Pourquoi le taux de croissance en Europe change maintenant en fonction des prix du pétrole

Le 10 septembre, la Banque centrale européenneElle a augmenté son taux d’intérêt de un quart de point à 2,5 %, ce qui constitue sa deuxième augmentation en trois mois.Et ils ont blâmé l’inflation qu’ils combattaient pour une cause que leurs mécanismes ne pouvaient pas résoudre : les prix de l’énergie, qui sont élevés en raison du conflit au Moyen-Orient. La plus significative concession n’a pas veni du camp des partisans de la stabilité économique, mais de celui des partisans de la politique agressive. Des augmentations supplémentaires, a déclaré Joachim Nagel, président de la Bundesbank, sont inévitables.Très dépendante des coûts énergétiques..

C’est une chose étrange pour un banquier central de dire cela, car cela montre que la direction des taux d’intérêt en Europe est maintenant déterminée par une guerre étrangère, et non par les prévisions que la banque peut faire. L’ironie, c’est que cette admission vient de Nagel.L’un des membres les plus radicaux du conseilEt il est un long temps défenseur de politiques plus strictes. Un hawk qui ne peut pas promettre d’augmenter les taux d’intérêt est un hawk dont les moyens ont atteint leurs limites.

Pourquoi un choc énergétique est-il si problématique ? Un choc de l’offre négatif a deux effets en même temps : il fait augmenter les prix et freine la croissance. Essayer de ralentir le premier effet ne fait qu’aggraver le second. L’ECB a quand même augmenté les taux d’intérêt, et les données indiquent que cela est au moins justifié.L’inflation énergétique dans toute la zone euro a atteint 14,3 % en août, ce qui représente près de toute l’augmentation de l’inflation globale à 3,3 %, le niveau le plus élevé depuis 2023.L’inflation de base, après avoir été déduits les coûts liés à l’énergie et aux aliments, est tombée à 2,4 %. L’inflation des services est quant à elle descendue à 3 %. Le choc n’a pas encore se transformé en une hausse généralisée des prix, comme cela s’est produit en 2021-2022 en raison de la demande. Les économistes de la banque attribuent environ 90 % de l’augmentation de l’inflation de l’énergie depuis le début de l’année à des facteurs de supply défavorables. Augmenter les taux d’intérêt actuellement est donc une tentative de prouver que les prix de l’énergie actuels ne sont qu’une fluctuation temporaire, et non un changement structurel.

La logique de Nagel rend cette hypothèse évidente, et ses limites sont claires. Il admet que des taux plus élevés ne peuvent pas réduire le prix du pétrole ; ce qu’ils peuvent faire, c’est empêcher que l’incidence de l’énergie ne se transforme en demandes de salaires excessives et eninflation persistante – des effets secondaires qui rendent un choc temporaire permanent. Ses inquiétudes sont particulières…Les syndicats pourraient demander des augmentations plus importantes lors des négociations salariales de l’année prochaine, afin de compenser les coûts de vie plus élevés.Le calcul hawkiste est simple : il faut agir maintenant, aussi imprécis que soit le moyen utilisé, afin que le prix du pétrole fixé à Téhéran ne devienne pas un prix des salaires dans les bureaux allemands.

Le problème est que le commerce nuit à la croissance. Les prévisions de la BCE montrent queL’inflation est de l’ordre de 3 % cette année, et restera supérieure à la cible jusqu’en 2028. La croissance sera de seulement 0,9 % en 2026.Et les marchés se tendent déjà pour la banque : les taux d’intérêt des obligations gouvernementales européennes ont atteint des niveaux records à 15 ans, ce qui entraîne une augmentation des coûts d’emprunt dans tout le continent. Cela aide à lutter contre l’inflation ; mais c’est aussi un autre facteur négatif pour la production, si les prix de l’énergie restent élevés pendant l’hiver, au cours duquel les réserves de gaz naturel sont inférieures aux normes historiques.

Pour les investisseurs américains, le changement de régime est plus important que le simple point de pourcentage. Jusqu’à récemment, la démarche de la BCE était une série de décisions basées sur des données précises, que n’importe quel lecteur attentif pouvait suivre pas à pas. Maintenant, son point de repère est…Le prix d’un baril de BrentEt l’état des réservoirs de gaz en temps de hiver… Ce sont des choses que aucun comité ne peut prévoir, et encore moins contrôler. Cela augmente le risque que les actifs européens devront supporter, et aggrave l’asymétrie du marché : une guerre plus longue ou un hiver froid font que les problèmes les plus graves se produisent, avec des taux d’intérêt plus élevés et une activité économique plus lente. La banque centrale ne peut rien y faire. Un homme qui dit que la prochaine décision dépendra de l’énergie n’est pas en train de éviter les questions ; il décrit donc une réalité constante – une réalité que le lecteur, tout comme la Bundesbank, ne peut que constater.