EVTL : Une valeur d’entreprise de 45 millions de dollars pour une entreprise qui ne va pas au bord de la faillite.

Valo eVTOL a vu son cours chuter de 7,33 dollars à moins de 1 dollar, car sa certification a été reportée de 2028 à 2029. Le marché a interprété ce retard d’un an pour un appareil qui n’a jamais été certifié auparavant comme une preuve de fraude. C’est là le problème.

Avec une valeur d’entreprise de 45,5 millions de dollars – oui, c’est la valeur d’entreprise, après retrait des liquidités du bilan –, Vertical est évaluée en dessous de ses propres actifs liquides. Une entreprise qui développe le premier avion électrique capable de décoller et atterrir verticalement, avec un financement de 850 millions de dollars, possède 1 500 commandes conditionnelles d’une valeur d’environ 6 milliards de dollars. Les prix du marché la considèrent plutôt comme une opportunité de liquidation.

Voici ce qui est important.

Le retard dans la certification est réel, mais la réaction du marché n’est pas aussi grave.

Vertical a repoussé la date cible pour la certification de son appareil, de la fin 2028 à 2029. C’est le deuxième retard dans l’histoire de l’entreprise : initialement, la date cible était 2026, puis elle a été repoussée à 2028, et maintenant à 2029. Pour un nouveau type d’appareil, dont les régulateurs n’ont jamais obtenu la certification dans le cadre d’un cadre existant, une période de trois ans pour obtenir la certification n’est pas anormal. C’est normal.

L’entreprise a terminé sonVol de transition piloté bidirectionnel en avril 2026Il est devenu le premier eVTOL à obtenir cette autorisation auprès de la CAA – Civil Aviation Authority Design Organisation. Un mois plus tard, la CAA a accordé une autorisation étendue pour les vols publics, permettant des vols d’essai en dehors du site de test de Cotswold. La campagne de tests de vol ne stagne pas : elle progresse.

La menace existentielle réelle, c’était cette structure de capitale, est disparue.

Avant les annonces concernant la certification, le problème le plus grave était l’argent. Vertical dépensait environ 180 millions à 200 millions de dollars en liquidités nettes au cours du calendrier de 12 mois prévu à partir du premier trimestre 2026. La société avait 96 millions de dollars en liquidités à la fin du premier trimestre. Les chiffres ne collaient pas.

Puis est venu le package de financement. Vertical a obtenu des accords principe pour jusqu’à 850 millions de dollars, avec le soutien des partenaires institutionnels Mudrick Capital et Yorkville Advisors. 50 millions de dollars ont été recueillis en capital propres, et 30 millions de dollars ont été obtenus au cours de la mise à jour du premier trimestre. Au début du mois d’août, l’entreprise a reçu environ 100 millions de dollars de financements supplémentaires afin de pouvoir continuer le projet jusqu’à sa phase de revue de design critique. Le bilan actuel montre 96,4 millions de dollars en liquidités et 169,2 millions de dollars en dettes totales.

Le paquet de 850 millions de dollars n’est pas encore conclu ; il est structuré en tranches, en fonction de la réalisation des étapes prévues. Mais cela élimine la question de savoir si Vertical manquera d’argent avant d’obtenir sa certification. C’était là le problème majeur. Il a été résolu.

3. La plateforme d’ordres n’a pas disparu.

Environ 1 500 commandes conditionnelles sur quatre continents, provenant de clients tels que American Airlines, Avolon, Bristow, GOL et Japan Airlines. Il s’agit de commandes conditionnelles : les compagnies aériennes ne sont pas obligées de les exécuter tant que la certification n’est pas obtenue. Cependant, ces commandes indiquent une demande réelle de la part des opérateurs sérieux, et non des demandes de particuliers. Le retard jusqu’en 2029 entraîne un retard dans la livraison des produits, mais cela ne supprime pas le stock en stockage.

4. La construction de la production est bien sur time.

La installation de l’usine de montage des avions en production est prévue pour être opérationnelle au troisième trimestre 2026. Le centre de production de batteries verticaux, qui permettra la production de batteries propriétaires, sera opérationnel au quatrième trimestre 2026. La phase de revue de conception critique – qui détermine les critères de conception permettant la certification et déclenche la construction des avions conformes à cette certification – devrait être achevée à la fin de 2026. Ce sont tous des étapes importantes dans le processus de fabrication, qui se déroulent indépendamment du moment où la certification sera officiellement accordée.

5. La version hybride électrique ouvre un marché cible.

Vertical a commencé les essais d’un système de propulsion hybride-électrique pour une version de Valo à plus longue portée. L’objectif est de atteindre une portée de jusqu’à 1 000 miles et un poids de chargeur de 2 425 livres. Les essais de vol hybride-électrique sont prévus pour l’h1 2027. Les marchés de défense, de logistique et de missions spéciales seront les premiers clients. C’est la partie du marché que les investisseurs ne ont pas suffisamment prise en compte : un avion de 1 000 miles de portée n’est pas un taxi volant. C’est plutôt une plateforme pour le transport de marchandises et la défense.

Cas d’évaluation.

Des activités verticales avec une capitalisation boursière de 141,9 millions de dollars, et une valeur d’entreprise de 45,5 millions de dollars. L’entreprise dispose d’environ 6 milliards de dollars en commandes conditionnelles. Le déficit d’actif de 16,2 millions de dollars sur le bilan reflète les pertes accumulées et les compensations liées aux actions, et non la valeur des actifs ou des ordres sur le marché.

Si la certification arrive en 2029 et que Vertical parvient à capturer même une petite partie de son ordre de vente indiqué, alors la valeur actuelle de l’action, qui est de 45,5 millions de dollars, représente une baisse considérable par rapport à ce que peut coûter toute plateforme eVTOL certifiée. L’action est donc évaluée au prix de liquidation d’une entreprise qui ne va pas faire faillite.

Le risque.

Le package de financement est structuré en versements conditionnés par des étapes clés, et non en montant unique. Si Vertical échoue lors de la revue de conception critique, des essais de vol ou des négociations réglementaires, les tranches de financement futurs pourraient être retardées ou réduites. Le dossier de commandes est conditionnel : les compagnies aériennes peuvent abandonner le projet si la certification est bloquée ou si un concurrent obtient la certification en premier. Joby Aviation et Archer Aviation suivent des délais similaires. L’avantage de être le premier sur le marché de la mobilité aérienne urbaine sera donc précieux. Un levé de fonds de 100 millions de dollars entraîne une dilution de la structure de capital existante.

La condition de pause est simple : atteindre les objectifs fixés à la fin de l’année, continuer à réussir dans les étapes clés du projet, et permettre aux financements de s’accomplir comme prévu. Si Vertical réussit jusqu’en 2027, l’objectif de certification en 2029 devient alors un objectif à atteindre, et non une épreuve difficile à surmonter.

Avec une valeur d’entreprise de 45,5 millions de dollars, le marché a déjà pris en compte le risque de défaillance de l’entreprise. Les actions doivent simplement être suffisamment bonnes pour être réévaluées.