Evolution Petroleum : Un rendement de flux de trésorerie de 24,6 %, caché derrière la publicité trompeuse concernant la dilution des actions.

Evolution Petroleum : Un rendement de flux de trésorerie de 24,6 %, caché sous le titre de “dilution”.

Lorsque Evolution Petroleum a confirmé, à la fin de la séance du 18 août, qu’elle allait lancer une offre publique d’emprunt afin de financer l’acquisition de 16 millions de dollars des droits miniers et royaux dans la région Midland Basin, le marché s’est mêlé au premier. Les actions, qui ont terminé la session régulière à 3,83 dollars,…Une baisse d’environ 9 % lors des transactions en dehors des heures normales.Environ 3,49 $, près du bas de la plage de 52 semaines qui s’étend jusqu’à 3,19 $. Le réflexe est compréhensible : une levée de fonds d’actions sans prix, sans durée définie, provenant d’une petite entreprise pétrolière ou gazière, est perçue comme une dilution. Or, une dilution à des niveaux bas d’une plage de cours n’est jamais agréable.

Ce que le réflexe ignore, c’est l’actif qui se trouve en dessous. L’évolution consiste à acquérir environ 3 420 acres de terres pouvant générer des redevances, sur cinq comtés du Texas ouest. Ces terres se trouvent derrière 832 puits productifs exploités par des entreprises comme ExxonMobil, Diamondback et ConocoPhillips. La valeur totale de ces terres est d’environ 16 millions de dollars.environ 4 678 dollars par acre de terrain bénéficiant d’une redevance netteL’entreprise estime que ce contrat permettra une génération de flux de trésorerie d’environ 3,9 millions de dollars au cours des douze prochains mois. Les prix sont fixes : 75 dollars par baril de pétrole brut et 3,50 dollars par mètre cube de gaz naturel. Cela signifie qu’un coût d’investissement équivalent à environ 4,1 fois le flux de trésorerie généré, avec un rendement sur les flux de trésorerie d’environ 25 %. Les estimations de l’entreprise excluent les coûts généraux et administratifs de l’entreprise elle-même. Le contrat sera conclu dans quelques jours, vers le 21 août. Les droits de licence ne comportent aucune difficulté liée aux opérations de production de l’entreprise : pas de coûts de forage à financer, pas de coûts de levage à gérer, pas de coûts administratifs à allouer.

L’underwriting est le point où résidait la marge de sécurité. L’hypothèse de base de la direction suppose que seulement 125 puits nouveaux seront creusés par an sur cette zone, bien que les opérateurs impliqués ont en moyenne exploité 241 puits par an entre 2021 et 2025. Lorsqu’un acheteur obtient un rendement de trésorerie d’environ 25 %, et qu’il n’a besoin que de moitié du rythme historique de développement pour y parvenir, les risques negatifs sont minimisés par rapport aux avantages. Même si l’activité diminue, les revenus continuent de se faire sentir ; si les opérateurs continuent à forer au même rythme que depuis récemment, l’acquisition devient encore plus avantageuse. C’est donc la configuration appropriée pour une acquisition soutenue par…Entre 135 millions de dollars, c’est une entreprise plutôt petite.Et c’est précisément ce que le déclin de 9 % après l’annonce n’était pas destiné à provoquer.

Le commerce des royalties pousse également Evolution vers la fin du secteur pétrolier et gazier, où le marché paie le plus pour posséder ces actifs. Les revenus liés aux minerais et aux royalties ne nécessitent pas de forage en soi – il s’agit simplement de flux de trésorerie, sans aucun coût ou risque de forage. C’est ce que je paie généralement pour les contrats de transport de gaz. Le marché public récompense cette situation généreusement : Texas Pacific Land, une société spécialisée dans les royalties et les minerais, est cotée à environ 34 fois son EV/EBITDA, avec un rendement d’environ 0,6 %. Les bases exactes diffèrent : le ratio de Texas Pacific Land est la valeur de l’entreprise par rapport au EBITDA, tandis que celui d’Evolution est environ quatre fois le flux de trésorerie annuel. Mais la direction est claire : Evolution a acheté le même type de revenus, mais à un faible multiple de cette valeur. L’entreprise prévoit que les revenus liés aux minerais et aux royalties augmenteront de moins de 10 % du flux de trésorerie des actifs en 2026, pour atteindre près de 20 % en 2027. Son exercice financier se termine en juin, donc cette nouvelle situation se produira directement cette année.

