Le lancement de TRON par Ethena est une opération de distribution : le pont entre les différentes parties du système était la partie simple.

Le 11 septembre, le dollar numérique USDe d’Ethena – ainsi que sa version avec rendement sUSDe – ont été lancés sur TRON.Ponté par Stargate FinanceChoisissez n’importe quelle explication concernant cette nouvelle : tout sera identique. Ethena compte désormais plus de 400 millions d’utilisateurs sur les comptes TRON. C’est vrai… mais c’est aussi la partie la moins intéressante. La question plus pertinente est de savoir ce que ces utilisateurs font avec l’argent qu’ils ont, car c’est cela qui détermine si cette mise en place permettra à Ethena de se développer réellement. Et la réponse ne correspond pas à celle indiquée dans le communiqué de presse.

TRON est le réseau principal pour les transactions de stablecoins. Il abrite la plus grande quantité de Tether’s USDT en circulation.plus de 94 milliards de dollars de celaPlus de 403 millions d’utilisateurs ont été recrutés. C’est un réseau construit pour une seule chose : transférer des devises numériques, simples et peu rentables, d’un endroit à un autre, de manière rapide et économique, généralement pour des paiements ou des transferts de valeur dans des régions où les services bancaires sont limités. Les devises sur TRON se trouvent donc dans…Un écosystème dominé par un seul acteur..

Ethena est le nouveau venu qui essaie d’introduire un type de dollar différent dans ce flux. USDe est un « dollar synthétique » ; l’étiquette utilisée pour désigner cet actif est plus importante que ce qu’elle semble. Il n’est pas soutenu par des dépôts bancaires ou des billets du Trésor, comme le sont USDT et USDC. Ethena achète du ether enchérié.Alors, on supprime une quantité équivalente de futures perpétuelles en éther.Ainsi, son exposition aux prix n’affecte pas la valeur de la position delta-neutre. Tant que cette protection est maintenue, USDe reste proche du dollar. L’ether placé en pari génère des revenus ; lorsque les taux de financement pour ces futures sont positifs, le côté “short” récupère également des profits. Cet revenu est ce que sUSDe transmet à ses détenteurs. C’est une transaction dérivée qui se présente comme un compte d’épargne – c’est précisément pour cela qu’elle génère des rendements que l’USDT classique ne possède pas. Et c’est aussi pour cette raison qu’il peut y avoir des problèmes.

La logique stratégique est claire et sensée. Le véritable avantage d’une stablecoin réside dans sa capacité à être distribuée : elle se trouve sur le réseau où se déroule le volume réel des dollars. Ethena couvre déjà…Plus d’une douzaine de réseauxMais TRON est le seul endroit où les transactions liées aux devises américaines se produisent en volume énorme chaque jour. Presque toute cette demande concerne les opérations de règlement, et non les économies. L’objectif principal d’Ethena est que le dollar puisse générer des intérêts pendant qu’il reste en place. Il s’agit de permettre aux personnes qui possèdent déjà des dollars numériques de pouvoir conserver un dollar qui génère des intérêts, sur les systèmes qu’ils utilisent déjà. Justin Sun et Guy Young, les deux fondateurs, ont tous deux présenté cela de cette manière : donner aux personnes qui possèdent déjà des dollars numériques la possibilité de conserver un dollar qui génère des intérêts.

C’est là que la séquençage devient important. Ce qui est mis en ligne cette semaine, c’est le niveau simple : vous pouvez transférer, stocker et transférer des USDe et sUSDe sur TRON en tant qu’actifs natifs. Le produit réel – prêts, emprunts, puits de liquidité – est encore dans quelques semaines, en fonction des applications DeFi principales de TRON.JustLend DAO et SUN.ioAjout de soutien. L’adoption sur TRON n’est pas contrôlée directement par Ethena ; elle dépend des tiers qui créent des projets utilisant le token. Donc, ce lancement représente une infrastructure. Le test pour voir si cela vaut la peine est encore à venir.

Le marché n’a pas attendu ce test, et sa réaction est l’autre chose qui mérite d’être notée. Le token de gouvernance d’Ethena, ENA, a chuté en valeur en raison de ces nouvelles.Environ une augmentation de 4 points de pourcentage en une journée.Décrit dans les médias comme un exemple typique de « acheter les rumeurs, vendre les nouvelles ». Le lancement a été anticipé et dominé par certains acteurs, ce qui a permis une liquidité pour en tirer des profits, plutôt que pour maintenir la dynamique du marché. Cela serait normal. Mais le lancement s’est produit au même moment qu’un signal structurel distinct : une proposition de risque…Augmenter le coût d’emprunt d’Aave sur les obligations USDe de 5 % à 6 %, pour environ 324 millions de dollars de dettes USDe.Les taux d’emprunt plus élevés entravent les cycles de rendement basés sur l’utilisation de la finance dérivée – une grande partie de cet écosystème repose sur cela. Le principe simple de emprunt et d’investissement dans des titres dérivés n’est plus efficace aujourd’hui, car il entraîne des pertes négatives avant même que les incitations ne soient appliquées. Un rendement qui dépend de l’utilisation de la finance dérivée est un rendement dont la logique économique peut changer.

Éloignez la caméra un peu en arrière, et la structure de l’histoire devient claire. Ethena fait une dépense à long terme : elle prend un dollar qui génère des revenus, puis le place sur le réseau de compensation où des dizaines de milliards de dollars sont transférés chaque jour, sans rien gagner en retour. C’est une idée vraiment bonne, et c’est pourquoi l’intégration de TRON est importante. Mais la raison pour laquelle ce produit existe – c’est-à-dire les revenus qu’il génère – provient de financements dérivés, et non de taux d’intérêt bancaires. Ces financements sont déjà sensibles aux variations des taux d’intérêt et aux éléments liés au levier financier. La mise en place de ce produit permet au token de rejoindre de nouveaux réseaux. Il reste à savoir si les utilisateurs de TRON souhaitent que ce token génère des revenus, et si ces revenus peuvent rester durables une fois que les risques liés au levier financier seront testés. C’est là que se joue si cette initiative représente un véritable progrès pour les détenteurs d’ENA, ou juste un titre dans un réseau bien structuré.