Le prix du gaz en Europe vient de atteindre un niveau record sur trois ans. Le problème, c’est le stock de gaz.

Le titre se déduit tout seul : le prix de référence du gaz naturel en Pays-Bas, la valeur de référence pour le gaz à gros volume en Europe, a dépassé 70 euros par mégawatt-heure.Niveau le plus élevé depuis janvier 2023La fourchette de 52 semaines atteint environ 74 €. L’histoire ressemble à tous les scénarios alarmants liés à l’énergie que l’on a pu voir par le passé.

Mais la partie difficile, c’est pas le prix. Le prix n’est qu’un symptôme. La vraie difficulté, c’est ce que l’Europe ne dispose pas : un réservoir rempli à pleine capacité en temps de hiver, sans aucune raison commerciale pour que quelqu’un le remplisse. C’est cette disparité qui représente le vrai risque et le vrai profit.

Un trou sur un cinquième du volume mondial de LNG

Commençons par l’aspect du système de distribution d’eau. La raison pour laquelle le TTF est à un niveau record depuis trois ans n’est pas liée aux spéculations. C’est une question physique. Le détroit de Hormuz, par lequel passe environ un cinquième du commerce mondial de LNG, est de facto fermé en raison de la guerre entre les États-Unis et l’Iran. Le Qatar, deuxième exportateur de LNG au monde, dépend presque entièrement de ce détroit. Contrairement à l’Arabie saoudite ou aux Émirats arabes unis, il n’a aucune autre voie de transport possible.

Le résultat est brutal. Les exportations de GNL du Qatar ont chuté de 96 % au cours des six derniers mois.De 509 marchandises pendant la même période l’an dernier, à seulement 18Un bloc de capacité au sein du complexe de Ras Laffan a été endommagé par des attaques iraniennes en mars. Les réparations devraient prendre des années. Cela représente un cinquième de la quantité de produits nécessaire pour l’approvisionnement mondial chaque jour… Et cette quantité ne sera pas récupérée à un rythme prévisible.

Ainsi, le prix reflète un problème réel. Le prix de l’énergie en TTF se situe près de 73 euros par million de BTU ; cela équivaut à plus de 20 dollars par million de BTU, contre environ 3 dollars pour le gaz américain. La sécurité que offrait autrefois le gaz bon marché en été a disparu.

L’acheteur forcé qui ne peut pas refuser

C’est là que les choses deviennent intéressantes : le prix élevé ne dit pas tout. Ce qui compte, c’est qui doit agir à ce prix.

En général, la stockage de gaz est un business : on achète le gaz à bas prix en été, on paie pour l’injecter dans les réservoirs, et on vend le gaz à prix élevé en hiver. On gagne donc sur le “différend entre l’été et l’hiver”. Actuellement, ce différé est en fait négatif.Les écarts saisonniers sur le TTF se situaient en moyenne à moins de 1,2 €/MWh.À l’approche de la saison de remplissage des réservoirs. Les contrats d’hiver ne sont pas suffisamment élevés par rapport au prix d’été actuel pour rendre le stockage du gaz rentable. Le marché suppose que l’offre se normalisera lorsque le froid arrive. Donc, il n’y a aucun intérêt à acheter maintenant et à garder le gaz en stock.

Mais l’Europe n’est pas un pays de libre-échange. Elle dispose d’une obligation légale stricte : le stockage doit être à 90 % complet d’ici le 1er novembre.Les cadres réglementaires imposent un objectif de remplissage des stocks à 90 % d’ici le 1er novembre.Cela inverse donc les règles de l’arithmétique. Lorsque la situation commerciale disparaît, le vendeur qui reste avec son argent est celui qui n’a pas d’autre choix : il doit atteindre son objectif, sans tenir compte du fait que cette transaction soit rentable ou non. C’est l’achat motivé par des obligations contractuelles, à un prix de plus de 70 euros, qui maintient la demande sur le marché, alors que l’arbitrage ne jouerait aucun rôle dans ce processus.

