Ethena restructure son tokenomics en utilisant des rachats financés par les revenus.

• La Fondation Ethena a racheté les jetons verrouillés auprès des principaux investisseurs de base, afin d’éliminer la pression de vente mensuelle et d’aligner les incitations.
• Le vote sur la gouvernance proposedirigeant 95 % des revenus nets liés aux protocolesAcheter des actions d’ENA en fonction des objectifs de supply des USDe.
• Ethena diversifie sa production de revenus en étendant sa stratégie neutre par rapport au delta.Futures à terme à titre permanent avec intérêt ouvertplus de 6 milliards.
• Les indicateurs techniques indiquent que l’ENA est surchargée, ce qui entraîne…Risque d’une baisse à court termeMalgré des changements fondamentaux positifs.

La Fondation Ethena a réalisé une réorganisation importante du cadre économique du token ENA, afin de stabiliser cet actif et d’aligner la création de valeur à long terme avec les détenteurs de tokens. L’organisation a effectué des achats hors marché de tokens non distribués auprès des principaux investisseurs initiaux qui avaient vendu leurs positions au cours des neuf derniers mois. En acquérant ces tokens non distribués, la fondation a ainsi éliminé toute pression de vente exercée par ces investisseurs. Quant aux tokens appartenant au groupe, ils restent soumis aux calendriers de distribution originels.

Cette mesure est complétée par un accord deLibérer tous les tokens originaux restants des investisseurs.En une seule fois, le 5 octobre, ce changement remplace l’ancien calendrier de désactivation mensuel. Cette accélération permet de éliminer les problèmes liés à la dilution progressive du marché, en concentrant les effets négatifs sur une seule date. Cependant, cela ne annule pas les tokens. La fondation et Ethena Labs ont également établi un accord de cadre principal, qui attribue les droits de propriété intellectuelle et les bénéfices économiques à la fondation, plutôt qu’aux détenteurs d’actions d’Ethena Labs.

Pour soutenir davantage le token, une votation de gouvernance est en cours concernant un mécanisme de conversion de frais, qui relie les revenus du protocole à la demande pour le token. Une fois que l’offre de USDe atteint son premier objectif, 95 % des revenus nets provenant des activités principales d’Ethena seront utilisés pour racheter des tokens ENA. Les 5 % restants des revenus serviront à financer des initiatives de croissance.Cibles de 100 milliards de dollars dans l’offre de USDeDans cinq ans. Les votes initiaux ont largement favorisé cette proposition, indiquant un soutien important de la part de la communauté en faveur du mécanisme de déflation.

Comment le changement de frais affecte la valeur des tokens ?

Le système de change des frais proposé vise à créer une demande durable et alimentée par les revenus pour ENA, en suivant les exemples historiques tels que MakerDAO. Selon ce plan, 95 % des revenus nets générés par les activités principales d’Ethena seront utilisés pour acheter des tokens ENA, une fois que la quantité de USDe en circulation atteindra un niveau de 7,5 milliards de dollars. Cette structure relie explicitement la génération de revenus du protocole à l’appréciation de la valeur des tokens, répondant ainsi aux préoccupations antérieures concernant l’endroit où les valeurs générées par le protocole se concentrent.

Le mécanisme de conversion des frais s’applique aux revenus provenant des épargne USDe, des stablecoins sous licence blanche et d’Ethena X. Ce mécanisme vise à transformer le succès du protocole en récupération de tokens, ce qui a contribué à une hausse de 10,7 % par jour dans la valeur de l’ENA. Cependant, pour atteindre le seuil de 7,5 milliards de dollars, il est nécessaire d’augmenter les chiffres de 86 % par rapport aux niveaux actuels. Cela représente donc un obstacle important pour le protocole.

Pourquoi Ethena se développe-t-elle vers des actions perpétuelles ?

Ethena effectue une transformation importante dans sa structure de garanties, en étendant sa stratégie de soutien neutre par rapport aux variations de cours à des contrats futurs de valeurs mobilières perpétuelles. Ce marché a accumulé plus de 6 milliards de dollars en titres ouverts, grâce à des plateformes comme Hyperliquid et Binance qui proposent des versions synthétiques des principales valeurs mobilières. La raison économique principale est que les valeurs mobilières perpétuelles offrent actuellement des taux de financement bien plus élevés que les produits dérivés en crypto-monnaies.

Le modèle original d’Ethena reposait sur l’achat de cryptos en espèces et sur des transactions de shorting de contrats perpétuels, afin de tirer profit du spread entre les prix de vente et d’achat. Cependant, avec la baisse des marchés cryptos, la rentabilité de cette stratégie a diminué : le taux de financement pour Bitcoin est passé de 11 % en 2024 à 2,2 % en 2026. En revanche, sur les principales plateformes, le taux de financement pour les actions était en moyenne de 14 à 17,5 %. Plus de 94 % des jours de trading ont donc connu un taux de financement positif.

Cette diversification permet de réduire les risques liés à la dépendance à une seule source de rendement. En effet, l’offre de USDe a diminué, passant de des sommets de plus de 12 milliards de dollars à environ 4,5 milliards de dollars. Guy Young, cofondateur, souligne que les actions bénéficient d’un avantage naturel en termes de financement, grâce aux tendances à long terme des prix des actions. Cela permet une source de rendement plus stable, avec une corrélation faible avec le Bitcoin. Pour soutenir cette expansion institutionnelle, le protocole a annoncé en août 2026 une initiative de prêt sur gages d’1 milliard de dollars avec FalconX.

Quels sont les risques techniques pour l’ENA ?

Bien que les changements fondamentaux soient positifs, les indicateurs techniques indiquent une possible dépassement des limites à court terme pour le token ENA. Le prix de l’ENA a augmenté de près de 94 % en 30 jours, avec un RSI supérieur à 72, ce qui signale une possibilité de consolidation ou d’une baisse. Les analystes avertissent qu’il pourrait y avoir une baisse technique vers les niveaux de soutien de 0,146 à 0,133 avant toute nouvelle hausse.

L’expansion vers les contrats à terme sur actions perpétuelles comporte un risque élevé de mise en œuvre, mais offre également un potentiel de revenus à moyen et long terme. Cette démarche nécessite des capacités opérationnelles importantes pour gérer un portefeuille diversifié de garanties et de stratégies d’hébergement. Les investisseurs doivent comparer les risques techniques immédiats aux améliorations structurelles à long terme en matière de tokenomics et de génération de rendements.

Les changements structurels visent à stabiliser le prix du token et à mettre en place un mécanisme clair pour convertir les revenus provenant du protocole en rachats de tokens. Cependant, le succès de ce changement de tarifs dépend fortement de la croissance de l’offre de USDe afin d’atteindre les objectifs prévus. La capacité du protocole à maintenir des rendements attrayants grâce aux actions détenues sera cruciale pour soutenir cette croissance.