L’Europe n’est pas un refuge sûr pour les obligations. Les calculs financiers indiquent autrement.

L’annonce qui se trouve sur l’écran actuel indique que les investisseurs en obligations fuient vers l’Europe. Les risques mondiaux sont devenus plus difficiles à évaluer, et les obligations fixes en Europe constituent le nouvel endroit où se cacher.

Si vous gestionnez un portefeuille qui doit générer des revenus, la première question n’est pas la géographie. C’est de savoir si le système de revenus que vous envisagez est vraiment plus durable que celui que vous abandonnez. En effet, les données ne soutiennent pas l’idée d’un endroit sûr pour investir. Elles indiquent plutôt que l’Europe est plus exposée aux risques, et donc moins sûre. De plus, les revenus liés aux obligations américaines que vous rejetez aujourd’hui coûtent beaucoup plus cher en raison de ces risques.

Regardons ce qui s’est passé, ce que cela signifie pour les flux de trésorerie de votre portefeuille, et pourquoi le fait de passer à des obligations européennes afin d’éviter le même choc est en réalité une erreur de catégorie.

Qu’est-ce qui a vraiment permis de faire circuler l’argent ?

La semaine s’est terminée le 22 juillet.7,1 milliards de dollars en sorties nettes des fonds d’obligations de classe d’investissement aux États-UnisIl s’agit du plus grand retrait hebdomadaire jamais enregistré, selon les données de LSEG Lipper. Cela s’est produit après un déversement record de 8,2 milliards de dollars en une seule journée, le 20 juillet. Le iShares IG Corporate ETF (LQD), qui suit l’indice de référence des entreprises américaines de qualité d’investissement, a chuté de 2,58 % au cours du mois de juillet.

Le déclencheur était simple : les prix du pétrole ont augmenté de près de 40 % en juillet, dépassant les 100 dollars par baril. Les attaques des Houthis contre les navires de transport de pétrole dans la mer Rouge, ainsi que les actions militaires croissantes entre les États-Unis et l’Iran, ont limité l’offre de pétrole. Les investisseurs ont eu peur de l’inflation ; le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a grimpé…4,7 % – son niveau le plus élevé depuis janvier 2025Et l’outil FedWatch montrait que les traders estimaient que la probabilité d’une hausse des taux de refinancement lors de la prochaine réunion de la Fed augmentait de plus de deux fois, pour atteindre environ un tiers.

Les obligations à terme ont subi une baisse de valeur. Leurs taux d’intérêt plus faibles et leurs durées de remboursement plus longues les rendent plus sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt. En revanche, les fonds spécialisés dans les obligations à haut rendement ont attiré environ 534 millions de dollars la même semaine. Les taux d’intérêt plus élevés et les durées de remboursement plus courtes permettent aux fonds de ne pas être affectés par les fluctuations des taux d’intérêt sur les obligations du gouvernement. Les fonds spécialisés dans les prêts à taux flottants ont également reçu des flux d’argent modérés pour la même raison.

Ce n’était pas une réjection structurelle du crédit américain. C’était plutôt un problème lié à la durée des périodes de crédit. Le marché a confondu une réévaluation du risque de taux d’intérêt avec une réévaluation de la qualité du crédit.

L’histoire de l’Europe ne tient pas debout sous le point de vue des revenus.

C’est là que le cadre du « refuge sécurisé » s’effondre. L’Europe est plus exposée aux perturbations énergétiques au Moyen-Orient que les États-Unis. Les États-Unis sont un exportateur net d’énergie ; l’Europe, en revanche, est un importateur net. Elle a passé des années à essayer de se débarrasser des risques liés au gaz russe, mais maintenant elle doit faire face au blocus du détroit de Hormous qui empêche l’acheminement du pétrole brut et du GNL.

Le rendement des obligations d’un an allemandes – le critère de référence pour l’eurozone – a augmenté à3,13 % en milieu juillet, soit une augmentation de 26 points de base pour le mois.Il a augmenté de 9 points de base en une seule semaine, car les traders anticipent une inflation plus élevée et la possibilité que la BCE doive augmenter les taux d’intérêt de manière plus agressive. Les marchés estiment actuellement qu’il y a environ 90 % de chances qu’elle augmente les taux d’intérêt lors de la réunion de septembre. Ce serait donc la deuxième hausse des taux d’intérêt cette année, après celle de juin.

