La fausse histoire de Babcock & Wilcox en tant que acteur clé dans le domaine des centres de données

L’histoire du consensus a été séduisante : Babcock & Wilcox est la solution idéale pour profiter de l’essor des centres de données en IA. En janvier dernier, l’entreprise a annoncé…Partenariat avec Siemens Energy pour la fourniture de générateurs à turbine à vapeur.pour un projet de centre de données de 1 gigawatt. Dès mars, cet accord s’est étendu à…Un contrat de conception et construction d’une valeur de 2,4 milliards de dollars avec Base Electron.– Un producteur de énergie indépendant, soutenu par l’opérateur du centre de données IA, Applied Digital. L’action…a augmenté de 191 % au cours du mois d’avrilOn aurait dit que c’était un genre de victoire liée à l’infrastructure qui justifie plusieurs gains.

Puis le récit s’effondra. L’action…Une baisse d’environ 33 % s’est produite de la fin juin à la fin juillet.En tant que rapport sur les short-sellers, les actions en justice liées aux valeurs mobilières et les problèmes de qualité des contrats se sont combinés. Les actions…a augmenté de 40,5 % pendant les transactions pré-marketingHier, après que les résultats du deuxième trimestre ont dépassé les attentes, la valeur a perdu une grande partie de son gain, se terminant à une baisse de 5,2 %. Aujourd’hui, à 8,88 $, BW est cotée à un marché de 1,3 milliard de dollars. La question n’est plus de savoir si l’état d’esprit des investisseurs a changé. La question est plutôt de savoir si les données structurelles soutiennent une position d’investissement dans cette entreprise.

À mon avis, ce n’est pas le cas. La narration fausse est que BW est un bénéficiaire crédible d’infrastructures liées aux technologies de l’IA. Les données, en revanche, montrent une autre réalité : quelle est la véritable nature de cette entreprise, et quel prix le marché devrait payer pour les risques réels qu’elle représente.

Quelle est en réalité l’affaire concernant Siemens

La collaboration entre Babcock & Wilcox et Siemens Energy est réelle. Siemens a été officiellement chargée de concevoir et d’approvisionner des générateurs à turbines à vapeur pour le projet Base Electron.Quatre chaudières alimentées au gaz naturel, chacune avec une puissance de 300 mégawatts et des turbines à vapeur ; leur capacité totale est de 1,2 gigawatts.Dans la deuxième phase, la direction a indiqué que l’entreprise avait obtenu des turbines Siemens supplémentaires, en quantité de gigawatts, afin d’assurer une livraison rapide, en prévision du prochain projet de centre de données. Ce projet est selon les rapports “en avance sur les attentes et dans les limites budgétaires”.

Mais voici ce que le chiffre de 2,4 milliards de dollars ne vous dit pas. Selon les informations concernant la structure du contrat, seuls 434 millions de dollars – soit environ 18 % de la valeur totale indiquée – sont répartis en frais fixes. Le reste est réparti en prix variables ou en coûts additionnels. Il est rapporté que Applied Digital peut mettre fin à sa garantie pour seulement 50 millions de dollars. Ce n’est pas là une forme de revenu qui justifie un multiple de revenus de 200 fois. Il s’agit plutôt d’un projet de développement avec des risques réels d’exécution.

Les données qui brisent la narration

Laissez-moi énumérer les chiffres, car c’est la partie de cette histoire que l’étape de enthousiasme tend à ignorer.

Le flux de trésorerie libre sur 12 mois de Babcock & Wilcox est négatif, soit 58,2 millions de dollars. L’entreprise ne verse aucun dividende et n’a jamais payé de dividende consécutif. Son taux de marge opérationnelle sur 12 mois est de 3,1 %, et le ratio EV/EBITDA se situe à 37,0x. Ce ratio est plus adapté à une entreprise de logiciels ayant un pouvoir de tarification, plutôt qu’à une entreprise de fourniture d’équipements électriques dont les marges sont faibles et dont les résultats financiers sont négatifs.

