Le record du Euro Stoxx 50 cache un problème lié aux gaz

L’Euro Stoxx 50 a chuté de un tiers de pourcentage mardi. Quelques points de base, c’est juste une note de bas de page… Et si c’est le titre principal, alors vous lisez les mauvaises chiffres. Le bon chiffre est…Le solde du compte est de 6 551,22.L’indice affiche une hausse hebdomadaire depuis une semaine, ce qui constitue sa quatrième hausse consécutive. Cela représente une augmentation de près de 5 % sur quatre semaines, et environ 13 % sur l’année. La baisse d’aujourd’hui n’est qu’un écart infime par rapport à cet sommet. Il y a une semaine, le titre européen de référence était le sujet principal du marché : la tendance des actions liées à l’IA, avec un accent européen. Maintenant, cette tendance s’estompe petit à petit, et tout le monde cherche une explication pour cela. L’explication se trouve dans le marché du gaz.

Donnez à la réunion sa place avant de la démanteler. Les résultats européens ont été vraiment solides – les analystes estiment que la croissance des profits du Stoxx 600 au deuxième trimestre sera forte.près de 21 %, en hausse par rapport à 12,5 % en maiC’est le chiffre qui a permis de remettre l’argent sur pied. Dans la dernière enquête sur les gestionnaires de fonds de BofA, les investisseurs…De 15 % en sous-poids en juin, il est passé à un léger surpoids.Et le multiple de 15 fois sur le Stoxx 600 – c’est-à-dire le prix de l’action par rapport aux bénéfices prévues pour l’année à venir – représente la plus petite dépréciation par rapport au S&P 500 en quatre ans. Le marché où « l’Europe est bon marché, les technologies américaines sont chères » a donc du sens. C’est justement pourquoi ce marché est fragile.

C’est la partie que le ruban cache. Lundi,ASML a augmenté de 2,6 %.Alors que des banques comme Santander et Deutsche Bank, ainsi que des entreprises de luxe comme LVMH et Adidas, ont chuté entre 1 % et 3,4 %, l’indice des valeurs sûres est resté pratiquement stable. Ce développement est dû à une seule entreprise spécialisée dans les puces électroniques ; tout le reste de l’indice a été affecté négativement. Les indicateurs sur mon écran montrent que l’ETF iShares MSCI Eurozone coté aux États-Unis est légèrement en baisse. Il reste toujours au-dessus de ses moyennes sur 50 et 200 jours, avec un RSI de 14 jours qui se situe autour de 66. L’indice n’est donc pas brisé. Il est tendu : un indice qui augmente en raison d’une seule entité ou groupe, tandis que le reste du marché vote calmement dans l’autre direction.

Et cette unité est essentiellement une seule entreprise. ASML estLa société cotée la plus valuable de l’Europe que l’Europe ait jamais produite– Il a pris la place de SAP en septembre 2025 et a atteint un record historique, avec une valeur supérieure à celle de HSBC et Roche combinées. Mes indicateurs montrent que les actions cotées aux États-Unis ont augmenté d’environ 76 % depuis le début de l’année, après une autre hausse de 2 %. Ces valeurs sont supérieures aux moyennes de 50 et 200 jours. Le RSI est juste au-dessus de 62. C’est l’un des actifs les plus performants du Stoxx 50 cette année, à une valeur qui n’était plus bon marché à l’automne dernier, lorsque ses valeurs étaient déjà élevées.à peu près 58 fois le revenuLa restriction se manifeste aussi dans le domaine des technologies : SAP, le logiciel qui joue un rôle important dans l’écosystème de l’IA en Europe, est toujours en baisse pour l’année, même après une reprise spectaculaire de 30 % par rapport à ses niveaux les plus bas. Les actions boursières sont responsables de cette situation ; presque rien d’autre ne peut faire quoi que ce soit.

Regardez maintenant ce qui a changé en dessous. Le pétrole a augmenté mardi.Les espoirs de résolution du conflit au Moyen-Orient se sont estompés.— L’Iran semble se diriger vers une position offensive ; Washington refuse de prolonger le cessez-le-feu. Le modèle de mars est à nouveau mis en œuvre : un choc énergétique sur un bloc importateur d’énergie. Le prix du gaz de référence européen – le contrat TTF néerlandais qui fixe le prix au détail dans tout le continent – se situe à…62,51 € par mégawatt-heureLes stocks sont en hausse d’environ 6 % par mois, et le niveau actuel est deux fois plus élevé qu’il y a un an. Les stocks sont également au plus haut depuis trois semaines. Sur tout le continent, les stocks de stockage ne sont qu’à environ 59 % de leur niveau normal pour la saison ; le LNG qatarien reste donc bloqué à cause du blocus autour d’Hormuz. La chaleur estivale fait que le gaz est utilisé pour produire de l’énergie, plutôt que de rester dans les réservoirs. C’est le problème de l’économie européenne : les réserves sont limitées.

