenu par des marges brutes supérieures à 84 %. Le bilan comprend environ 2,5 milliards de dollars en liquidités, contre 10 milliards de dollars en dettes totales, avec un ratio dette/equity de 6,3 %. Le rendement des dividendes est de 0,48 %, et le ratio de distribution des dividendes est de 8,6 %. Cela indique que l’entreprise ne distribue pas les liquidités ; elle les investit plutôt dans les projets de développement et de production nécessaires pour soutenir l’expansion de Dupixent.

Le concept de Style 1 ne concerne pas la perte d’une indication thérapeutique. Il s’agit plutôt d’une entreprise qui a déjà remporté des succès sur les marchés les plus importants, et qui choisit maintenant où elle va s’arrêter. Dupixent a gagné huit indications approuvées par l’FDA dans les domaines de l’immunologie, de la dermatologie, des maladies respiratoires et gastro-intestinales. Le bilan financier, qui détournait près de 300 millions de dollars par trimestre du bénéfice de Regeneron, n’existe plus. La part des profits est maintenant distribuée de manière clairement déterminée.

Si le taux de croissance de Dupixent se maintient jusqu’en 2027 – et la trajectoire actuelle ainsi que les projets en cours de développement suggèrent qu’il le peut – alors les revenus que Regeneron pourrait récupérer grâce à sa part de marché pourraient atteindre près de 2 milliards de dollars par trimestre, sans avoir besoin d’ajouter d’autres médicaments sur le marché. Cela représenterait les revenus totaux de l’entreprise. La vérité est que Regeneron dispose déjà d’un produit qui rapporte 6 milliards de dollars par trimestre ; l’influence de ce produit sur sa part de marché a été éliminée. De plus, l’entreprise évite délibérément de gaspiller des capitaux dans des expansions marginales.

Le risque n’est pas que le modèle 1 échoue. C’est plutôt que le taux de croissance de Dupixent pourrait finalement ralentir, et le marché doit décider si 6 milliards de dollars par trimestre, provenant d’un seul médicament, qui augmente dans une fourchette des vingt-deuxièmes années plutôt que dans les trente-deuxièmes années, est suffisant. Pour l’instant, avec un ratio de 18,6 fois les bénéfices et un taux de flux de trésorerie libre de 25 %, le marché semble penser que c’est possible.