Exelixis dispose d’une falaise à brevet et de six avocats.

Exelixis possède une falaise de brevets et six avocats.

Les avocats ne sont pas en train d’enquêter sur des fraudes. Ils s’occupent simplement de gestioner un poste de péage.

Lorsque les actions d’Exelixis ont chuté de près de 8 % le 5 août, après que la société a réduit ses prévisions de revenus pour l’année entière, quelque chose de prévisible s’est produit. Le 12 août, Levi & Korsinsky a informé les investisseurs qu’ils avaient…a commencé une enquêteà des violations potentielles de la législation sur les valeurs mobilières. La firme de conseil juridique Schall Law Firm, Zalkin Law, Bronstein Gewirtz & Grossman et SBS Law ont tous publié des communiqués de presse presque identiques, dans un style similaire. C’était en réalité la deuxième fois : en août 2025, après que le cours de l’action d’Exelixis a chuté…16 % sur une autre perte de revenusLevi et Korsinsky ont joué la même pièce à nouveau.

C’était le point étrange de cette semaine. Pas les résultats financiers, pas la réduction des prévisions, pas même la baisse des cours des actions. Le point étrange, c’est que six cabinets d’avocats ayant des listes de clients communes ont tous décidé, le même jour, qu’Exelixis était en train de commettre des fraudes financières. Aucun d’eux n’a déposé de plainte. Aucun d’eux ne fait aucune enquête. Ils cherchent simplement à toucher les 10 000 actionnaires qui possèdent des actions via leurs plans de retraite 401(k), sans savoir qu’une enquête sur des fraudes existe.

Le point essentiel est que la promotion des valeurs mobilières relève d’une industrie automatisée. Une action bancaire biotechnologique peut baisser de plusieurs points en raison des résultats financiers. Les informations publiées par l’entreprise contiennent une phrase datant de six mois qui semble un peu optimiste aujourd’hui. Copiez et collez ces informations. Envoyez le communiqué de presse. Le avocat en charge de cette affaire reçoit une part des frais de procédure générés par l’accord de règlement. L’entreprise mandataire reçoit également une commission pour avoir réussi à obtenir ce résultat. Personne n’a besoin de croire qu’il y ait vraiment une fraude. Il suffit qu’il y ait une baisse des actions et des informations qui puissent être utilisées comme preuve.

En tout cas, le point économique se trouve ailleurs.

Exelixis n’est pas une histoire de fraude. C’est une entreprise qui vend un seul médicament, et qui utilise un système de rachat des actions, tandis que le brevet de ce médicament approche de sa date d’expiration. Le médicament en question est le cabozantinib – vendu sous le nom de Cabometyx – un médicament contre le cancer. En 2025, cette marque a généré 2,123 milliards de dollars de revenus nets aux États-Unis. C’est pratiquement toute la réussite de l’entreprise. En 2026, les revenus nets de cabozantinib aux États-Unis ont été…573 millionsLe reste des revenus trimestriaux de Exelixis, soit 628,7 millions de dollars, provient des redevances liées aux accords de collaboration et des ventes internationales moins importantes.

Les bénéfices eux-mêmes n’étaient pas mauvais. Le chiffre d’affaires a augmenté de 11 % en glissement annuel. Le EPS dilué était de 0,82 $ selon les normes GAAP, et de 0,91 $ selon les normes non GAAP ; ces chiffres dépassaient les attentes. Le bénéfice net a atteint 212 millions de dollars. L’entreprise a également dépensé 311,6 millions de dollars pour racheter 6,5 millions d’actions au cours du trimestre, à un prix moyen de 47,85 $. Depuis mars 2023, Exelixis a racheté environ…2,9 milliards de actions à 31,12 dollars l’unité.C’est un nombre énorme de actions retirées d’une entreprise dont la capitalisation boursière se situe dans la fourchette de 13 milliards de dollars.

Le marché ne se souciait pas de tout cela. Ce qui comptait, c’était que la direction a réduit les prévisions de chiffre d’affaires pour l’ensemble de l’année, passant de 2,525 milliards de dollars à une fourchette de 2,625 milliards de dollars, jusqu’à un chiffre d’affaires de 2,5 milliards de dollars à 2,55 milliards de dollars. Cela représente environ 50 millions de dollars au milieu de cette fourchette. La raison en est que le marché des tumeurs neuroendocrines – c’est-à-dire les applications utiles autres que celles liées au cancer rénal et au cancer de la thyroïde – se développe plus lentement que ce que la direction avait promis en janvier.