Alors, pourquoi vendre des actions pour financer un chèque de cette taille ? Parce que le bilan est la contrainte principale, et non les actifs eux-mêmes. Les emprunts liés au revolving credit senior ont augmenté de 37,5 millions de dollars à la date du 30 juin 2025.À 54,5 millions d’euros d’ici la fin de l’année 2025.Et à 56,5 millions de dollars pour le trimestre se terminant le 31 mars 2026, tandis que les liquidités s’élevaient à environ 2,6 millions de dollars et la liquidité totale à environ 10 millions de dollars. Dans le même trimestre de mars…Le flux de trésorerie d’exploitation de 3,5 millions de dollars est inférieur aux 4,3 millions de dollars versés en dividendes.L’offre de cette entreprise montre bien qu’elle ne génère pas suffisamment de flux de trésorerie gratuits pour financer une acquisition de 16 millions de dollars, sans avoir à émettre des actions ou à solliciter un prêt, dont le montant a augmenté d’environ deux fois en neuf mois. La direction affirme que…Les revenus serviront à financer l’opération.En plus de l’argent liquide et du revolver, tout excédent sera utilisé pour rembourser les dettes.

Bien que la dilution soit réelle et sans fin – l’offre n’a pas été évaluée, aucun chiffre de titres n’a été divulgué, et les souscripteurs ont le droit de distribuer les titres pendant 30 jours – la valeur ajoutée générée dépasse le coût du financement. L’émission de actions dans une situation déficitaire coûte vraiment aux actionnaires existants ; une augmentation d’environ 3,49 dollars fixe un prix bas pour l’ensemble des activités, à mesure que la base des actifs s’améliore. Mais cette transaction est immédiatement bénéfique pour le flux de trésorerie par action pour les dirigeants, elle est peu coûteuse par rapport au prix que le marché accorde à ce type de flux de trésorerie, et elle améliore la stabilité des dividendes au fil du temps, plutôt que de les affaiblir. Les dirigeants ont également choisi les actions plutôt qu’une charge de dettes encore plus importante, ce qui est une bonne décision pour une entreprise dont l’engagement envers les actionnaires est basé sur des dividendes stables. Evolution a payé des dividendes trimestriels consécutifs pendant 51 trimestres, avec un montant de 0,12 dollars inchangé pendant 16 trimestres consécutifs.

Les qualifications sont importantes au point que je veux les prendre en compte avant de déterminer la note. Une part de royalties d’environ 20 % est loin du revenu basé sur les honoraires, qui représente plus de 85 %. La majeure partie du flux de trésorerie d’Evolution repose encore sur la production d’énergie pétrolière, dans un moment où les différences de prix du pétrole et les ajustements ponctuels des sites de production ont affecté les résultats. Le dividende représente donc un point de tension sérieux : après la baisse, le taux de rendement des actions est d’environ 14 %. Ce dividende n’est sûr que si l’entreprise peut continuer à le couvrir – ce que le dernier trimestre ne a pas fait, avec 3,5 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnel contre 4,3 millions de dollars de dividendes. L’estimation de 3,9 millions de dollars suppose également un prix du pétrole brut de 75 $, supérieur aux 59 $ par baril que Evolution a reçus pour son pétrole durant ce trimestre. Cependant, une grande partie de cette différence provient des hedges, des différences de prix et des ajustements liés aux sites de production. Ainsi, les nouvelles sources de revenus liées aux royalties devraient être plus stables. Le dette nette d’environ 54 millions de dollars, par rapport à 58 millions de dollars d’actif propres, signifie que l’entreprise est à bout de forces, mais pas en danger. Et le marché s’est déjà trompé concernant la stratégie de royalties de ce groupe dirigeant…Ses achats précédents de minéraux et de royalties en quantité plus importante ont suscité des critiques ; ces actions étaient en réalité prémonitoires.— C’est une autre raison pour peser soigneusement la baisse réflexive d’aujourd’hui.

En somme, je recommande d’acheter ces actions. L’acquisition est abordable en termes de flux de trésorerie, avec une souscription prudente, et elle contribue à augmenter le flux de trésorerie par action, ce qui, à son tour, permet de payer les dividendes. Les baisses de cours en dehors des heures normales ont plutôt amélioré la situation, plutôt que de révéler des problèmes dans l’entreprise. La couverture des dividendes chaque trimestre est le critère qui détermine si cette stratégie est efficace ou non. Dès que cette couverture semble insuffisante sur le long terme, je réduirai la recommandation pour cette entreprise. Pour l’instant, le marché a pris en compte la dilution possible, sans prêter attention au flux de trésorerie bon marché, sans investissements coûteux, qui se trouve derrière tout cela.