L’Indice de Peur Extrême indique les tensions budgétaires au Royaume-Uni, dans le contexte des avertissements du Trésor britannique.

• Les fonctionnaires du Trésor britannique avertissent que l’utilisation agressive par le Premier ministre Andy Burnham de la « flexibilité » budgétaire pour financer des investissements pourrait déstabiliser les marchés et faire augmenter les coûts d’emprunt.
• Ce mécanisme permet aux investissements empruntés par les institutions financières publiques de contourner les règles liées au endettement. Cependant, les autorités craignent que cela ne crée une contrainte uniquement en ce qui concerne les frais d’intérêt, risquant ainsi une réaction négative des investisseurs si les marchés perçoivent un manque de discipline budgétaire.
• La Resolution Foundation estime qu’un emprunt de 10 milliards de livres sterling ajoute 500 millions de livres sterling au montant des intérêts de la dette, entraînant une diminution significative du réservoir financier du gouvernement.
• Des contraintes du monde réel existent : seuls un nombre limité de projets réussissent à satisfaire les critères de rendement à long terme requis par PuFins. Un dépense excessive pourrait alors entraver l’investissement privé ou provoquer une inflation.

Les fonctionnaires du Trésor britannique expriment une grande inquiétude face à la stratégie du Premier ministre Andy Burnham : utiliser la « flexibilité » des règles budgétaires pour augmenter considérablement les investissements dans les secteurs de l’immobilier, des transports et de la défense. Bien que le Premier ministre souhaite rester strictement dans les limites des règles budgétaires, il cherche à maximiser la possibilité d’une révision législative en 2024, permettant ainsi des emprunts presque illimités à des fins d’investissement, si ces emprunts sont financés par les institutions financières publiques. Selon cette structure financière, les emprunts destinés aux investissements ne sont pas considérés comme de la dette secondaire, car ils sont enregistrés comme des actifs financiers qui compensent les obligations, ce qui fait que la dette disparaît des indicateurs traditionnels de dette. Cependant, les fonctionnaires du Trésor avertissent que cette mesure peut avoir des effets négatifs, en déstabilisant les marchés financiers et en poussant les investisseurs à augmenter les taux d’intérêt des obligations, car ceux-ci perçoivent cette flexibilité comme une faille budgétaire importante.

La principale contrainte pour ce modèle d’endettement accru n’est pas le seuil de dette en soi, mais plutôt le coût de la gestion de l’endettement supplémentaire. La Resolution Foundation estime que chaque 10 milliards de livres sterling empruntés entraînent une augmentation de 500 millions de livres sterling du montant annuel des intérêts de la dette, ce qui diminue considérablement le réservoir budgétaire du gouvernement et limite les options politiques futures. Le chancelier John Healey préfère utiliser le terme « portée » pour décrire cette situation, estimant que des réductions dans les prestations sociales et une réorganisation des priorités budgétaires sont nécessaires pour faciliter les investissements rapides. Cependant, l’Office for Budget Responsibility souligne que le gouvernement a peu de capacité à adopter des politiques expansionnistes, en raison de la forte dette nationale et des projections de croissance faibles. Cela pose des questions quant à la viabilité de cette approche, sans provoquer de turbulences sur le marché.

Comment le mécanisme PuFin affecte-t-il la perception du marché ?

Le mécanisme PuFin permet au gouvernement de contourner les indicateurs de dette traditionnels en enregistrant les prêts d’investissement comme des actifs financiers. Mais cela crée une contrainte uniquement en ce qui concerne le coût de l’intérêt. Les fonctionnaires craignent que les investisseurs ne considèrent cette flexibilité comme un défaut budgétaire, ce qui pourrait provoquer une réaction négative si les marchés perçoivent une absence de discipline budgétaire. Le risque est que les « vigilants sur les obligations » puissent augmenter les taux d’intérêt, entraînant ainsi une augmentation des coûts de prêt pour le gouvernement et potentiellement déstabilisant le système financier dans son ensemble. Cette préoccupation est particulièrement importante, car la seule contrainte liée à ces emprunts est le coût de service de la dette. Ce coût peut devenir insoutenable si les taux d’intérêt augmentent.

La capacité du gouvernement à mettre en œuvre cette stratégie est également limitée par des contraintes pratiques. Seulement un nombre limité de projets répond aux critères nécessaires pour obtenir des retours à long terme. Des dépenses excessives sur des projets non éligibles pourraient entraver les investissements privés ou provoquer une inflation, compliquant davantage le paysage économique. L’avertissement du Trésor public souligne l’équilibre délicat entre la poursuite d’objectifs d’investissement ambitieux et le maintien de la confiance sur le marché. Si ce dernier est compromis, cela peut avoir de graves conséquences économiques.

Quels sont les risques d’ignorer les réserves budgétaires ?

L’estimation de la Resolution Foundation selon laquelle chaque 10 milliards de livres sterling empruntés ajoutent 500 millions de livres sterlings au coût des intérêts de la dette montre l’érosion significative de la capacité de réserve budgétaire du gouvernement. Cette érosion limite la capacité du gouvernement à répondre aux chocs économiques ou à les crises futures, car le fardeau des intérêts augmente et réduit l’espace budgétaire disponible. La suggestion du chancelier John Healey selon laquelle des réductions dans les prestations sociales et une réorganisation des priorités budgétaires sont nécessaires pour favoriser des investissements rapides souligne encore les compromis impliqués dans cette stratégie. Cependant, l’Office for Budget Responsibility indique que le gouvernement a peu de capacité à mettre en œuvre des politiques expansionnistes en raison d’une dette nationale élevée et de prévisions de croissance plus faibles. Cela signifie que les risques liés à l’ignoration des réserves budgétaires sont importants.

Le risque que les dépenses excessives empêchent les investissements privés ou provoquent une inflation ajoute une autre dimension de complexité à la stratégie du gouvernement. Si les marchés estiment que le gouvernement met en priorité les bénéfices à court terme sur la stabilité budgétaire à long terme, la perte de confiance peut entraîner des coûts d’emprunt plus élevés et une croissance économique réduite. L’avertissement du Trésor public rappelle l’importance de maintenir une discipline budgétaire, même face à des objectifs d’investissement ambitieux, et les conséquences possibles d’ignorer les contraintes imposées par les attentes du marché.