Pourquoi ExxonMobil a perdu son attrait – et une alternative en phase de transit qui offre toujours un espace de sécurité

ExxonMobil n’est plus le titre à bon prix qu’il était. Les actions ont augmenté de 33 % sur la période actuelle, atteignant environ 160 dollars par action, après avoir atteint un sommet de 176,41 dollars il y a début du printemps. À ces niveaux, avec un cours d’environ 9,9 fois le EV/EBITDA, et une progression supposée de près de 5 %, le seuil de sécurité qui rend toute investissement attrayant est presque complètement disparu. Par ailleurs, Energy Transfer connaît une croissance plus rapide du BEBIDA, un taux de distribution de 6,4 %, ainsi que des flux de trésorerie basés sur des frais que le marché continue de sous-estimer – même après une forte performance de son propre côté.

Permettez-moi de commencer par ce qui s’est passé avec la valeur actuelle d’ExxonMobil. L’entreprise a annoncé des bénéfices ajustés…8,8 milliardsAu premier trimestre 2026, les résultats ont augmenté de 16 % par rapport à l’année précédente, grâce à la croissance de la production en Guyane, aux ajouts de volumes dans le secteur Permian, et aux bons taux de raffinage. C’est une bonne performance. Mais le cours de l’action est supérieur aux résultats obtenus. XOM est aujourd’hui vendue à un prix plus élevé que tous les concurrents majeurs : Chevron est vendue à 7,8 fois le EV/EBITDA, et ConocoPhillips à 6,2 fois. Le marché paie pour la qualité du produit. Il y a des raisons de penser que XOM dispose d’un bilan solide : le levier net est d’environ 0,65 fois le EBITDA, avec une histoire de dividendes de 24 ans. De plus, XOM a réalisé des économies de coûts structurels de 15,6 milliards de dollars depuis 2019. Mais la qualité seule ne justifie pas l’achat, car le ratio de valorisation indique que les bonnes nouvelles sont déjà reflétées dans le prix de l’action.

L’écart par rapport aux prévisions pour le deuxième trimestre n’a fait qu’aggraver les choses. ExxonMobil a annoncé des bénéfices par action de 3,52 dollars pour le deuxième trimestre, contre une prévision moyenne de 2,46 dollars. Cela est bien supérieur aux attentes, même si les revenus ont atteint 101,7 milliards de dollars, contre les 88,7 milliards de dollars prévus. Un tel résultat augmente généralement les valeurs des actions. Et c’est effectivement le cas. La question maintenant est de savoir s’il reste encore de l’espace pour augmenter les prix, étant donné que les modèles d’évaluation qui prévoient que XOM atteindra 198 dollars sur le long terme continuent de donner des résultats positifs.Retour annuel inférieur à 3 %par rapport aux niveaux d’aujourd’hui. Ce n’est pas le type de profil de retour qui justifie un prix à un niveau historiquement élevé.

Du point de vue des flux de trésorerie, la situation est solide, mais pas exceptionnelle. Un flux de trésorerie net de 30,6 milliards de dollars permet une rémunération des dividendes de 2,6 %, avec un ratio de distribution de 68 %. La société devrait également racheter 20 milliards de dollars en actions en 2026. Cependant, la croissance du flux de trésorerie net par an est inférieure à 5 %, ce qui est modeste pour une entreprise qui ajusté ses dépenses de capital à près de 29 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. La croissance est réelle : la Guyana a atteint des records trimestriels de plus de 900 000 barils par jour, et le projet Golden Pass LNG Train 1 a été mis en service. Mais c’est une croissance stable qui est plus intéressante lorsque l’on ne paie pas de multiples élevés pour elle.

Étant donné que nous parlons de transfert d’énergie, permettons-nous de discuter pourquoi c’est une opportunité plus attrayante dans le domaine de l’énergie en ce moment. Energy Transfer est un opérateur de transport d’énergie à mi-chemin : il possède environ 140 000 miles de pipelines couvrant 44 États. La majeure partie de son flux de trésorerie provient de frais de service, ce qui signifie qu’il est insensible aux fluctuations des prix des matières premières. Lorsque les prix du pétrole brut baissent, l’entreprise continue néanmoins de percevoir ses revenus. Cette prévisibilité justifie donc une valorisation supérieure à celle observée sur le marché.