La narrativité dominante considère le gaz comme un élément insignifiant dans l’inflation européenne. Selon ce que je comprends concernant les marges et les coûts de production, il s’agit en réalité du mécanisme de génération de bénéfices. Le moteur de profit en Europe est la base industrielle de l’Allemagne – produits chimiques, automobile, machines… Ce sont les secteurs les plus sensibles aux variations des coûts d’énergie. Lorsque les coûts de production augmentent de trois chiffres par an, et que les consommateurs n’ont pas envie d’accepter des prix plus élevés, les entreprises arrêtent de transmettre ces coûts aux clients. Cela signifie qu’elles cessent également d’augmenter les prix. Ainsi, la croissance des bénéfices, qui justifiait une réévaluation des prix, doit provenir de l’expansion des marges, que le prix du gaz actuellement détruit. On ne paie pas 62 euros pour le gaz, tout en ayant une augmentation des bénéfices de 21 %. L’inflation dans la zone euro est déjà proche de 3 % ; un choc de cette ampleur donne à la BCE une raison de rester rigide, plutôt que de diminuer les taux d’intérêt. Les aspects liés aux coûts et aux taux d’intérêt dans le cadre des bénéfices se détériorent immédiatement.

Aucun de ces choses n’est arrivé comme une vague de confiance nouvelle. L’argent avait déjà été dépensé : des flux record vers les fonds d’actions européennes en février, des fonds hedging qui…Paris de pariages contre les actions européennes au début du mois d’avrilAlors que l’atmosphère de guerre en Iran s’installe, les résultats économiques de cette région deviennent une source de profit qui ne peut être égalée par les pays américains. Lorsque les comptes sont publiés, les acheteurs sont déjà présents sur place.

Le calendrier d’août est la meilleure indication historique pour comprendre ce qui se passe en cette période. Il convient donc de l’interpréter correctement. La perte moyenne du Euro Stoxx 50 en août, supérieure à 1 %, n’est pas une conséquence de la saison ; il s’agit plutôt de quelques événements majeurs qui causent tout le tort : l’invasion du Koweït par l’Irak en 1990, le défaut de la Russie en 1998, la crise des dettes souveraines en 2011. Si on soustrait ces événements, la perte moyenne en août devient légèrement positive. L’août ne provoque pas de crises. C’est en août qu’un événement majeur se produit dans une situation où il y a peu de liquidité et où il n’y a pas de décideurs politiques pour gérer les conséquences. Cette année, la pièce est de nouveau vide… Et l’événement qui peut causer des problèmes n’est pas quelque chose de banal – c’est la courbe des contrats à terme.

Une remarque honnête concernant les systèmes de plomberie : je vérifie généralement d’abord cela. Je ne peux pas voir la position des négociants dans le Stoxx 50 depuis mon bureau. Les options sont négociées sur Eurex, en dehors de mes écrans. De plus, l’ETF coté aux États-Unis pour la zone euro ne contient aucune option cotée, donc la lecture du gamma standard – c’est-à-dire la position des options qui détermine si les courtiers atténuent ou amplifient les mouvements du marché – ne s’applique pas correctement ici. Lorsque je ne peux pas voir les positions des options puts, je me tourne vers le dérivé qui représente réellement le risque. En Europe, ce dérivé n’est pas l’indice lui-même ; c’est la courbe du prix du gaz TTF, et c’est celui qui est déjà en mouvement.

Donc, c’est une conditionnel. Si un accord crédible se produit et que les prix du gaz remontent vers les 40, cette baisse sera acceptée, les records seront maintenus, et tous les gestionnaires de fonds qui s’étaient habitués à l’Europe peuvent se reposer. Si le prix du gaz continue de baisser vers les 70, avec des stocks aussi limités, alors une baisse de un cinquième de pourcentage ne sera pas une anecdote – c’est la première page d’un processus qui commence. Lorsque le leader subit une perte, il n’y a rien sous cela. Regardez d’abord le prix du gaz ; ensuite, les stocks ; et enfin, si les pertes des banques, du secteur luxe et de l’industrie continuent de augmenter, tandis qu’ASML maintient l’indice stable. L’indice vous dira que tout va bien. Le compteur de gaz est le plus honnête.

Les opinions exprimées ci-dessus sont celles de l’auteur lui-même. Elles sont fournies uniquement à des fins informatives et ne constituent pas de conseils d’investissement. Elles peuvent être modifiées sans préavis, et l’auteur peut détenir des positions dans les titres financiers abordés.