Voici ce que cela signifie en langage simple : En janvier, la direction a annoncé aux investisseurs que le cabozantinib pourrait se démener dans un nouveau type de tumeur. En mai, le directeur financier a répété cette affirmation avec confiance. Mais à août, il était clair que le développement du produit était plus lent, en partie parce que les tumeurs neuroendocrines sont des cancers à croissance lente – les patients mettent plus de temps avant d’être diagnostiqués et de commencer un traitement. Le potentiel du produit existait bien, mais sa croissance n’était pas aussi rapide.

Ainsi, l’entreprise a réduit ses prévisions de revenus de 50 millions de dollars ; les actions ont chuté, et six cabinets d’avocats se sont réveillés.

Mais la réduction de 50 millions de dollars dans les prévisions financières n’est pas le problème structurel. Le problème structurel est que le cabozantinib est un produit à forte rentabilité, avec une période de protection par brevet à venir. De plus, la deuxième molécule développée par l’entreprise, appelée zanzalintinib, n’a pas encore été approuvée par la FDA. La date d’approbation de zanzalintinib pour le cancer colorectal par la FDA est le 3 décembre 2026. Cela fait donc quatre mois de retard, ce qui, dans le domaine des biotechnologies, représente une étape considérable dans le temps.

Pendant ce temps, la date de brevet pour le cabozantinib se rapproche de plus en plus, d’une manière que les communiqués de résultats financiers ne mettent pas en évidence. Un article publié le 11 août soulignait l’hypothèse selon laquelle Exelixis aurait utilisé ce que les chercheurs appellent une…“Modification triviale” pour le cabozantinibAfin de passer à un produit différent pour éviter le risque lié aux brevets, une manœuvre que les critiques qualifient de possible violation des règles antitrust. L’argument est que Exelixis a modifié le médicament suffisamment pour créer un nouveau bouclier juridique, tout en empêchant les concurrents biosimilaires d’exister, sans apporter de amélioration thérapeutique significative. Il reste à voir si cette accusation peut être vérifiée. C’est une affirmation qui se situe à la frontière entre une stratégie de protection des brevets légitime et une forme de monopole qui, finalement, suscite plus d’attention des régulateurs.

C’est l’histoire la plus ancienne dans le domaine pharmaceutique… Seulement, elle est présentée sous une nouvelle étiquette. C’est un médicament de grande envergure. Les brevets sont expirés. Il y a donc une concurrence de produits génériques. L’entreprise doit soit avoir un produit successeur prêt à être commercialisé, soit trouver un moyen de progresser lentement vers une nouvelle phase de croissance financière. Exelixis fait à la fois les deux, mais ni l’un ni l’autre n’est encore réalisé.

Voici donc la machine, telle qu’elle est :

Cabometyx génère environ 2 milliards de dollars de revenus annuels aux États-Unis, avec des marges importantes. Exelixis utilise ces fonds : une partie est consacrée à la recherche et au développement d’un nouveau médicament (zanzalintinib). Le budget de recherche et développement est estimé entre 825 millions et 875 millions de dollars pour l’ensemble de l’année. Le reste des fonds est utilisé pour racheter des actions. Ces rachats diminuent le nombre d’actions en circulation, ce qui augmente mécaniquement le bénéfice par action. Ainsi, la valeur du titre semble moins élevée par rapport aux résultats financiers passés. Cela empêche le prix de l’action de dériver vers un niveau où il serait s’il s’agissait d’un risque lié à la concentration des revenus.

Il y a un petit dialogue qui explique l’incitation :

Investisseur : « Vous avez un seul produit pharmaceutique, et celui-ci finira par être remplacé par des produits génériques. » Direction : « Nous disposons de 1,4 milliard de dollars en liquidités, ainsi que d’un pipeline de produits en développement. De plus, nous récupérons 2,9 milliards de dollars en actions, ce qui fait que le bénéfice par action est très bon pendant que vous attendez. » Investisseur : « Ce n’est pas une réponse. » Direction : « Ce n’est pas censé être une réponse. C’est simplement un modèle de financement. »

L’entreprise fait également face à une pression croissante en termes de rapport « chiffre d’affaires / bénéfice net » : c’est la différence entre le prix de vente indiqué et ce que Exelixis conserve réellement après les remises, les promotions et les obligations liées aux programmes gouvernementaux. La direction a augmenté le ratio chiffre d’affaires / bénéfice net pour le cabozantinib pour l’année 2026 à un niveau donné.30 % à 31 %Comparé aux années précédentes, cela s’explique par la pression des payeurs et par le phénomène de “dépréciation progressive” des prix. Cela signifie que pour chaque 100 dollars de revenus provenant des prix de vente indiqués sur la liste, Exelixis garde entre 69 et 70 dollars. Et ce rapport se détériore de plus en plus.

