Pourquoi le dividende d’EYAPS n’est pas digne d’être recherché à cette valeur actuelle

La première question qu’un investisseur en revenus d’intérêts doit se poser avant d’acheter une action en vue de ses dividendes n’est pas « quand ces dividendes sont payés ? » ou « quel est le taux d’intérêt ? » La vraie question est plus simple et plus claire : ces dividendes sont-ils pertinents pour le rendement total de mon portefeuille, ou est-ce que je gaspille de l’argent sur un titre qui ne change presque rien dans le rendement global de mon investissement ?

La Thessaloniki Water Supply & Sewerage Co – connue localement sous le nom d’EYATH et cotée sur la Bourse d’Athènes sous le nom d’EYAPS – a fixé la date de clôture après distribution des bénéfices au 25 août.0,07 € par action, à payer le 1er septembreÀ prix actuel, cela correspond à un rendement des dividendes à terme d’environ…1.52%Ce n’est pas un titre de journal dramatique. Mais lorsque l’on voit toute cette structure en devant : la évaluation, le taux de croissance, le bilan financier, le rôle que cela jouera dans un portefeuille de revenus diversifié… alors les chiffres deviennent encore plus défavorables pour les investisseurs qui cherchent à obtenir des rendements élevés.

Le gain est sécurisé. Mais cela ne signifie pas qu’il vaut la peine d’acheter.

Commençons par ce que l’entreprise fait correctement. EYAPS fournit de l’eau et gère le réseau d’assainissement pour le complexe urbain de Thessalonique.la ville et une douzaine de municipalités avoisinantesC’est un type d’opération qui ne s’arrête pas lorsque les taux d’intérêt augmentent, que des récessions se profilent ou que les cycles politiques changent. La demande en eau dans une grande ville grecque est l’un des flux de trésorerie les plus prévisibles sur le marché développé.

Les chiffres confirment cette affirmation. Au premier semestre 2025, les revenus ont augmenté.3,2 % pour 41,4 millions d’eurosLes bénéfices nets ont augmenté de 5,6 % pour atteindre 3,3 millions d’euros. L’EBITDA – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, qui représentent une estimation approximative des liquidités générées par l’entreprise avant les dépenses de capital – se situe à14,42 millions d’euros, avec un taux de marge de 15,33 %Le plus important en termes de sécurité des dividendes est que l’entreprise n’a aucune dette. Le rapport dette/patrimoine est…0,00 à décembre 2025Le ratio de distribution des bénéfices se situe autour de 35 %, ce qui signifie que les dividendes sont couverts par les bénéfices, avec une marge de sécurité.

Si les revenus continuent de être assurés, le prix plus bas en date d’ex-dividende pourrait, en théorie, offrir des conditions de réinvestissement meilleures. C’est la logique : vous achetez davantage de actions à un prix inférieur, votre base de revenus futurs augmente, et avec le temps, la multiplication des revenus est avantageuse pour vous.

Mais cette logique ne tient que si le rendement fait réellement du travail dans le portefeuille, d’abord.

Le problème de la rentabilité n’est pas quelque chose que le défi de l’ex-date peut résoudre.

C’est là que la situation devient compliquée. Un rendement futur de 1,52 % pour une action dont le ratio P/E est faible.22.73Ce n’est pas une entrée de revenus. Cela signifie que vous payez 22,73 euros du coût de marché pour chaque euro de revenu annuel. Pour une entreprise de distribution d’eau locale avec une croissance des revenus de 3 %, c’est une valeur élevée.

La société a une capitalisation boursière de174,6 millions d’eurosEt la valeur d’entreprise est de 126,24 millions d’euros. La différence entre les deux indicateurs reflète le fait que l’entreprise dispose d’un bilan riche en liquidités et sans dettes. Elle se négocie à un ratio de 0,94 par rapport à sa valeur comptable, ce qui semble peu avantageux… mais il faut se rappeler que la valeur comptable d’une entreprise de services réglementés ne correspond pas nécessairement à sa capacité de générer des profits. Le ratio EV/EBITDA de 8,28 est plus significatif. Et même ce ratio n’est pas vraiment un signe de bonne affaire pour une entreprise dont le principal moteur de croissance réside dans les dépenses liées à la population et aux infrastructures dans une seule région métropolitaine grecque.

La valeur de l’action a déjà augmenté d’environ 13 % au cours des 52 dernières semaines. Cet évolution positive est ce qui maintient le rendement bas. Si vous achetez avant la date d’expiration, vous payez un prix qui reflète déjà le dividende. Après la date d’expiration, le prix diminue d’environ la valeur du dividende – soit environ 0,07 € par action. Avec un prix de 4,67 € par action, cela représente une baisse de 1,5 %. Ce n’est pas une baisse suffisante pour justifier une stratégie d’investissement.