L’écart entre les taux d’emprunt sur 10 ans en Allemagne et aux États-Unis est tombé à environ 144 points de base – c’est le niveau le plus faible depuis le début du mois de juin. À la fin du mois de juin, lorsque le prix du pétrole s’était calmé temporairement et que les traders s’attendaient à une hausse des taux d’intérêt par la Fed, cet écart était de 157 points de base. Cette convergence ne prouve pas que les obligations européennes soient meilleures que celles américaines. Cela indique plutôt que les deux régions sont affectées par le même choc économique, mais avec des intensités différentes et via des canaux bancaires différents.

Mais le marché des obligations d’entreprises en Europe ne semble-t-il pas stable ?

Spreads d’entreprises de grade d’investissement européenFermé à 80 points de base à la fin du mois de juin.Selon Morgan Stanley, la largeur des actions n’est presque pas augmentée par rapport à avant l’impact de juillet. Les fonds d’obligations corporatives en euros ont attiré beaucoup d’investisseurs.19,2 milliards d’euros en entrées nettes en 2025– Le septième année consécutive de flux d’investissements. Flux d’investissements dans les ETF européens en général.Un record de 219 milliards d’euros a été atteint au premier semestre 2026..

Cette histoire de flux de capitaux est réelle. Mais les spreads de 80 points de base sont très étroits. Un spread étroit signifie que vous êtes payé très peu en prime de risque pour investir dans les obligations d’entreprises européennes par rapport aux obligations souveraines. L’avantage en termes de revenus est donc diminué. Par ailleurs, LQD – qui représente le marché des obligations d’entreprises américaines – présente un rendement sur douze mois d’environ…4,66 % et un rendement de la SEC de 5,23 %Vous collectez plus d’argent par euro investi sur le côté américain, même après la baisse des prix.

La question pour l’investisseur à revenu est la suivante : veux-je un spread européen stable, qui reflète une situation calme, ou un rendement américain qui est temporairement volatil, mais qui me rapporte plus d’argent ? Si le flux de revenus reste solide, des prix plus bas aux États-Unis signifient que vous pouvez acheter davantage de futurs revenus, à des conditions meilleures.

La logique de réinvestissement que l’article ne mentionne pas

L’analyse de la situation des obligations fixes pour le troisième trimestre 2026 de BlackRock est très positive. Son directeur des investissements en obligations fixes mondiales, Rick Rieder, a déclaré que…Le revenu reste le principal facteur qui influence les rendements.Et ces rendements plus élevés permettent encore de créer des opportunités de revenus intéressantes. Mais il est de plus en plus nécessaire de faire preuve de sélectivité en termes de durée, de crédit, de secteurs et de régions concernées. Les marchés dépendent de moins en moins des directives des banques centrales, mais plutôt des fondamentaux du marché.

C’est la phrase clé. Le cycle bancaire central qui récompensait les performances du marché est terminé. Ce que vous faites avec les revenus que vous obtenez maintenant – et sous quelles conditions vous les réinvestissez – est plus important que le continent où se trouvent vos obligations.

Si vous avez converti les obligations américaines de classe intermédiaire en obligations européennes de classe intermédiaire le mois dernier, vous avez passé d’un rendement d’environ 5 % à un rendement plus faible. Le pays concerné a une banque centrale qui est plus encline à augmenter les taux d’intérêt qu’à les baisser. Les obligations souveraines de ce pays sont également sujettes au même choc pétrolier que celui que vous essayiez d’éviter. De plus, les spreads entre les entreprises dans ce pays sont plus faibles si les choses vont mal. Vous n’avez pas échappé au risque… Vous avez simplement accepté des revenus inférieurs pour cela.

