Euro Menkul Trust est vendu quatre fois son actif, sans aucun revenu.

La première question que l’investisseur de revenus se pose concernant n’importe quel titre financier est simple : cet investissement met-il de l’argent dans mon compte ? Dans le cas de Euro Menkul Yatırım Ortaklığı (EUYO), la réponse est non. Le fonds…Ne verse actuellement pas de dividendes.Et pourtant, ses actions sur la Borsa Istanbul ont augmenté de près de quatre fois par rapport au valeur des actifs qu’elles contiennent.

Ce n’est pas un cas d’investissement. C’est plutôt un cas de spéculation, qui se présente sous le manteau d’une société de investissement.

Le prix en chiffres simples

À partir du 30 juillet 2026, la valeur nette des actifs par action d’Euro Menkul – c’est-à-dire la valeur comptable de tout ce que le fonds possède, après déduction des dettes –Évalué à 1,33 lira turqueQuelques jours plus tard, selon le prix du marché indiqué le 3 août, le prix du marché…Évalué à 5,32 lira.C’est une prime d’environ 300 % par rapport au NAV.

La valeur nette des actifs de la fiducieIl est estimé à environ 80,5 millions de lire.Le NAV reflète un portefeuille sous-jacent d’environ 85 millions de livres turques, moins 5,6 millions de livres turques de passifs. Ce portefeuille comprend des actions en Turquie dans les secteurs bancaire, des transports et des métaux, ainsi que des obligations, de la dette publique et des placements sur le marché monétaire. Sa capitalisation boursière, influencée par la hausse du cours des actions, est d’environ 319 millions de livres turques – soit près de quatre fois le NAV du fonds.

La confiance n’a rien à cacher, et c’est le problème.

Le 29 juillet et à nouveau le 31 juillet, Euro Menkul a publié des informations complètes sur son portefeuille d’actifs, conformément aux exigences du Conseil des Marchés Financiers de Turquie lorsque le prix d’un fonds atteint des niveaux extrêmes par rapport au NAV. Le message était clair : il n’y a aucun événement important non divulgué derrière cette hausse de prix et de volume.

Si un fonds fiduciaire n’a rien à cacher, sans acquisitions cachées, sans réévaluation d’actifs secrets, sans éléments non divulgués, alors le premium est maintenu grâce au comportement de trading – une pression d’achat qui n’a rien à voir avec la capacité de génération de cash du portefeuille. Les premiums basés sur le momentum finissent toujours par se réduire. La question est de savoir si l’on conserve les actions lorsque cela se produit.

Aucun dividende pour amortir la baisse.

C’est là que la question des revenus prend le plus d’importance. Si c’était une entreprise qui génère des flux de trésorerie solides et qui verse des dividendes fiables, alors un écart important peut être accepté – les dividendes vous donnent quelque chose en attendant que la valeur de l’action se normalise. Les dividendes constituent donc une sorte de garantie. Même si l’action baisse, les liquidités continuent d’arriver.

Euro Menkul ne verse aucun dividende. Son statut en tant que actionnaire bénéficie d’un droit à des dividendes, mais il est simplement indiqué comme « aucun ». Il n’y a pas de coupons, ni de paiements trimestriels ; il n’y a donc aucune source de revenus à retenir en cas de déclin du prix de l’action.

Lorsque une société non cotée se négocie à un prix 4 fois supérieur au VAN, chaque lire supplémentaire de 1,33 représente une spéculation pure sur l’appréciation des valeurs. Si le sentiment change, il n’y a aucun filet de sécurité en termes de flux de trésorerie. Il ne reste donc que le prix de sortie.

La mécanique du premium

Les primes liées aux fonds d’investissement en Turquie ne sont pas un phénomène unique. Le marché a une histoire de spéculation cyclique sur ces fonds d’investissement – des instruments de faible capitalisation qui peuvent être fortement affectés par des achats concentrés, l’enthousiasme des particuliers ou des ajustements des indices. Mais des primes de cette ampleur, pour un fonds sans dividende, sont vraiment exceptionnelles.

Le portefeuille en lui-même n’est pas remarquable : des actions cotées en Turquie, des obligations gouvernementales, des sukuk et des instruments du marché monétaire. Il n’y a aucune acquisition à fort rendement en cours, aucun projet de réhabilitation d’actifs en difficulté, ni aucune opportunité de croissance qui justifierait un prix supérieur de 300 %. Le fonds est une structure de placement passif, et non une entreprise opérationnelle ayant un pouvoir de tarification ou des facteurs de croissance.

Qu’est-ce qui changerait la situation ?

Le seul scénario dans lequel ce prémium devient rationnel est celui où la société commence à distribuer des revenus significatifs – des dividendes réguliers financés par les rendements du portefeuille – à un niveau qui justifie le marge bénéficiaire. Ou encore lorsque la société annonce des changements importants dans son portefeuille ou sa structure. Jusqu’alors, le prémium n’a aucun ancrage fondamental.

Du point de vue du portefeuille de revenus, la conclusion est simple. Il ne s’agit pas d’un actif qui devrait faire partie d’une structure de revenus diversifiée. Ce n’est pas non plus un actif qui permettrait de financer une retraite confortable, sans vous obliger à vendre des parts de votre portefeuille au mauvais moment. C’est plutôt une position spéculative qui est vendue sous le nom de fonds fiduciaires.

Si vous considérez les actions turques en termes de rendement, il y a des entreprises et des fonds dans ce marché qui distribuent effectivement de l’argent aux investisseurs. Le fait que vous doivez payer quatre fois le VAN d’une action qui ne contribue pas à votre compte montre plus l’impatience du acheteur que la valeur du vendeur.

La logique de réinvestissement de la volatilité fonctionne lorsque le système de génération de revenus est intact. Ici, ce système n’existe pas. Ce n’est donc pas une opportunité d’acheter à un prix plus bas. C’est plutôt un rappel à vérifier si l’objet que vous possédez vraiment génère des liquidités avant d’acheter-le à n’importe quel prix.