La conséquence se manifeste dans les chiffres d'inventaire. Le stockage dans l’UE était…64,7 % pleinsÀ la fin du mois d’août, on est loin de l’objectif fixé pour novembre. C’est un niveau historiquement bas pour cette période de l’année.

Un hiver qui n’a pas encore été payé.

Maintenant, vous comprenez pourquoi c’est asymétrique. L’Europe doit remplir le réservoir, quelle que soit la situation, et le réservoir est en retard. Cela entraîne l’un de deux résultats possibles, et le marché ne saura quel sera celui-ci qu’en janvier.

Si c’est un hiver doux, les prix se normalisent, les stocks sont remplis à des prix élevés mais supportables. Toute cette situation disparaît ensuite. Mais si le climat est froid, l’Europe doit puiser dans des réserves qu’elle n’a jamais complètement remplies. Les marchandises en quantité limitée doivent être obtenues au cours d’un concours avec les acheteurs asiatiques pour le GNL américain. Les analystes de Goldman Sachs avertissent que si les exportations d’énergie au Moyen-Orient ne se normalisent que progressivement, les prix du TTF en décembre 2026 pourraient dépasser 100 €/MWh. Capital Economics prévoit que le TTF…Cet année, le prix sera de 80 euros par mégawatt-heure.Avant de chuter à 40 euros d’ici la fin de 2027.

C’est l’asymétrie en une phrase : ils achètent des assurances à un niveau record depuis trois ans, car l’alternative – un février froid et sans protection – est bien plus coûteuse.

Qu’est-ce que les investisseurs américains possèdent vraiment ici

Pour un investisseur de détail aux États-Unis, la première réaction est probablement : « Et alors ? Je ne possède pas de gaz néerlandais. » C’est logique. Mais les mêmes facteurs indiquent qui gagnera et qui souffrira.

Les gagnants évidents sont les exportateurs de LNG américains, qui jouent désormais le rôle du marché.Rôle de sauveteur critiqueLes nouveaux projets en cours de construction vont plus que doubler la capacité d’exportation des États-Unis au cours des prochaines années. C’est une situation structurelle, et non une question de commerce : le gaz stocké aux États-Unis à un prix de 3 dollars a des acheteurs en Europe qui cherchent à l’acheter à un prix triplé par rapport à ce prix. La différence entre les deux prix représente donc le marge d’exportation. C’est un cas rare où un article relatif aux souffrances européennes représente, en termes de commerce, une source de revenus pour les États-Unis.

Les perdants sont plus difficiles à repérer. Dans les pays où le prix de l’électricité est fixé en fonction du prix du gaz, cela se reflète directement dans les factures des ménages. L’IEEFA estime qu’un aumente soutenu de 60 % au niveau du prix de gros pourrait avoir des conséquences négatives.Jusqu’à 120 € par an pour les factures d’électricité en EuropeLa douleur arrive rapidement aux Pays-Bas, plus lentement en Allemagne et en Autriche. Mais elle arrive tout de même.Il pourrait falloir près d’un an pour que les lois soient entièrement ajustées.En Allemagne et en Autriche.

Un choc lié aux coûts énergétiques qui affecte la base industrielle allemande, en proie à une récession, n’est pas une question de gaz ; c’est plutôt une question d’inflation et de taux d’intérêt, qui affecte tous les portefeuilles américains contenant des actions européennes ou des dettes denominées en dollars. C’est ce facteur que vous devez vraiment surveiller.

La seule solution la plus simple pour tout cela est que l’Europe soit contrainte de payer un prix trois fois plus élevé pour remplir son réservoir, alors qu’elle va entrer dans l’hiver sans avoir terminé le processus de remplissage. Celui qui possède le gaz nécessaire pour combler ce vide gagne. Ceux qui paient le coût final – les ménages, l’industrie lourde, et finalement l’économie européenne – sont ceux qui paient. La seule question que le marché répondra en janvier sera de savoir quel sera le montant exact du coût à payer.