Les revenus Q2 étaient319,7 millions de dollars, soit une augmentation de 130 % par rapport à l’année précédente.L’EBITDA ajusté (revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements) s’est élevé à 21,8 millions de dollars. Cela semble être une amélioration, mais l’entreprise a quand même dépensé 58,2 millions de dollars en liquidités gratuites au cours des douze derniers mois. Une croissance des revenus sur une base très faible ne signifie pas vraiment une bonne performance. De plus, les prévisions de l’administration pour l’année 2026, qui sont portées à 80 millions à 105 millions de dollars, impliquent une production de liquidités d’environ 17 millions à 26 millions de dollars par trimestre. Ce n’est pas une taille suffisante pour générer des profits réels.

Le bilan financier raconte une histoire similaire. Les liquidités s’élèvent à 308,6 millions de dollars, contre 239,8 millions de dollars en dettes et obligations garantes. L’entreprise a annoncé qu’elle avait récupéré les 61,8 millions de dollars restants des notes principales de 6,50 %, émises pour décembre 2026. C’est une bonne chose… mais ces 61,8 millions de dollars proviennent des mêmes liquidités. Après cette récupération, la liquidité nette de l’entreprise diminue considérablement, étant donné que l’entreprise gère un projet worth 2,4 milliards de dollars, avec des coûts incertains.

Le montant total de 2,6 milliards de dollars en retard semble impressionnant, mais il faut prendre en compte l’ampleur des opportunités qu’il essaie de répondre. La demande d’électricité dans les centres de données aux États-Unis croît rapidement. Le gaz naturel est la principale source d’énergie utilisée dans ces centres de données, représentant plus de 40 % de la production d’électricité nécessaire. On prévoit que cette source d’énergie pourra augmenter de plus de 130 térawatts-heure jusqu’en 2030. Agence internationale de l’énergieLes projets de centre de données mondiaux permettront d’augmenter la production d’électricité de plus de deux fois, passant de 460 térawatt-heures en 2024 à plus de 1 000 térawatt-heures d’ici 2030.Les États-UnisIl dispose d’environ 252 gigawatts de capacité alimentée par le gaz en cours de développement. Plus d’un tiers de cette capacité sera utilisé pour fournir de l’énergie aux centres de données sur place.Si tous les projets planifiés se réalisent, le coût de capital dépassera 416 milliards de dollars.

Les 2,6 milliards de dollars d’arborescence de BW, par rapport à une opportunité de marché de 416 milliards de dollars, ne représentent pas une position dominante. C’est simplement un erreur de calcul.

Le surcharge de gouvernance

C’est la partie qui distingue une retraite temporaire d’une raison fondamentale pour éviter l’action en bourse. En mars, le courtier Wolfpack Research a publié un rapport indiquant des liens entre le plus grand actionnaire de BW – B. Riley (BRC Group Holdings) – et la société Base Electron. Le rapport soulignait que le co-CEO de B. Riley était également membre du conseil d’administration de la société Base Electron, et que cette dernière possédait l’adresse du siège social de BRC. Plusieurs actions en justice ont été intentées contre BW, au motif que celle-ci n’a pas divulgué ces informations lorsqu’elle a présenté le contrat d’une valeur de 2,4 milliards de dollars.

Le communiqué de presse du deuxième trimestre de l’entreprise mentionne « l’influence importante de B. Riley sur nous » comme un facteur de risque. C’est une information qui devrait inquiéter les investisseurs, et non être ignorée.

En ajoutant une offre d’actions supplémentaire de 200 millions de dollars qui a été réalisée en mai, ainsi qu’une inscription de 95,2 millions de dollars liée aux ESOP pour 5 millions d’actions, on comprend clairement le processus de dilution. Il s’agit d’une entreprise qui avait besoin de lever des fonds, alors que son plus grand contrat est en train de faire l’objet de poursuites judiciaires.

Le véritable acteur sur ce marché

Laissez-moi comparer BW avec le concurrent réel dans le domaine des équipements électriques pour les centres de données : GE Vernova.

