EXC vs. NEE : Quel « Valeur » achetez-vous vraiment ?

Même son, même horloge… Une seule question : Exelon ou NextEra Energy – lequel est le meilleur « rapport valeur » ?

Les deux sont des entreprises de services électriques qui suivent la même tendance : les centres de données qui se connectent au réseau électrique et qui achètent autant de kilowatts que possible. Les deux paient des dividendes. Les deux sont des entreprises à faible volatilité, valant entre 45 et 175 milliards de dollars. Pourtant, le marché fixe des prix très différents pour elles. Exelon (EXC) est cotée environ 15 fois ses bénéfices prévus pour l’année prochaine, avec un rendement d’environ 3,8 %. NextEra (NEE), quant à elle, est cotée environ 21 fois ses bénéfices prévus, avec un rendement d’environ 2,9 %.

Cette distance n’est pas du bruit. C’est l’ensemble de la situation.

Voici la carte que j’ai établie : normaliser les deux actions à 100 points sur le marché, en fonction de leurs clôtures les plus récentes (EXC autour de 44 $, NEE autour de 84 $). Évaluer ces actions en fonction du rendement total – prix + dividendes réinvestis – sur une période de trois ans, jusqu’en septembre 2029. Aucune substitution n’est possible. Je vais dire clairement mon préférence initiale : NEE est considéré comme l’action la plus probable de gagner au niveau du rendement total, avec un ratio d’environ 60/40. Mais la partie intéressante, c’est pourquoi… Car rien dans le cas d’Exelon ne montre des signes de défaillance. Il s’agit d’un duel entre croissance et prix bas. Ce duel ne se résoudra pas de la manière suggérée par l’idée de “acheter l’entreprise moins chère”.

Deux services publics, deux emplois

Commencez par ce que chaque entreprise fait réellement. Les différences entre les entreprises résultent de la nature de leurs activités, et non du fait que l’une d’elles est “meilleure gérée”.

Exelon, restructuré en 2022 lorsqu’ilA divisé ses activités de production d’énergie dans Constellationest maintenant une société de distribution d’électricité entièrement régulée. Elle gère six services électriques entièrement régulés : Commonwealth Edison à Chicago, PECO à Philadelphie, BGE à Baltimore, Pepco dans le métro de Washington D.C., ainsi que deux opérations plus petites sur la côte de l’Atlantique central.Plus de 10 millions de clients« Régulé » est le mot clé : une commission d’État fixe les tarifs, et l’entreprise obtient un rendement autorisé sur les lignes électriques et les poteaux qu’elle construit. L’aspect positif, c’est que ce rendement est stable et limité. C’est pourquoi le rendement du capital propoison d’Exelon se situe autour de 10 %.

NextEra est une entité distincte. Elle dispose également d’une fonction utilitaire régulée : Florida Power & Light, la plus grande entreprise électrique du pays, ainsi que Gulf Power. Mais en plus de cela, NextEra Energy Resources opère des activités liées à l’énergie.Un développeur non régulé qui construit et possède des projets éolien, solaire et de batterie.Ils vendent leur pouvoir sous des contrats à long terme. Cet outil non régulé est le moteur de croissance. C’est pour cette raison que NextEra augmente ses bénéfices beaucoup plus rapidement. C’est aussi pour cela que les investisseurs paient une prime élevée pour posséder cette entreprise.

Le résultat est visible dans les rendements générés par chaque dollar d’actif. Le rendement du capital propres de NextEra est d’environ 17 %, contre 10 % pour Exelon. Au fil des années, une entreprise qui génère 17 centimes de profit par dollar d’actif et qui investit à nouveau ces revenus se trouve finalement plus valable que celle qui gagne seulement 10 centimes de profit par dollar d’actif – même avant de comparer les objectifs de croissance.

L’écart de croissance que le marché fixe le prix pour

Maintenant, placez les deux exigences de croissance côte à côte, car c’est là le véritable enjeu de cette compétition.

Exelon guide pour l’augmentation des bénéfices par action, près de la partie supérieure de la courbe.De 5 % à 7 % par an jusqu’en 2029.Cette croissance repose sur un plan de investissements quadriennal révisé.41,7 milliards de dollarsIl est indiqué que le taux de croissance de la valeur de l’infrastructure régulée sur laquelle il réalise des revenus devrait augmenter d’environ 7,9 %.12 milliards à 17 milliards de coûts de transmissionLe travail dépasse ce plan. L’histoire est crédible et la demande est réelle : les data centers et les charges importantes dans le nord de Virginie et en Illinois sont parmi les raisons pour lesquelles la croissance existe.