La vraie question n’est pas de savoir si les dividendes sont sûrs. C’est plutôt si 0,07 € par action, sur un investissement de près de 5 €, correspond à ce dont votre portefeuille a besoin.

Qu’est-ce qui rendrait cette entrée financière acceptable ?

Trois choses changeraient les calculs.

Premièrement, le prix doit baisser suffisamment pour que le rendement des dividendes se situe dans une fourchette qui permette vraiment de contribuer aux revenus du portefeuille. Un rendement de près de 3 % ou plus devient alors justifiant l’investissement de capitaux. Avec un taux de 1,52 %, EYAPS génère moins de revenus par euro investi qu’un compte d’épargne dans de nombreuses juridictions européennes.

Deuxièmement, l’évolution de la croissance devrait s’accélérer. Le gouvernement grec travaille sur un nouveau modèle de gestion de l’eau, qui confie une rôle plus important aux deux grandes entreprises de gestion de l’eau : EYDAP (Athènes) et EYAPS (Thèsisnonique). Un projet de loi du ministère de l’Environnement est actuellement en consultation publique, afin de réduire les déchets et de renforcer les infrastructures. Si cela se traduit par une augmentation réelle des revenus et de la marge bénéficiaire, un ratio de croissance de 22,7 fois pourrait être justifiable. Mais pour l’instant, une croissance des revenus de 3,2 % ne permet pas d’atteindre ce ratio.

Troisièmement, l’environnement tarifaire devrait permettre des prix durables. Une nouvelle politique tarifaire a été approuvée récemment, avec des tarifs pour les ménages et les services sociaux restant inchangés pour la plupart des consommateurs. Cela est bon pour les relations publiques. Mais cela n’est pas très utile pour les investisseurs, qui ont besoin de voir que la capacité de générer des bénéfices dépasse le surcoût d’évaluation.

La question du rôle dans le portefeuille

Lorsque l’on pense en termes de rendement du portefeuille plutôt que en termes de rendement des actions individuelles, les décisions deviennent plus claires. EYAPS a un bêta de 0,56, ce qui signifie qu’elle se déplace moins que le marché dans son ensemble. Elle emploie 345 personnes pour gérer un monopole régional – une situation stable, sans surprises, et prévisible. La action peut donc être intégrée dans un portefeuille diversifié, sans jamais causer de problèmes.

Mais le rôle que vous attribuez à une entreprise de gestion d’actifs est important. Si le rôle d’EYAPS est la diversification des portefeuilles et la stabilité défensive, alors sa présence est pertinente, et les dividendes qu’il offre constituent un bon bonus. Si son rôle est plutôt celui de génération de revenus, alors 1,52 % sur une société de valeur élevée est une mauvaise utilisation du capital.

Le risque lié à la poursuite des dividendes est que cela masque un manque de rendement réel en tant que progrès dans le portefeuille d’investissements. On achète les actions, on reçoit les dividendes, on se dit qu’on “gagne de l’argent”, mais on oublie que son investissement de 4 670 euros a généré 71 euros au cours de l’année, alors que le ratio PE indique une croissance supérieure à celle que l’entreprise réalise réellement. Ce n’est pas vraiment de l’investissement rentable. C’est plutôt de tenir des actions d’entreprises utilitaires coûteuses, avec des dividendes faibles.

En résumé

EYAPS est une entreprise bien gérée, avec un bilan sain, des flux de trésorerie prévisibles et des dividendes suffisants pour couvrir toutes les dépenses. Aucun de ces facteurs ne signifie donc qu’il soit judicieux d’acheter cette entreprise en raison du paiement futur de ses dividendes.

Si vous possédez déjà ces actions, vous pouvez recevoir les dividendes, et le système de génération de revenus reste intact. Il n’y a aucune raison de vendre. Mais pour les investisseurs qui envisagent une nouvelle acquisition autour de la date ex-dividend du 25 août, les calculs sont simples : vous allouez votre capital à un rendement de 1,52 % sur un titre dont le prix correspond à un multiple de croissance d’une entreprise en croissance. Il existe bien plus d’utilisations productives pour ces euros dans l’univers des actifs générateurs de revenus.

Le prix plus bas de l’ex-date n’est pas une opportunité en soi – c’est plutôt le prix que vous payez pour un dividende qui n’était pas suffisant pour justifier l’achat au départ.