La prochaine crise énergétique en Europe ne sera pas une guerre – ce sera plutôt un gel de l’offre d’oléum.

L’Europe a évité le titre relatif à la pénurie, mais le déficit de supply persiste.

L’Europe a évité les pires effets de la panique liée à la pénurie. Même après que l’choc de Hormuz semblait être d’ordre existentiel…Les pénuries physiques n’ont pas vraiment été constatées.Cet soulagement était réel, mais il n’était pas équivalent à la sécurité. Les marchés ont réagi en déviant les flux de produits, en réduisant les stocks, et en permettant aux prix de jouer un rôle plus important dans le régulation des prix : les prix ont augmenté fortement, et les stocks ont diminué.

Cependant, le déficit sous-jacent est resté important. Le golfe reste à peu près…14,4 mb/jour en dessous des niveaux d’avant guerreDe plus, la dépendance de l’Europe envers le pétrole importé reste une source de risque structurel, plutôt qu’un problème résolu. Puisque l’offre reste faible et la demande se remet en place, le déficit est susceptible de persister.

C’est pourquoi la manifestation de soutien peut être trompeuse. Juin a apporté…4,1 mb/d de récupération dans l’offre mondiale de pétroleMais la production globale reste bien en deçà des niveaux d’avant guerre. La demande s’améliore, mais les conditions de raffinage restent difficiles. On s’attend à ce que le marché soit toujours sous-déficit jusqu’en 2027. Le prochain point de pression pourrait ne pas se manifester par une nouvelle crise ; il pourrait apparaître lorsque le marché réaliserait que l’écart entre les prix des différents produits n’a jamais été complètement résolu.

Le goulot d’étranglement est l’approvisionnement provenant du Golfe, et non seulement le pétrole brut.

La demande se remet, mais cela ne résout pas le problème du système d’approvisionnement.

La situation des attentes de la demande s’est améliorée. L’IEA prévoit maintenant une contraction annuelle qui s’atténuera.4,8 mb/d en 2Q26En 3Q26, le rythme de croissance était de 1,7 mb/d ; puis, en 4Q26, il est redevenu positif, avec une augmentation de 1,2 mb/d. Cela ressemble à un schéma typique de baisses et de reprise sur les graphiques, mais cela ne suffit pas à guérir le marché par lui-même.

Une baisse plus modérée de la demande atténue l’écart entre les quantités disponibles et les besoins du marché ; elle ne remet pas en place les flux manquants. La reprise récente de la demande dépend également d’une amélioration de l’offre de produits. Cependant, cette reprise est vulnérable si les routes commerciales, le transport maritime et la raffinerie continuent de souffrir.

Pourquoi Hormuz était important, au-delà des volumes bruts

Le problème n’est pas seulement le manque de matière brute. Le détroit était censé transporter…Pétrole brut et cinq millions de barils de produits pétroliersEt les exportateurs du Golfe ont fourni…Part importante de la production mondiale de diesel, de carburant pour avions et de gaz naturel liquéfié.Cette combinaison est importante, car les marchés finaux ne peuvent pas facilement remplacer les produits brut et raffinés, ni les carburants spécialisés.

Rétablir les conditions d’avant la guerre ne signifie pas simplement remettre les vannes en marche. L’IEA affirme que pour rétablir l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement, il est nécessaire de déplacer les pétroliers, relancer les installations de production, reconstruire les systèmes logistiques et redonner confiance dans la région. C’est pourquoi le point de pression ressemble plutôt à un…barrières remplaçablesUn problème plus complexe qu’une simple histoire de demande.

Price a réorienté la pression : suivre les fissures, les activités des raffineries et les dépenses d’importation en Europe.

Price a mis en place des restrictions dans la distribution, lorsque les pénuries physiques n’existaient pas.

Après le choc de Hormuz, les fissures et les marges des produits ont atteint des niveaux records depuis quatre ans au début du mois de juillet. En même temps, les prix du pétrole brut ont diminué, car les craintes liées à l’offre se sont quelque peu atténuées. Le message est simple : des matières premières moins chères ne signifient pas automatiquement que le marché des produits est rétabli.

