Evolution Petroleum : L’offre de 3,25 dollars semble être une forme de dilution, mais en réalité, cela permet d’obtenir un rendement en espèces de 24,6 %.

Evolution Petroleum : L’offre de 3,25 $ semble être une forme de dilution, mais en réalité, c’est une opportunité pour obtenir un rendement en espèces de 24,6 %.

Les actions de Evolution Petroleum ont fermé à 3,82 $ avant l’annonce concernant les prix, et ont été évaluées autour de 3,83 $ mercredi – soit une légère hausse, et environ 18 % supérieur aux 3,25 $ par action au moment où la nouvelle offre a été mise en place. L’entreprise a fixé ses prix…3,7 millions d’actions ordinaires, à un prix de 3,25 dollars par action.Les revenus bruts s’élèvent à environ 12 millions de dollars. Au moins un magasin a relaté cet événement sous le titre « Evolution Petroleum ».Les actions sont affectées par l’offre de titres dilutifs.Je veux que mon désaccord avec cette annonce soit consigné dans les documents officiels. Car c’est le signe le moins informatif de toute cette série d’événements. La augmentation des dividendes est faible, les actifs sont garantis par ces dividendes, et cela n’affecte pas le prix des actions. L’essentiel, c’est ce que cet argent permet de acheter, ainsi que le problème de flux de trésorerie qu’il essaie de résoudre en silence. Pour information, je classe ces actions en catégorie « Hold » – non pas comme punition pour cette offre, qui a déjà été absorbée par le marché, mais parce que la situation financière et la couverture des dividendes restent à prouver.

Placer l’offre sur une échelle avant de juger le prix d’échange est important. À la mi-août, la société détenait environ 35,9 millions d’actions en circulation. Ainsi, 3,7 millions d’actions supplémentaires représentent une augmentation d’environ 10 % – c’est donc une dilution réelle par action, mais une variation modérée. Les revenus générés sont inférieurs à 9 % du capital marchand de 137 millions de dollars obtenu en multipliant ces actions par 3,82 $. Les souscripteurs possèdent également une option de 30 jours sur jusqu’à 555 000 actions supplémentaires au prix d’offre. Un prix d’échange aussi bas – environ 15 % inférieur au prix de clôture de référence, et inférieur à 3,73 $, où l’action était cotée le 12 août – indique que les actions de cette société, qui sont peu échangées sur la Bourse de New York, sont vendues rapidement, et non pas en signe de détresse face à une somme supplémentaire de 12 millions de dollars en actions. Les données concordent : une base de actionnaires vraiment paniquée ne ferait pas que l’action soit cotée 18 % au-dessus du prix de clôture.

Étant donné que l’argent achète des choses, parlons de ce que cela permet de faire. Les 12 millions de dollars représentent la majorité du financement nécessaire pour une acquisition d’environ 16 millions de dollars concernant les droits miniers et les redevances dans la région de Midland Basin – les comtés de Reagan, Upton, Glasscock, Midland et Martin – soit 3 420 acres de terres soumises à des redevances.4 678 dollars par acre de terrain bénéficiant d’une redevance netteLa gestion des prix est considérée comme un réduit significatif par rapport aux transactions minérales et royalties comparables du Permien. En d’autres termes, les droits de propriété territoriale représentent la part du propriétaire terrien sur la production d’une autre entreprise : aucun coût de levage, aucun capital de forage, aucune dépense de fonctionnement supplémentaire. Le système permet une production estimée à 210 barils d’équivalent pétrole par jour provenant de 832 puits productifs.38 % d’huile et 27 % de gaz naturel liquideLes opérateurs concernés sont entre ExxonMobil et Diamondback, mais aussi ConocoPhillips, APA et Crescent. En ce qui concerne les revenus de la gestion, on s’attend à ce que ces activités génèrent environ 3,9 millions de dollars de flux de trésorerie pour les douze prochains mois. Cela correspond à un taux d’intérêt d’environ 24,6 % par rapport au prix d’achat, soit une multiplicité d’environ 4,1x. Ces fonds proviennent d’une combinaison de l’action offerte, des emprunts revolving et de la trésorerie. La clôture prévue est estimée pour le 21 août.

Le point stratégique est le changement de composition des ressources financières. Cela permet une pause dans les activités. On s’attend à ce que les flux de trésorerie liés aux minerais et aux royalties augmentent, passant de moins de dix pour cent des flux de trésorerie de l’entreprise aujourd’hui à environ un cinquième en 2027. Ce n’est toujours qu’une minorité, mais c’est une somme en augmentation, sans dépenses d’investissement, sur une base où environ 54 % des revenus proviennent du gaz naturel, en termes équivalents énergétiques. Cette base fortement basée sur le gaz constitue précisément le problème. Au troisième trimestre, le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – s’est élevé à 3,1 millions de dollars.Chute de 58 % par rapport à 7,4 millions de dollars l’an dernier.La baisse est due aux différences naturelles défavorables du gaz au site de Jonah, à un ajustement de 1,2 million de dollars dans l’unité de Delhi, ainsi qu’aux pertes liées aux contrats de hedging. Il s’agit du même secteur d’activité qui a enregistré…Une augmentation de 41 % du EBITDA ajusté, pour atteindre 8,0 millions de dollars.Au quatrième trimestre de décembre. Deux trimestres successifs passant de huit millions à trois millions ne constituent pas une source de flux de trésorerie suffisante pour permettre l’attribution d’un dividende fixe. La taxe sur les royalties est donc la solution proposée par la direction pour résoudre ce problème. C’est la bonne solution.

