Les dividendes de Exchange Income sont plus sûrs que jamais. Le prix est le problème.

L’Exchange Income a récemment augmenté ses dividendes, tandis que le marché a fait grimper le prix de l’action à un niveau record. Si vous êtes ici en raison des flux de trésorerie, les chiffres concernant la couverture des risques devraient vous surprendre. Mais le prix de l’action pose une question que tout investisseur en revenus d’intérêt doit se poser : lorsque la marge de sécurité s’élargit et que le rendement tombe en dessous de ce que l’on paierait pour un titre du Trésor américain à cinq ans, qu’est-ce que cette action fait réellement pour votre portefeuille ?

Regardons ce qui s’est passé.

L’Exchange Income a présenté les résultats du deuxième trimestre, qui ont établi des records en termes de chiffre d’affaires, d’EBITDA ajusté, de bénéfices nets et de flux de trésorerie libres. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé en…CAD 1,13Les résultats ont dépassé les prévisions de 1,04 dollar canadiens, tandis que les revenus s’élevaient à 952,16 millions de dollars canadiens, contre les attentes de 913 millions de dollars canadiens. La direction a révisé pour la troisième fois cette année les prévisions d’EBITDA ajusté sur l’ensemble de l’année, à une fourchette de 890 millions à 920 millions de dollars canadiens, contre 825 millions à 875 millions de dollars canadiens.

Puis vint le changement concernant les dividendes. Le conseil d’administration a augmenté le montant annuel des distributions de 2,76 CAD à 2,88 CAD – soit une augmentation modeste de 4,35 %. Cela semble peu, mais si l’on regarde la base sur laquelle cette augmentation est calculée…

C’est ce qui devrait généralement préoccuper un investisseur avec des revenus fixes… mais pas dans ce cas. Le ratio entre le flux de trésorerie gratuit et les dépenses de maintenance a été de 55 %, un niveau bas pour cette période. Le ratio entre les bénéfices nets ajustés et les distributions de dividendes était également de 65 %, toujours un niveau bas. Le PDG Michael Pyle a dit clairement : l’entreprise ne verse des dividendes que lorsque elle peut réduire la part du flux de trésorerie consacrée aux distributions. En d’autres termes, les dividendes deviennent plus sûrs, tout en augmentant en valeur absolue.

C’est ce genre d’expansion de la couverture que ne se produit pas sans que le flux de trésorerie sous-jacent ne soit supérieur à ce que l’évolution du marché peut expliquer. Le bilan financier confirme cela : le ratio de levier s’élève à 2,82 fois le BEBIDA, un niveau bas par rapport aux années passées. De plus, les liquidités disponibles dépassent 2 milliards de dollars canadiens.

Alors pourquoi…Taux de rendement à terme de 2,15 %Cela vous semble insatisfaisant ?

Car le titre a continué à augmenter. Il s’est clôturé autour de 133,62 CAD le 30 juin, juste en dessous du sommet de 52 semaines à 136,48 CAD, après avoir grimpé vers environ 76 CAD à la fin de 2025. Le ratio P/E était…22,4 à la fin de 2024Cela représente environ 38 fois le niveau précédent. C’est un niveau de croissance suffisant pour une entreprise qui était autrefois connue comme une entreprise chargée de collecter les taxes liées aux traversées de routes.

Et c’est là que nous arrivons à l’histoire plus profonde… Car les revenus d’échange ne sont plus ce qu’ils étaient.

L’ancienne Exchange Income comptait sur des partenariats stratégiques pour générer ses revenus : des participations dans Enbridge, Alliance Pipeline et d’autres entreprises liées aux infrastructures de transport de fluides. Ce modèle permettait des revenus fiables, mais limitait également les possibilités de croissance. La nouvelle Exchange Income a passé les dernières années à démanteler ce portefeuille de parts et à se concentrer sur les secteurs aérospatial, aviation et industrie manufacturière. On parle désormais d’une entreprise qui assure des services essentiels en matière d’aviation, de transport de marchandises, de soins médicaux, de modification d’aéronefs, de matériaux environnementaux pour les travaux de pipelines, d’infrastructure de centres de données et de fenêtres industrielles.

La réunion d’information financière a fait que cette transformation devient concrète. Les commandes pour des fenêtres à plusieurs étages au deuxième trimestre ont été les plus fortes depuis plusieurs années. Le marché de la fabrication de réservoirs – stimulé par la demande en centres de données – était complet pendant douze mois. PAL Aerospace a signé des contrats avec…Air GreenlandPour les modifications des aéronefs ISR, une entente a été conclue avec la Royal Canadian Air Force pour les services de formation et de maintenance. Les activités de vente et de location d’aéronefs, y compris l’acquisition du Mach II, se déroulaient mieux que prévu.

C’est une entreprise qui croît en taille, et qui paie des dividendes ; ce n’est pas une entreprise de dividendes qui se développe de temps en temps. C’est pourquoi le P/E a augmenté. Le marché évalue l’optionnalité, et non seulement le rendement.