Guides NextEraCroissance du EPS ajustée de 8 % ou plus par an jusqu’en 2032sur une base de 3,71 dollars en 2025, et récemment a…Encombrement de stockage et de renouvelable d’environ 35 gigawatts.Avec environ 21 gigawatts de charge liée aux centres de données et à l’IA. Les prévisions de bénéfice net ajusté pour l’année 2026 sont…3,92 à 4,02C’est donc une période de croissance plus rapide et plus longue.

On fait les calculs de base, et le multiple de valorisation semble réel, plutôt que spéculatif. Une action dont l’EPS se multiplie à un taux supérieur à 8 %, avec des augmentations de dividendes de 6 %–10 % par an, devrait avoir un multiple plus élevé que celle dont l’EPS se multiplie entre 5 %–7 %, avec des augmentations de dividendes moins importantes. Le marché vous facture environ 21 fois pour la première situation, et environ 15 fois pour la seconde, car il s’attend à ce que la première situation se multiplie. Ce n’est pas une mauvaise estimation ; c’est simplement un prix cohérent pour différentes situations.

Où chaque côté peut se briser

La partie honnête de tout concours, c’est de déterminer ce qui peut le renverser.

Toute la valeur de NextEra repose sur le fait de maintenir un taux de croissance supérieur à 8 %, et sur le fait de conserver ce ratio. Si les prix de l’électricité diminuent, si les taux d’intérêt augmentent (c’est le plus grand danger pour une entreprise d’énergie), ou si un accord lié aux énergies renouvelables se dégrade, une action dont le prix est 21 fois supérieur aux bénéfices futurs peut encore baisser considérablement. Il est important de noter que, malgré sa croissance, les flux de trésorerie nette de NextEra ont diminué au fil des ans. De plus, l’entreprise dépense plus de 10 milliards de dollars par an en investissements de capital. Tout cet avantage est donc reporté vers l’avenir. Si la croissance est insatisfaisante, le prix de l’action pourra encore baisser davantage que celui de Exelon.

Le risque d’Exelon réside dans son plafond de prix. Il est bon marché : les actions sont encore moins chères que la moyenne, avec un ratio prix/valeur boursière plus faible, une valeur actuelle nette EV/EBITDA environ 40 % plus basse, et un multiple futur plus faible. Mais une croissance annuelle de 5 % à 7 % ne suffit pas pour que la notation boursière augmente. Les entreprises d’énergie réglementées dépendent du climat politique des commissions étatiques qui fixent leurs tarifs. L’Illinois, le Maryland et la Pennsylvanie sont les États où leur croissance peut être approuvée ou refusée. Le prix bas protège contre les pertes potentielles ; mais cela ne permet pas à Exelon de gagner en capital plus rapidement que ses concurrents.

Le verdict sur lequel le tableau de scores et le mécanisme sont en désaccord.

C’est donc là que les deux tableaux de scores se séparent.

Selon le critère de valeur/revenu – le prix le plus bas, la rendement actuel le plus élevé, les risques les moins importants – Exelon est clairement le meilleur choix. Si « valeur » signifie « je veux un revenu plus élevé par dollar, et une progression plus stable », alors Exelon est la meilleure option en termes de valeur aujourd’hui, pour l’instant.

En ce qui concerne le test du rendement total – qui mesure la rapidité avec laquelle l’argent est renouvelé au fil du temps – les calculs penchent en faveur de NextEra. C’est pourquoi je le considère comme le favori pour gagner cette compétition sur trois ans. Une entreprise qui réalise un rendement de 17 % sur l’action et qui voit son profit augmenter de plus de 8 % sera supérieure à une entreprise qui obtient un rendement de 10 %, avec un taux de croissance de 5 à 7 %. À moins que quelque chose ne se produise…

L’enseignement à retenir est le suivant : un multiple bas n’est pas automatiquement une bonne solution, surtout lorsque la société moins chère connaît une croissance plus lente. L’écart de 15 fois entre Exelon et NextEra est principalement dû à une différence réelle en termes de qualité et de rapidité de la gestion des revenus – ce n’est pas simplement un réduit offert par le marché pour avoir de la patience. Payer plus pour NextEra signifie parier sur une croissance stable ; payer moins pour Exelon signifie accepter une croissance plus faible en échange de revenus et de sécurité. Ce ne sont pas les mêmes risques. La question posée ne trouve donc qu’une réponse une fois que l’on décide quel “valeur” on souhaite vraiment obtenir.

Tous les trois mois, le tableau de bord recevra une nouvelle entrée dans le registre : NextEra doit continuer à transformer ses 35 gigawatts de capacité non utilisés en produits électriques livrés, avec une croissance d’environ 8 %. Exelon, quant à elle, doit continuer à obtenir les autorisations nécessaires pour pouvoir continuer à se situer en tête de la liste des entreprises concernées. Regardez ces deux facteurs. L’un d’eux décidera du sort de cette course.