EZCORP : Le rallye est réel, mais l’argent facile obtenu grâce au “Gold” est déjà devenu normal.

EZCORP (EZPW) est une chaîne de prêts d’occasion qui possède des magasins de prêt-à-payé dans les États-Unis, en Amérique latine et dans les Caraïbes. C’est l’une des entreprises qui a connu un succès plutôt discret sur le marché. Les actions de cette société ont presque doublé au cours des douze derniers mois, et elles ont augmenté d’environ 70 % cette année. Le cours des actions se situe près de son plus haut niveau depuis 52 semaines, soit un peu plus de 37 dollars. Un investisseur de type retail qui voit ce graphique se pose une question : le prix des actions a-t-il finalement atteint le niveau correspondant aux réalités du secteur, ou y a-t-il encore de l’évolution possible ?

La réponse honnête, après avoir consulté les résultats du dernier trimestre, est que le prix de l’entreprise a maintenant largement rattrapé son retard. L’entreprise est vraiment forte… mais une grande partie des bénéfices récents provient de la hausse du prix de l’or, ce qui, selon la direction, s’amenuise. Le rythme de croissance de l’entreprise ralentit donc. C’est une bonne entreprise, à un prix raisonnable… pas un produit bon marché.

Le moteur qui sous-tend cette émotion

Les chiffres clés pour le troisième trimestre budgétaire (les trois mois s’étant écoulés jusqu’au 30 juin, rapportés en août) montrent qu’il s’agit d’une année exceptionnelle. Les revenus ont augmenté de 35 %.418,7 millions de dollarsLe EBITDA ajusté a augmenté de 48 %.65,6 millions de dollarsEt les bénéfices par action ont augmenté de 47 %, atteignant 0,47 $. Les prêts en espèces en retard – qui constituent le cœur de l’activité – ont atteint un niveau record.382 millions de dollars, en hausse de 31%de l’année dernière.

Deux facteurs motivent cela. Premièrement, une demande réelle et large : avec les pressions liées au coût du carburant, des loyers et du coût de la vie, plus de personnes mettent leurs biens en gage pour obtenir de l’argent rapidement. Cela se reflète même dans les chiffres officiels : les frais de prêt aux États-Unis ont augmenté de 13 %.En Amérique latine, les prêts à terme sur le même produit ont augmenté de 28 %.Avant toute acquisition, il est nécessaire de connaître les prix de l’or. En effet, les bijoux constituent une partie importante du matériel garantissant les prêts. Une hausse des prix de l’or augmente donc le montant moyen des prêts. Lorsque les clients ne remboursent pas, les bijoux perdus deviennent un profit supplémentaire pour l’entreprise.

Ce deuxième pilote est celui à surveiller. Le taux de marge brute atteint…26 % au cours du trimestre– Toujours riche historiquement, mais en baisse par rapport à 38 % trois mois plus tôt. La direction a clairement indiqué que si les prix de l’or restent stables, les marges sur les matériaux recyclés devraient revenir à leur niveau normal.15–20%En d’autres termes, une partie de la croissance des revenus de l’année dernière est un avantage imprévu qui commence déjà à se traduire en bénéfices.

Croissance qui dépend du bureau des affaires

Il y a aussi une question de savoir dans quelle mesure cette croissance est d’origine organique ou acquise. EZCORP s’est occupée de faire des achats : elle a procédé à des regroupements.De Simple Management Group à pleine propriété en juillet105 magasins ont été ajoutés grâce à des accords avec Founders One. De plus, des magasins ont été acquis au Texas et en Guatemala. Le nombre total de magasins dans le système s’élève donc à environ 1 550, dans plus d’une douzaine de pays. Ces accords permettent une augmentation des profits. Les magasins acquis en Amérique latine nécessitent encore des travaux d’intégration ; selon la direction, il faudra environ un an pour transférer SMG vers son propre système.

Le consensus mathématique reflète la décélération à venir : les analystes s’attendent à une ralentissement approximatif.Croissance des revenus de 40 % pour l’exercice financier en cours ; cette croissance diminuera à environ 10 % pour l’exercice suivant.Les revenus de ce trimestre ont en réalité diminué d’environ 6 % par rapport au trimestre de mars. Cela montre que même un secteur très dynamique ne connaît pas une progression linéaire.

Réaliste, mais pas une bonne affaire.

C’est là que se situe l’évaluation de l’action. En se basant sur les résultats économiques récents, l’action semble peu chère : environ 13 fois les résultats d’exploitation et environ sept fois le BEBDA. C’est pourquoi cette action attire les acheteurs qui cherchent à obtenir une valeur élevée. Mais ces chiffres récents sont influencés par les bénéfices liés à l’or. Le multiple futur est plus important, et il se situe dans la zone des dix premiers pourcentages, bien au-dessus des chiffres récents. Cette inversion est la manière dont le marché exprime son espoir que les résultats économiques diminueront par rapport au niveau actuel. C’est exactement ce que signifient la normalisation des marges de profit et la décroissance de la croissance économique.

Ainsi, le stock n’est plus bon marché en termes de chiffres qui détermineront les actions pour l’année suivante. Son prix est plutôt raisonnable pour une entreprise bien gérée, avec une demande réelle et des économies de coûts durables – c’est donc une entreprise de qualité. Mais le multiple doit être soutenu par une exécution continue, plutôt que par un marge suffisante qui s’étiole.

Rien de tout cela ne justifie la vente d’une position ou l’affirmation que l’action est en mauvais état. Le contexte de demande est réel, le bilan financier est stable, et l’Amérique latine reste une zone de croissance viable. Mais pour ceux qui décident si ils vont acheter après une quasi-doublement de prix, la situation a changé : le prix a absorbé les bonnes nouvelles, et les bénéfices faciles tirés du gold sont des choses qui sont déjà prêtes à se produire. La récompense pour essayer de profiter de ces opportunités est moindre que le risque de attendre un meilleur moment pour acheter.