Exxon et Chevron ont réalisé un bénéfice de 27 milliards de dollars. Mais l’enjeu réel est de savoir si les marges sur le carburant resteront élevées.

Les 27 milliards de dollars indiquent une pénurie durable des produits, et non un marché qui s’est déjà apaisé.

Le problème ici est la durabilité des flux de trésorerie, et non l’affaiblissement de la demande. Exxon et Chevron ont simplement produit…27 milliards de dollars en bénéfices trimestrielsOu trois fois plus qu’il y a un an. Ce n’est pas un marché qui a déjà éliminé son excès de force. Il s’agit plutôt d’un système qui continue de transformer les conditions restrictives liées aux produits pétroliers et raffinés en une génération exceptionnellement forte de liquidités.

Le chauffeur est toujours en aval, et non pas une sorte de thème abstrait lié à l’énergie macro. Ce trimestre, les liquidités proviennent de…Découplés importants dans les bénéfices de raffinage au deuxième trimestreEn raison de la diminution des stocks de carburant, des restrictions sur les exportations depuis la Chine, et des interruptions dans les installations de raffinage en Russie. Lorsque cela se produit, les bénéfices proviennent généralement de la résilience des prix des produits, plutôt que de surprises liées au volume des ventes.

C’est pourquoi le débat est important. Les optimistes voient une force des revenus qui peut continuer à soutenir les dividendes, les rachats d’actions et les investissements réinvestis, car le moteur de profit reste actif. Les pessimistes, quant à eux, voient un niveau de marges élevé. Ils affirment que ce niveau de génération de liquidités correspond exactement au moment où le marché est tendu, et où il commence à se normaliser.

Pour l’instant, l’opinion la plus soutenue est celle du scénario optimiste conditionnel : si les bénéfices liés à la refinement restent soutenus par une pénurie de produits, alors les flux de liquidités actuels devraient être considérés comme stables plutôt que temporaires. Si ce lien se brise, ces résultats ne constituent plus de raison suffisante pour maintenir des positions, mais plutôt un motif pour reévaluer les stratégies d’investissement.

Les prix du carburant aux États-Unis restent élevés, car c’est la demande de raffinage, et non le volume de pétrole brut, qui constitue le facteur limitant.

Le problème essentiel est le choix des produits, et non simplement le nombre de barils que les États-Unis produisent. Les prix des pompes américaines restent élevés, même avec une forte production de schiste, car le système de raffinage doit s’adapter à un profil différent de matières premières.95 % du pétrole exporté produit localement est du brut doux léger.Pendant que 90 % des pétroles importés sont de type « heavy sour ». Cela explique pourquoi l’abondance du pétrole à la source n’implique pas automatiquement que le carburant soit moins cher à la pompe.

Cet écart est important, car les consommateurs et les raffineries doivent toujours payer pour les produits que les raffineries produisent réellement.Les prix de l’essence aux États-Unis ont de nouveau dépassé les 4 dollars le gallon la semaine dernière.Même si le pays reste un important exportateur mondial, l’action économique se fait donc par la transformation ultérieure des produits, et non seulement par la production de plus de pétrole brut issu du schiste.

Exxon et Chevron ne sont pas des entreprises similaires en termes de transactions post-réception.

La capacité de pression d’Exxon semble être plus liée à la qualité des produits, en particulier du diesel. L’entreprise a indiqué qu’elle a produit…Production de diesel record au deuxième trimestrePendant que ses raffineries aux États-Unis fonctionnent à pleine capacité, si la pénurie de distillats persiste jusqu’à la fin de l’année, cela permet à Exxon d’obtenir des revenus directs en raison de la pénurie de produits.

La technologie Chevron semble être plus liée à l’utilisation efficace des ressources. Ses raffineries aux États-Unis ont pu traiter…Un volume de production de plus de 1 million de barils par jourCela est important lorsque la composition des matières premières est limitée et que les stocks de produits sont faibles. Dans ce cas, il est très utile de faire fonctionner les usines plus intensément.

La conclusion pratique est simple : il faut rester intéressé par la flexibilité des activités downstream, mais ne considérer pas Exxon et Chevron comme des actions identiques. Si l’avenir prometteur provient de la croissance de la production de diesel et de produits distillés, alors Exxon est la meilleure option. Si cette croissance provient de l’augmentation de la capacité de raffinage existante aux États-Unis, alors Chevron est la meilleure option en termes de volume de production.

Le secteur de l’activité économique reste axé sur les spreads de produits, mais les signaux de réinitialisation se rapprochent.

L’approche pratique est de rester intéressé par les produits jusqu’à la fin de l’année, sans supposer qu’un cycle de croissance à long terme soit garanti. La direction met en garde contre…Les approvisionnements mondiaux de diesel et d’autres produits raffinés resteront probablement limités.C’est suffisant pour que le marché continue à soutenir les entreprises qui possèdent une véritable capacité de développement ultérieur, du moins tant que les données relatives aux stocks le confirment.

Les données d’inventaire montrent toujours une sélective tension.

L’argument favorable repose toujours sur des conditions de production inégales. Dans un dernier rapport hebdomadaire,Les stocks de gazole ont diminué de 4,1 millions de barils, tandis que les stocks de distillats ont augmenté de 0,2 millions de barils.Cette séparation indique que le système n’est pas largement déconnecté des produits finis. Cela laisse donc une marge de manœuvre pour la force de propagation alimentée par l’essence, même si le diesel n’a pas augmenté de manière significative au cours de la même semaine.

C’est aussi là que la comparaison entre Exxon et Chevron devient utile. Exxon dispose d’un avantage supérieur en termes de diesel propre, après avoir…Production de diesel au deuxième trimestre recordChevron dispose d’une meilleure capacité de production après que ses raffineries américaines aient pu traiter les produits.Un record de plus de 1 million de barils par jourSi le gasoil reste le produit le plus rentable, Chevron bénéficie d’un soutien supplémentaire grâce à une utilisation élevée de ses produits. Si les distillats deviennent de nouveau compacts, le profil commercial d’Exxon devient alors plus direct en termes de revenus monétaires.

Qu’est-ce qui affaiblirait la thèse ?

Le premier signe d’alarme est simple : il s’agit de vérifier si la disponibilité de diesel ne diminue pas sur le marché. Si la demande de diesel et d’huile de chauffage reste forte, mais que les stocks continuent de augmenter, cela indique que la situation est préoccupante. Un deuxième signe d’alarme concerne les problèmes géopolitiques. Les entreprises ont lié leurs perspectives à les perturbations énergétiques liées à l’Iran. Si les contraintes liées aux navires et aux flux de marchandises se résolvent plus rapidement que les raffineries peuvent y répondre, les marges peuvent encore diminuer avant que la demande ne réduise également.

La réinitialisation plus large proviendrait probablement d’une reprise de l’approvisionnement.

Un réajustement plus important viendrait avec le retour des approvisionnements et le passage des stocks d’un état de tension à un état de relâchement. Une prévision récente estime que…La production d’or noir devrait revenir aux niveaux près des moyennes préconflictuelles d’ici la fin de cette année.La plupart des installations de production brute qui étaient fermées seront de nouveau en service dès le premier trimestre 2027. Cela indique qu’il y aura moins de contraintes sur le marché au fil du temps.

Ainsi, la discipline opérationnelle est simple : rester constructif dans les spreads produits, tant que l’incertitude reste visible dans les commentaires et les inventaires. Ensuite, réduire les risques si les prix des distillats s’améliorent, si les flux se normalisent, et si l’évolution du marché commence à ressembler davantage à un cycle de stocks plus élevés et de prix plus bas.