Everus achète une usine, pas un entrepreneur : au cœur de l’accord d’Epsilon de 295 millions de dollars

EverusUn accord a été conclu le 1er septembre pour acheter Epsilon Industries pour 295 millions de dollars en espèces., annoncé il y a à peine un mois, le 31 juilletEt les fonds nécessaires ont été obtenus grâce aux ressources disponibles de l’entreprise, ainsi que par des emprunts sous les lignes de crédit de l’entreprise. C’est une solution rapide et simple pour une entreprise dont la valeur de marché totale est d’environ 5,8 milliards de dollars, et dont les prévisions de revenus pour 2026 se situent entre 4,5 et 4,7 milliards de dollars. L’accord représente environ 5 % de la valeur de Everus, et environ 5 % de ses revenus annuels. Donc, le prix n’est pas vraiment le point important. Ce qui compte, c’est ce que Everus a acheté, et ce que le texte de l’accord indique sur sa vision concernant cette transaction.

Epsilon n’est pas, malgré la formulation minutieuse du communiqué de presse, un entrepreneur du bâtiment. C’est plutôt…Décorateur et fabricant de systèmes complexes et modulaires d’infrastructures mécaniques et électriques pour les bâtiments.— des étagères pour tuyaux, des composants électriques et mécaniques préfabriqués pour les bâtiments — qui sont fabriqués hors site, dans des usines aux États-Unis et au Canada, puis transportés là où il est nécessaire.Centres de données, usines de production avancée et hôpitauxPensez-y comme la différence entre construire le système nerveux d’un bâtiment sur le site de construction, ou bien l’assembler en usine et le fixer ensuite. Everus, quant à lui, est…Entreprise spécialisée dans les travaux électriques et mécaniques, ainsi que dans les travaux de transmission et de distribution.Et il est profondément exposé à ce qui permet actuellement de gagner de l’argent pour un certain type de contractants : la construction de centres de données.Le backlog s’élevait à 4,55 milliards de dollars au 30 juin, soit une augmentation de 53 % par rapport à l’année précédente. Les centres de données constituent la partie la plus importante du backlog..

C’est la deuxième acquisition d’Everus en un trimestre. L’acquisition a été conclue avec SE&M Constructors au deuxième trimestre ; SE&M a donc perdu une grande partie de sa croissance annoncée.Les revenus ont augmenté de 34 % en glissement annuel au deuxième trimestre. La direction a indiqué que la croissance organique, excluant les activités SE&M, était de 30 %.Everus n’est pas un détenteur passif de ces entreprises ; il rassemble des capacités de production et de sous-traitance aussi rapidement que le boom des centres de données le permettra. Il fait cela sur un bilan qui est essentiellement propre.

Voici les opérations arithmétiques et les mots choisis avec soin. Epsilon attend…Environ 250 millions de dollars de revenus en 2026. Le taux d’EBITDA est inférieur à deux chiffres.— Cela représente environ 25 à 30 millions de dollars en EBITDA. Par rapport au prix de 295 millions de dollars, c’est un multiple d’environ 10 fois l’EBITDA. Les actions d’Everus se négocient à peu près à 16 fois le EBITDA récent. Acheter une entreprise à un multiple de 10 fois celui que le marché attribue à ses propres actions, c’est, mécaniquement, une opération de conversion de multiples : on échange de l’argent sans frais contre des revenus moins coûteux. L’entreprise affirme que cet accord sera…“Apportant des bénéfices financiers.”

Cette expression indique que l’investissement est fait avec soin et prudence. Un investisseur en ligne devrait la lire telle qu’elle est écrite. « Cash accretive » n’est pas synonyme de bénéfices par action. Les coûts sont partiellement financés par des emprunts, et le BEBIDA obtenu doit d’abord couvrir les intérêts. Avec 295 millions de dettes, à un taux de 6 %, cela correspond à environ 18 millions de dollars d’intérêts annuels, contre 25–30 millions de dollars de BEBIDA. Les flux de trésorerie sont positifs, certes. Mais savoir si cela entraîne une augmentation des bénéfices par action après les intérêts et l’amortissement des actifs intangibles, c’est une question distincte et moins certaine. C’est probablement pour cette raison que Everus…Refusa de rapprocher le taux de BEBIDDA d’Epsilon avec les normes GAAP.La structure est honnête ; le langage est choisi avec précision.

Le financement est la partie qui rend tout cela ordinaire et rationnel. Everus a terminé le deuxième trimestre avec157,4 millions de dollars en espèces, 277,5 millions de dollars de dettes totales, un ratio de financement net de seulement 0,3 fois.contre unIntervalle de confort indiqué : 1,5–2,0 fois, et222,8 millions de dollars disponibles pour le revolving.Quelle que soit la combinaison de liquidités et de crédit utilisée, un accord à l’argent pur d’une valeur de 295 millions de dollars ne perturbe pas le bilan financier de l’entreprise. Une entreprise de construction ayant un bon flux de trésorerie et une dette quasi nulle, qui achète une entreprise fabricante ayant des marges similaires, à un prix inférieur à son propre ratio de valorisation, n’est pas un risque ; c’est plutôt une opération qui se déroule selon le plan prévu.

Pour celui qui possède ou surveille Everus, il ne reste donc pas à déterminer si cette entreprise vaut 295 millions de dollars. Il s’agit plutôt de savoir si la stratégie qui sous-tend cet accord continue d’être efficace. Les risques sont ceux inhérents à tout projet de croissance rapide : SE&M est encore en cours d’intégration, Epsilon doit également être intégré dans l’ensemble. De plus, un retard dans les dépenses de construction dans ce domaine pourrait avoir un impact important sur la partie la plus importante du projet. Quant aux actions, avec un ratio de 16 fois le BEF récent et plus de 30 fois les bénéfices futurs, après avoir augmenté d’environ un tiers depuis le début de l’année, elles ont déjà compensé une grande partie de l’enthousiasme des investisseurs. Everus achète des bénéfices modestes, mais avec un bilan propre ; c’est rassurant. Mais elles vous offrent aussi des multiples de valeur en échange de la possibilité de continuer à agir à une échelle suffisamment importante pour être significative… C’est quelque chose qui mérite d’être surveillé.