C’est grâce au ratio de couverture que le salaire a pu être augmenté. L’entreprise a distribué 4,3 millions de dollars en dividendes au trimestre de mars, alors que les flux de trésorerie opérationnels n’étaient que de 3,5 millions de dollars – ce qui est inférieur au seuil de 1x de couverture dans son trimestre le plus faible. De plus, les emprunts liés à la facilité de crédit senior ont augmenté à 56,5 millions de dollars à la fin du mois de mars, contre 37,5 millions de dollars l’an dernier. Le taux d’intérêt moyen était de 6,78%.La dette nette s’élevait à environ 50,4 millions de dollars.Selon les chiffres préliminaires du 30 juin, cela représente environ 37 % de la valeur actuelle du marché. Et c’est la deuxième sortie d’actifs en six mois :Programme de 30 millions de dollars sur le marchéL’arrangement permettant à une entreprise de vendre progressivement de nouvelles actions sur le marché, plutôt que de les vendre en un seul bloc à un prix fixe, a été mis en place en février, avant cette offre de 12 millions de dollars. Une entreprise dont la valeur d’entreprise est d’environ 190 millions de dollars, qui fait des distributions et modifie son portefeuille en vendant régulièrement de petites quantités d’actions, est le modèle à surveiller. Le prix de vente à 15 % n’est pas le risque ; c’est le modèle en lui-même qui est important.

Du point de vue de l’évaluation, il est préférable de calculer le prix des dividendes de manière honnête, plutôt que en se basant sur le rendement brut. Le dividende trimestriel de 0,12 dollar se transforme en un rendement annuel de 0,48 dollar. Pour une action valant 3,82 dollars, cela représente environ 12,6 % de rendement. Cela est plus élevé que pour des entreprises de qualité supérieure comme Kimbell Royalty, dont le rendement était d’environ 10,3 %, alors que leur bilan était plus sain. Le rendement supérieur de Evolution sert à compenser les fluctuations violentes observées au troisième trimestre. C’est pourquoi ce qui compte, c’est la couverture, et non le rendement. Même si le rythme du décembre se poursuit et que l’acquisition se déroule comme prévu, avec un rendement de 24,6 %, les actions à 3,82 dollars ont déjà été réévaluées suite à cette nouvelle. Le valorisant de l’entreprise, soit environ 190 millions de dollars – valorisant plus que le capital marché plus la dette nette – par rapport aux 8 millions de dollars d’EBITDA ajusté pour le décembre, donne près de six fois ce montant. Si l’on annualise les 3,1 millions de dollars du troisième trimestre, on obtient une valeur d’environ quinze fois. La vérité se situe entre ces deux chiffres. Ce décalage constitue en soi la raison pour laquelle il est pertinent d’acheter une structure de royalties plus stable.

En somme, cette offre est plutôt acceptable : elle est petite, soutenue par des actifs, et apporte une valeur supérieure par action. Les 3,9 millions de dollars de nouveaux flux de trésorerie équivalentent à plus d’un dollar par nouvelle action, compte tenu du dividende annuel de 0,48 dollar par action. Ainsi, l’actif acquis suffit pour couvrir ses propres distributions, soit plus du double de la valeur de l’action. Vendre à un prix inférieur ou prendre des positions de shortage ne représente que du bruit commercial, pas de vérité. Ce qui représente une information, c’est le changement dans la composition des actifs et les calculs de couverture financière qui doivent encore être validés : le dette nette est de près de 37 % du valeur marchande, et l’acquisition entraîne également des emprunts via des instruments de financement flexibles. Le dividende, bien que malheureux au cours des 51 derniers trimestres, peut tout de même être couvert, et les preuves claires concernant cette situation devraient être présentées dans un rapport trimestriel propre. Je recommande d’acheter Evolution Petroleum à un prix de 3,82 dollars, avec une approche constructive : la direction est correcte, la dilution est tolérable, et le taux de rendement de 12,6 % a des raisons de survivre. Mais il faut d’abord voir si le prix de 3,82 dollars représente une couverture financière suffisante par action. Pour ceux qui cherchent des revenus stables et qui ne souhaitent pas subir les fluctuations liées aux gaz traditionnels, ce secteur offre des opportunités plus sûres. Pour ceux qui sont prêts à attendre que les calculs de couverture financière soient confirmés, c’est un nom à respecter, plutôt qu’à chasser.