Ainsi, la réduction des incitations ne concernait pas seulement le rythme lent d’adoption du médicament par les patients. Il s’agissait aussi d’un médicament qui mûrit dans son développement, et son prix de vente efficace est réduit par les facteurs externes. Le rapport de 30 % entre le chiffre d’affaires et le chiffre net représente donc la partie moins importante de ce problème : c’est la phase qui commence avant même l’arrivée des génériques, lorsque les payeurs essaient de tirer le maximum de valeur du médicament, car ils savent que la concurrence va venir.

Le problème avec les demandes de la part des cabinets d’avocats est que ce sont des bruits inoffensifs, mais ils indiquent une vraie question structurelle, même si on les présente de manière erronée. La théorie de l’action collective serait que la direction savait que le cabozantinib subissait plus de pression que ce qu’elle révélait – que la progression du marché était plus lente, ou que le rapport entre total et net allait augmenter, ou encore que la stratégie de changement de produit était plus fragile que ce qu’on disait. Et donc, ils ont donné des directives dont ils ne croyaient pas vraiment.

C’est une théorie. Ce n’est pas la même chose qu’un procès, qui n’est pas non plus le même que un fait établi, qui n’est pas non plus les six communiqués de presse que vous avez reçus mardi. Mais c’est une théorie qui existe parce qu’une entreprise pharmaceutique qui diminue ses recommandations de consommation tout en rachetant des milliards d’actions de son propre capital ressemble vraiment au type de situation où les déclarations d’entreprise semblent optimistes, à l’aune du point de vue du temps qui passe.

Le titre est actuellement en cours de négociation à environ 51 $. Les 2,9 milliards de dollars dépensés pour les rachats d’actions depuis 2023 ont été effectués à un prix moyen de 31,12 $. La direction a acheté les actions à bas prix. Les 750 millions de dollars restants disponibles pour les rachats d’actions seront utilisés à des prix inférieurs à 50 $. Cela reste bien inférieur au niveau record de 57,57 $ atteint par le titre au cours des 52 semaines dernières. Donc, les rachats d’actions peuvent continuer pendant encore un certain temps.

La date de décision du PDUFA pour le zanzalintinib en décembre est un point clé important. Si cette décision est favorable, Exelixis passe d’une entreprise spécialisée dans un seul médicament à une entreprise qui vend deux médicaments différents. Le délai de validité des brevets sera alors encore plus long. Sinon, le brevet de cabozantinib deviendra le sujet principal de discussion. L’accusation concernant les changements de produits deviendra alors un sujet de presse, plutôt qu’une note académique. Et les six cabinets d’avocats qui sont déjà en train de préparer des documents pour défendre les intérêts des clients auraient enfin quelque chose à présenter.

Le modèle le plus simple est le suivant : Exelixis vaut approximativement autant que le cabozantinib en termes de flux de trésorerie qui se développe avec le temps, mais avec une réduction due à la rapidité avec laquelle ce flux de trésorerie diminue. De plus, il y a aussi la valeur des options liées au zanzalintinib, qui peut être considéré comme une sorte de « billet de loterie » dont la résolution est en décembre. Les rachats d’actions permettent à l’entreprise d’obtenir du temps entre ces deux chiffres. Si c’est une bonne façon d’allouer les ressources, ou si c’est simplement un moyen de maintenir le P/E sain pendant que le système de revenus de l’entreprise vieillit… cela dépend de la manière dont vous considérez la probabilité qu’une approbation en décembre se produise, ou non, par rapport à ce que le prix actuel suggère.

Ce que les cabinets d’avocats savent, et ce qu’ils ne vous diront pas dans les communiqués de presse, c’est que les actions ont déjà chuté suffisamment pour rendre le passé trompeur. Ils n’ont pas besoin de fraude. Ils ont simplement besoin de comprendre ce qui s’est passé par la suite.