Mais voici le test pour un investisseur en revenus. Si vous possédez cet actif pour obtenir des dividendes, la description de son développement peut-elle justifier l’acceptation d’un taux d’intérêt qui ne couvre même pas les besoins typiques d’un portefeuille à ces prix ?

Deux facteurs favorisent votre situation. Premièrement, les revenus distribués sont vraiment bien protégés. Un ratio de distribution de 55 % permet à la direction de continuer à augmenter les dividendes, tout en pouvant financer les coûts d’entretien, le service de la dette et les investissements. L’entreprise a distribué des dividendes chaque mois depuis 2004. Le taux de croissance moyen des dividendes au cours des trois dernières années était de 4,60 %. Ce n’est pas une croissance explosive, mais c’est une croissance régulière.

Deuxièmement, la composition des activités commerciales elle-même a amélioré la qualité de ces revenus. Les partenariats dans les secteurs intermédiaires comportaient des complexités fiscales liées aux partenariats, des risques de distribution liés aux volumes de produits liés aux matières premières, ainsi que un risque important en cas d’événements liés aux refinances sur des actifs spécifiques. La composition actuelle des activités – services aériens, fabrication industrielle, services aériens essentiels – fonctionne sur des revenus contractuels, sans les fluctuations cycliques habituelles. La participation d’Enbridge, qui était autrefois un facteur clé pour les distributions, est maintenant une partie moins importante d’un ensemble diversifié. Les dividendes sont donc moins vulnérables, même si le taux d’intérêt est plus faible.

Maintenant, regardons l’autre côté.

Un P/E de 38 signifie que le marché estime que la fourchette de 890 à 920 millions de dollars CFA pour l’EBITDA deviendra le nouveau seuil. De plus, on suppose que la croissance organique continuera à se rapprocher du objectif annoncé par la direction : 10 % par an. C’est une exigence très importante pour une société industrielle diversifiée. Il faut que chaque secteur – aérospatiale, fabrication, location – réalise des résultats positifs, trimestre après trimestre. Les risques ne sont pas négligeables. Les dépenses de maintenance devraient augmenter dans la deuxième moitié de l’année en raison de l’utilisation de la flotte. Les contraintes liées à l’approvisionnement en bois dues aux incendies dans les forêts de la Colombie-Britannique pourraient également affecter le secteur de la production de bâches. Les tarifs prévus selon la section 338 représentent également un risque pour les activités axées sur l’aluminium, comme celle de la filiale Dry Air.

Si la croissance s’arrête, le dividende reste sécurisé à court terme. Mais le multiple de valorisation des actions diminue rapidement. Une action qui se négocie à un ratio de 38 fois les bénéfices, et qui revient à un ratio de 25 fois les bénéfices – ce qui était le cas il y a seulement un an – permet d’obtenir environ un tiers de la valeur initiale de l’action. Le dividende continue d’être versé, mais le rendement total devient différent.

La question devient alors celle du rôle que joue l’action dans le portefeuille. Avec un rendement de 2,15 % et un ratio de valeur boursière à l’échelle des revenus de 38, Exchange Income ne génère pas un revenu suffisant pour financer les factures mensuelles. Ce n’est pas une action dont vous détenez la propriété afin d’obtenir des flux de trésorerie suffisants. C’est plutôt une action où le dividende est bien protégé, qui croît de manière stable, et qui offre un niveau de revenu suffisant. Quant à l’appréciation du capital due aux transformations commerciales, c’est elle qui fait le reste du travail.

Si votre portefeuille dispose déjà de actifs à taux d’intérêt élevé, tels que des REIT ou des actions preferentielles, qui génèrent des revenus, alors Exchange Income peut jouer un rôle différent. Il peut être une position qui vous permet de bénéficier d’une augmentation des dividendes et d’une hausse de valeur des actifs, tout en gardant le versement des dividendes comme une couverture de sécurité.

Si vous avez besoin de rendements immédiats et que vous réinvestissez le reste des fonds, alors les 2,15 % de rendement ne changeront pas l’architecture des revenus de votre portefeuille. Il y a des endroits plus appropriés pour investir des fonds qui nécessitent un rendement plus élevé. La sécurité liée aux dividendes est impressionnante, mais la sécurité à un ratio de 38 fois le bénéfice, avec un rendement inférieur à celui de la plupart des obligations à long terme, n’est pas la même chose que la valeur économique des fonds.

Voici comment je vois la situation. Pour les détenteurs existants, l’amélioration de la couverture et les recommandations plus favorables sont des raisons pour rester sur leur position. Les dividendes sont plus sûrs, l’activité est plus large, et les recommandations montrent que la direction anticipe une meilleure performance en termes d’EBITDA. Pour ceux qui investissent avec des prix actuels, il faut être patient. Une meilleure opportunité serait de attendre que le prix revienne à un niveau où le multiple d’expansion soit réduit – peut-être vers une fourchette de 110 à 115 CAD, où le rendement et la croissance semblent se compléter.

Le dividende est la partie que vous pouvez contrôler une fois qu’elle arrive sur votre compte. Mais vous continuez à avoir le contrôle sur la somme que vous payez pour elle.