L’Europe a évité les pénuries physiques en redirigeant les livraisons et en utilisant la flexibilité déjà présente dans le système. Cependant, elle n’a pas échappé aux tensions. Comme l’ont montré les événements récents, les marchés peuvent absorber des chocs sans que ne surviennent de pénuries physiques immédiates.Tendance persistante à évaluer les scénarios les plus catastrophiques bien avant leur occurrence..

Pourquoi l’Europe reste-t-elle exposée, même sans pompes vides ?

L’exposition de l’Europe n’est pas seulement due à des prix du pétrole plus élevés. C’est aussi les coûts énergétiques qui sont plus élevés, en plus des importations déjà importantes.336,7 milliards d’eurosLes dépenses en importations d’énergie en 2025 seront élevées. Lorsque le pétrole brut se normalise, mais que les produits restent stables, les avantages ne sont pas uniformes. Les opérateurs qui ont accès au pétrole brut moins cher et à une demande de produits stable peuvent bénéficier, tandis que les utilisateurs finaux et les petites entreprises restent exposés aux coûts plus élevés des combustibles raffinés.

C’est pourquoi les meilleurs indicateurs ne se résument pas uniquement à des chiffres comme ceux rapportés par Brent. Il s’agit aussi de les performances des raffineries, des problèmes liés aux produits, du pouvoir de tarification du diesel, et de la capacité des flux commerciaux à se remettre rapidement pour soutenir la demande lorsque celle-ci se redresse.

Qu’est-ce qui pourrait confirmer un choc du pétrole à son apogée – et qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Signaux qui soutiendraient la thèse

• La demande reprend, alors que le système de supply est encore endommagé : une tournure vers…Croissance de 1,2 mb/semaine au quatrième trimestre de 2026pendant la récupération après la perturbation de Hormuz, décrite comme laLe plus grand choc en matière d’approvisionnement en énergie de l’histoireCela indique que les acheteurs cherchent à obtenir des barils réels, et non simplement à réagir aux titres de presse.
• Le problème persiste en aval : si l’Europe continue de faire face à un prix élevé et insupportable du diesel, les performances des raffineries ne s’amélioreront que progressivement. De plus, la pénurie de produits reste constante. Le marché indique donc toujours une pénurie de carburant par rapport aux besoins réels des acheteurs.
• Le comportement des fournisseurs reflète encore cette perturbation : si les membres de l’OPEP+ ne parviennent toujours pas à atteindre leurs objectifs en raison du blocage du port de Hormuz, le marché continue d’assumer une insuffisance structurelle, plutôt que de marquer un retour complet à la normalité.

Signaux qui affaibliraient la thèse

• Les buffers se reconstruisent plus rapidement que les boucs ne l’espèrent : l’EIA imagine…Moins de 2,2 Mb d’inventaire par jour en troisième trimestre 2026Cela signifierait que le marché se renouvelle plus rapidement que ce qu’implique une situation de pics de prix du pétrole tendus.
• Les conditions macroéconomiques poussent le marché vers un excédent de production : une tendance de croissance persistante liée à un excès de offre pourrait remettre en question l’idée d’une période de pic des prix du pétrole, car le risque actuel n’est pas principalement lié à une demande faible.
• Le choc logistique s’estompe facilement : si les flux de transport et de commerce à Hormuz se remettent bien après un moment où…Les premières prévisions étaient dramatiques.Le prix de rareté lié au transport, aux divisions des produits et aux détournements de route pourrait se résorber plus rapidement que ce qu’on suppose dans la thèse.

Comment encadrer l’exposition

Jusqu’à ce que les fissures, l’activité des raffineries et la reprise de l’approvisionnement confirment le contraire, l’état actuel ne peut pas simplement être décrit comme « l’huile qui augmente ». Il s’agit plutôt d’une exposition aux parties de la chaîne qui sont les plus susceptibles de bénéficier d’une pénurie persistante de produits : les raffineurs liés à la mer du Nord, les transporteurs et les producteurs de matières premières pour les transports et les produits chimiques. Si les preuves du secteur downstream se renforcent, c’est là que la pénurie sera probablement visible en termes de flux de trésorerie.