Si vous restiez sur place, la baisse de 2,58 % dans le LQD représente une perte réelle en termes de valeur des actifs, mais cela ne change pas les coupons offerts. Pour quelqu’un qui investit à nouveau selon un calendrier précis, cette baisse de 2,58 % signifie que les mêmes devises permettent d’acheter 2,6 % plus de actions, ainsi que de générer des revenus futurs. C’est là l’arithmétique sur laquelle repose la théorie du « retour vers l’Europe ».

Et la monnaie ?

Une objection légitime : si vous êtes un investisseur basé aux États-Unis, l’achat de obligations en euros entraîne un risque de change. L’écart de taux entre le euro et le dollar varie en fonction du différentiel de rendements. Un écart de taux plus faible tend à renforcer l’euro. Mais la monnaie est une complication de deuxième ordre, au lieu d’une complication de premier ordre, c’est-à-dire le fait que l’actif sous-jacent génère des revenus durables. Vous ne devriez pas ajouter le risque de change à un actif qui ne vous paie déjà suffisamment pour justifier cette dépense.

Lorsque la rotation a vraiment un sens.

Les fondamentaux du crédit européen restent solides. Le secteur financier, en particulier, offre des opportunités intéressantes à ces niveaux actuels, selon l’équipe de crédit européen de BlackRock. Les CLOs de notation AAA offrent des revenus attrayants, après adjustment du risque, sur le marché euro.

Si votre mandat inclut une diversification internationale et que vous avez déjà des actifs américains fixes en excès de valeur, alors ajouter une exposition à l’Europe est raisonnable. Mais c’est raisonnable parce que la diversification est importante, et non parce que l’Europe constitue un refuge contre la tempête que vous cherchez à éviter. La tempête est mondiale. La différence de revenus est locale.

Que faire ?

La mesure pratique pour l’investisseur à revenu stable n’est pas une panique géographique. C’est plutôt un contrôle discipliné.

• Si vous possédez des obligations américaines de court terme et que les intérêts ne cessent toujours d’être payés, alors la baisse en juillet représente plutôt une opportunité d’investissement réinvesti, et non un signal de vente. Le système de flux de trésorerie ne s’est pas détruit. C’est l’état d’esprit du marché qui a changé.
• Si vous cherchez à créer une nouvelle exposition, le rendement de 5,23 % de la sécurité sociale américaine pour les obligations courtes est un point de départ pertinent. C’est pertinent car il permet de se protéger contre les risques d’reinvestissement lorsque ces obligations atteignent leur échéance. Ce n’est pas parce que le spread est agréable, mais plutôt parce que le rendement absolu est suffisamment élevé pour couvrir les besoins de flux de trésorerie.
• Si vous vous tournez vers l’Europe, faites-le pour diversifier vos activités et gérer la durée de votre présence là-bas, et non pour des raisons de sécurité. Vous acceptez donc un revenu inférieur dans une région où la banque centrale est en train d’assouplir les politiques monétaires, plutôt que de les restreindre.
• Voyez les prêts à taux élevé et ceux à taux flottants, si le risque de durée du prêt vous effraie la nuit. Les 534 millions de dollars en flux d’argent provenant de ces prêts à taux élevé pendant la baisse des marchés Immobilier n’étaient pas un phénomène aléatoire. C’est que les investisseurs ont correctement compris que les coupons plus élevés et les termes de remboursement plus courts permettent de surmonter les fluctuations des taux d’intérêt.

Le marché des obligations n’est pas brisé. C’est simplement le signe que l’ère de la liberté dans l’achat d’obligations – où chaque type d’obligations élevées augmentait ensemble – est terminée. Les revenus financiers restent importants, mais il faut désormais être prudent quant au lieu où on les récupère, durant combien de temps on est exposé aux taux d’intérêt, et ce qui se passe lorsque un choc énergétique entraîne une hausse des rendements dans toutes les juridictions.

Le véritable produit n’est pas un fonds d’obligations européen. C’est plutôt une structure de revenus diversifiée qui vous permet de percevoir des revenus provenant de nombreuses actions, à différentes durées et dans plusieurs régions. Ainsi, l’impact d’une courbe des taux de rendement défectueuse ne peut pas annuler vos plans. Construisez cette structure. Ignoriez les informations liées à la géographie. Collectez simplement les revenus.