GE Vernova a une capitalisation boursière de 263,9 milliards de dollars : c’est 200 fois plus que celle de Babcock & Wilcox. L’entreprise a publié des résultats…150 milliards de dollars de dossiers en attente et 3,7 milliards de dollars de flux de trésorerie nets en 2025GE Vernova, Siemens et Mitsubishi détiennent ensemble plus de 75 % du marché des générateurs à gaz en cours de développement. BW n’apparaît pas sur cette liste. Le rôle de BW consiste à fournir des chaudières et à coordonner la construction d’un projet ; Siemens, quant à lui, fournit les turbines. Or, Siemens appartient aux concurrents de GE Vernova.

BW est évaluée à 2,0 fois les ventes récentes et à 37,0 fois le ratio EV/EBITDA. GE Vernova est évaluée à 6,4 fois les ventes récentes et à 113,1 fois le ratio EV/EBITDA. Oui, ce ratio est plus élevé, mais cela reflète une entreprise qui génère en réalité 3,7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, contrairement aux -58,2 millions de dollars de BW. Ce supérieur rapport n’est pas une erreur d’évaluation. C’est plutôt un reflet de la taille de l’entreprise, de sa capacité à exécuter ses projets correctement, et de sa capacité à générer de la trésorerie. BW est évaluée comme si elle allait gagner ce marché. En réalité, elle n’est pas en mesure de le faire.

Ce que nous apprennent les résultats des enquêtes

L’action a évolué de manière significative hier. BW a augmenté de 40,5 % pendant les transactions pré-marché en raison des résultats du deuxième trimestre, qui ont dépassé toutes les attentes : 319,7 millions de dollars de chiffre d’affaires, contre une estimation de 202,9 millions de dollars ; un bénéfice par action de 0,07 $, contrairement à l’hypothèse d’une perte. L’action a ensuite chuté de 5,2 % à 8,88 $. Ce n’est pas comme ça que se comportent les entreprises spécialisées dans les infrastructures de qualité. C’est ce qu’il en est pour les actions spéculatives, lorsque les traders spéculatifs perdent leur contrôle sur le marché.

La valeur de cette action a chuté de 18,8 % au cours des 20 derniers jours de transaction. Elle a également diminué de 33 % au cours des 30 jours qui se sont écoulés à la fin du mois de juillet. Elle reste bien en dessous du niveau record de 22,03 $ atteint lors de la phase de euphorie du marché. Le marché a déjà fait ses préparations nécessaires. Les préparations montrent que cette action n’est pas ce qu’on prétend dans les articles principaux.

Ma vision

L’essor de l’énergie dans les centres de données IA est réel. J’ai été très surpris par la rapidité avec laquelle les hyperscalers et les producteurs d’énergie indépendants ont changé de modèle, passant d’une dépendance vis-à-vis du réseau électrique à…Production en arrière du mégasystème : un changement d’orientation causé par l’incapacité de l’infrastructure électrique publique à répondre aux besoins en énergie liés à l’intelligence artificielle.Selon les projections de l’IEA, la consommation d’électricité dans les centres de données mondiaux augmentera de 460 TWh à plus de 1 000 TWh d’ici 2030. Il s’agit donc d’une évolution durable de la demande.

Mais Babcock & Wilcox n’est pas une entreprise performante. C’est une petite entreprise qui travaille sur des contrats de type “cost-plus”. Elle dispose d’un flux de trésorerie négatif, et sa gouvernance est problématique, ce qui a entraîné des procès liés aux actions en bourse. De plus, elle a un backlog important, ce qui représente un obstacle pour les opportunités du marché. La collaboration avec Siemens Energy n’est qu’une arrangement de fourniture de services, et non une force compétitive.

Malgré l’augmentation rapide des chiffres de revenus et les prévisions améliorées pour l’EBITDA, je pense que les données structurelles soutiennent une évaluation de « vendre ». L’entreprise ne dispose pas des ressources nécessaires pour générer de l’argent, ni de qualité dans les contrats signés, ni de taille suffisante, ni de clarté dans la gestion de l’entreprise. Les investisseurs qui cherchent à profiter de l’expansion des infrastructures de centres de données sont les bénéficiaires réels de cette situation. GE Vernova possède le retard dans les commandes, les flux de trésorerie, une part de marché importante, ainsi qu’une excellente capacité d’exécution.

Dans ce cas, je considère BW comme une action à vendre.

Cet article est une analyse, et non des conseils d’investissement personnalisés.