Le pouvoir de tokenisation de l’Europe est la bataille silencieuse pour le contrôle des zones de peuplement.

Un nombre, et non un marché, limite l’expérience blockchain la plus importante d’Europe. Le régime de pilotage des technologies décentralisées de l’UE – un environnement de test mis en place depuis 2023, qui permet aux actions, obligations et fonds de se négocier et de s’accomplir directement sur les réseaux blockchain – limite la valeur totale de chaque instrument sur ses plateformes à6 milliards d’eurosC’est suffisamment petit que la plupart des institutions qui gèrent les marchés de capitaux européens ont simplement choisi de ne pas participer. Ensuite, en décembre 2025, la Commission européenne a proposé d’augmenter ce plafond à…100 milliards d’euros dans le cadre de son package d’intégration et de supervision du marché.Plutôt que de célébrer cela, les entreprises qui construisaient déjà sous le régime ont reculé. Dans une lettre datée de septembre adressée au Parlement et au Conseil européen, Nasdaq, Boerse Stuttgart et une coalition de…Dix sociétés de valeurs mobilières et seize associations de fintechOn leur a demandé de retirer complètement le couvercle, ou de le déplacer.1,5 trillion d’euros au niveau de baseLa Commission pourrait augmenter avec le temps.

On dirait que les entreprises discutent de la quantité de réglementation qu’elles peuvent supporter. Il vaut mieux l’interpréter comme une lutte pour déterminer où se situent les aspects économiques liés aux terres utilisées pour les transactions.

Un étang avec un plafond

La tokenisation signifie ici que le vieux marché des valeurs mobilières est reconstruit sur un registre partagé : l’émetteur place une obligation ou une action sur la blockchain, et les transactions, la détention et le règlement final se font en même temps, presque instantanément, plutôt que via une série de systèmes distincts qui nécessitent des jours et entraînent des frais. C’est la promesse et le prix du régime pilote de DLT. Les régulateurs voulaient tester cette technologie sans risquer le système financier entier, donc ils ont réduit la taille du “sandbox”. Le plafond de 6 milliards d’euros…Trigger à 9 milliards d’eurosCela forcerait à mettre en place un plan de sortie… Mais c’est délibérément moins sérieux qu’un marché réellement important.

Et c’est là, disent les entreprises, que réside le problème. La valeur d’un lieu de négociation ne dépend pas de son capacité d’accueil. Si les plus grandes institutions sont interdites de traiter des volumes importants sur ce lieu, elles ne pourront pas y intervenir du tout ; les canaux de négociation moins coûteux et plus rapides resteront vides, tandis que les canaux plus coûteux permettent le volume de transactions nécessaire. Les données montrent que les plaintes sont fondées. Même avec le programme pilote en cours depuis des années, seules quelques petites sociétés ont été autorisées à y opérer.L’étude de 2025 de l’ESMA a souligné que les seuils eux-mêmes constituaient le problème qui entravenait la mise en œuvre des mesures nécessaires..

La barrière qui protège les occupants

Ici, le combat devient intéressant, car le plafond ne s’applique pas de manière équitable à tout le marché. La proposition de l’UE fixe un plafond pour les nouveaux plateformes blockchain : entre 100 et 250 milliards d’euros. Quant aux dépositaire central des titres existants, ces institutions qui jouent un rôle important dans le processus de règlement des transactions, ils seraient autorisés à continuer leurs activités.500 milliards d’euros à près de un trillionLa lettre décrit l’arrangement tel qu’il est :Même activité, mêmes risques, mêmes règles.

Regardez à l’autre côté de l’Atlantique : l’asymétrie est encore plus marquée. Le géant des transactions financières américain, DTCC, a reçu une lettre indiquant qu’il n’y avait pas d’action requise de la part du personnel de la SEC en décembre 2025. Il met actuellement en place un service de tokenisation.Plus de cinquante entreprises ont signé un accord ; le lancement est prévu pour octobre 2026.— et sans limite quant à la valeur des titres américains qu’ils peuvent tokeniser. Les entreprises relevant du régime de l’UE soulignent que le système américain touche à quelque chose comme150 trillions de titres financiersSans aucun plafond de tokenisation. Ainsi, un dispositif de protection, présenté comme une mesure de prudence, se révèle en pratique comme un terrain de jeu inéquitable : il maintient les nouveaux systèmes ferroviaires moins chers en Europe, protège les frais de location existants, et donne aux États-Unis…Un avantage concurrentiel que les analystes du secteur estiment à environ quatre ans..

C’est le mécanisme qui se trouve derrière le lobbying. L’abaissement du plafond ne permet pas simplement aux actions de plus en plus de être échangées – c’est plutôt ce qui détermine si une nouvelle couche de négociation moins coûteuse peut exister à une échelle significative. Ainsi, c’est ces acteurs qui bénéficient des avantages économiques liés au système de négociation post-échange en Europe.

La stratégie de Nasdaq est stratégique, pas encore financière.

Pour un investisseur de détail, la tentation est de considérer cela comme un signe positif pour la tokenisation en général, et pour Nasdaq en particulier. Il est important de savoir exactement de quoi il s’agit. En Europe, la tokenisation de Nasdaq se fait via une partenariat avec Seturion, la plateforme de règlement des transactions de Boerse Stuttgart, prévue pour mars 2026.Nasdaq fournit les plateformes de commerce, et Seturion gère les aspects économiques liés au règlement des transactions.Nasdaq est une plateforme de distribution, et non un point de collecte de taxes. Son projet concernant les tokens d’actions américaines, soumis à la SEC et permettant le règlement des transactions via DTCC, vise à…Lancement en 2027À ce stade, la tokenisation représente simplement une valeur d’option au sein de l’action, et non une ligne de bénéfices. Ce qui change avec la lutte pour fixer un plafond d’options, c’est le niveau maximal des paiements associés aux options, et non le fait qu’elles rapportent ou non des bénéfices.

La question plus difficile est de savoir si cette demande est réelle. Les actifs du monde réel tokenisés, à l’exclusion des stablecoins, s’élevaient àEnviron 33 milliards de dollars sur la chaîne en juillet de cette année.C’est une erreur de calcul réelle et croissante, mais elle est négligeable par rapport aux billions de dollars que le système de héritage génère chaque année. Un plafond plus élevé permet à un marché d’exister ; cela ne fait pas venir les institutions. Ni les données pilotes ni les annonces de partenariats ne prouvent encore que les places tokenisées attirent des transactions répétées et organiques, une fois que la nouveauté et les subventions se sont dissipées.

Ainsi, le jugement utile est une limite, et non une décision définitive. Le cap représente vraiment ce qui retient la tokenisation en Europe ; en l’éliminant, l’option deviendra réelle. Mais les entreprises qui cherchent à l’éliminer – y compris Nasdaq – parient sur le fait que les transactions plus rapides et moins coûteuses gagneront une fois qu’elles pourront concurrencer. Car aucune d’entre elles ne peut capturer de valeur, à moins que le volume réel ne passe par elle. Il faut observer le volume, pas le seuil. C’est là que les résidus de l’adoption se manifesteront ou non.