Les chiffres de croissance racontent l’histoire. Le EBITDA ajusté a augmenté.31 % au deuxième trimestre 2026, pour un montant de 5,07 milliards de dollars.Il s’agit d’une augmentation par rapport à 3,87 milliards de dollars l’an dernier. Les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 ont été relevées entre 18,8 milliards et 19,1 milliards de dollars, contre une fourchette initiale de 17,3 milliards à 17,7 milliards de dollars annoncée en janvier. Les flux de trésorerie distribuables aux partenaires – c’est le indicateur qui est vraiment important pour les investisseurs, car il évite les coûts non monétaires et les dépenses de croissance pour montrer ce qui est disponible pour les distributions – ont atteint 2,59 milliards de dollars au cours du trimestre, soit une hausse de 32 % par rapport à l’année précédente. Cela couvre confortablement les 1,17 milliard de dollars de distributions payées, ce qui signifie qu’il y a un ratio de couverture supérieur à 2x.

Pendant ce temps, l’action est vendue à un prix d’environ 8,3 fois le EV/EBITDA. Ce prix est inférieur à celui d’ExxonMobil, et il représente juste un surcoût modeste par rapport aux entreprises purement spécialisées dans les services énergétiques. Le taux de dividende est de 6,4 %, soit environ deux fois et demi celui que l’on trouve chez ExxonMobil. De plus, la société a augmenté sa distribution de dividendes sur 19 trimestres consécutifs, avec une cible de croissance à long terme de 3 % à 5 %.

Cela m’amène au risque que chaque investisseur en valeurs profondes doit reconnaître : le levier de Energy Transfer. Le bilan montre une dette nette d’environ 67,4 milliards de dollars, avec un ratio dette/actif de 135 % – un niveau élevé selon toutes les mesures normatives. L’entreprise vise…De 4,0 à 4,5 fois le passif net par rapport au EBITDACela se situe juste à la limite supérieure de ce que les agences de notation acceptent. Bien sûr, cette capacité d’endettement crée une vulnérabilité si les projets de croissance ne se déroulent pas comme prévu ou si les conditions de financement se détériorent fortement. Mais la nature des flux de trésorerie basée sur des frais et le taux de distribution de 2x compensent largement cela. Même si les prix du pétrole chutent, les routes gérées par Energy Transfer continuent de générer des revenus. La distribution est donc sécurisée. De plus, l’entreprise dispose de 3,76 milliards de dollars en capacité de emprunt disponible, contre un financement revolving de 5 milliards de dollars, ce qui constitue une protection importante.

Le pipeline de production de gaz naturel de Hugh Brinson est en train d’atteindre sa capacité maximale de 1,5 milliard de pieds cube par jour. L’expansion des exportations de NGL par Nederland – avec l’ajout de 240 000 barils par jour de capacité pour l’éthane – est également complète. La usine de traitement de Mustang Draw I a été mise en service en juin, augmentant la capacité de production de 275 millions de pieds cube par jour dans la région de Midland Basin. Les volumes produits au deuxième trimestre ont établi des records dans les domaines du transport de NGL, du transport de pétrole brut… Ces projets sont ceux dont les retours sont situés dans la moitié des dix dernières années, et dont le ratio de construction est inférieur à 6 fois le coût de construction. C’est ce genre de discipline qui distingue les opérateurs midstream matures des entreprises cherchant à développer leur activité de manière spéculative.

En somme, le secteur de l’énergie offre toujours des opportunités intéressantes, mais ExxonMobil n’en fait plus partie. Un multiple EV/EBITDA de 9,9, un rendement de 2,6 %, et un potentiel de retour à long terme limité par les prix actuels ne répondent pas au critère de sécurité nécessaire. Energy Transfer, malgré son niveau élevé d’endettement, offre une croissance des bénéfices plus rapide, des flux de trésorerie bien contractés, un ratio de couverture des distributions de 2x, un rendement de 6,4 %… Et sa valeur actuelle est encore inférieure à celle de ses concurrents du même secteur. Le rapport risque/rendement est donc favorable pour ce titre.

Je maintiens une évaluation de « acheter » forte pour Energy Transfer à ces niveaux. Il y a des opportunités plus intéressantes dans le secteur de l’énergie que chez ExxonMobil, même aux plus hauts prix.