Les ETFs augmentent maintenant de 12 fois la quantité quotidienne de Bitcoin. Ce sont les flux, et non le divisionnement des parts, qui déterminent le point culminant du cycle.

Les hauts et les bas de ce cycle Bitcoin ont été annoncés par le même instrument.Le 6 octobre 2025, le Bitcoin a atteint son plus haut niveau historique, près de 126 000 dollars.Poussé jour après jour par l’achat de titres via des ETF spot, cette session record a généré 307 millions de dollars en flux nets, dont 177 millions de dollars uniquement dans le fonds de BlackRock. Huit mois plus tard, en juin 2026, ces mêmes fonds…Ils ont enregistré leurs pires sorties mensuelles depuis le lancement en janvier 2024., etLe prix du Bitcoin est tombé à un niveau bas depuis plusieurs années, autour de 58 000 dollars.Et ce mois-ci, cette série de jours sans pluie s’est renversée pour la troisième fois : la semaine qui se termine le 21 août.Cela a généré environ 1,9 milliard de dollars, ce qui représente le montant hebdomadaire le plus élevé depuis la semaine où les chiffres ont été enregistrés., commeLe Bitcoin a augmenté d’environ 24 % en quatre sessions..

Ce schéma représente en réalité l’histoire, et il indique un endroit que de nombreux investisseurs ne regardent pas encore. Ce qui déclenche le sommet d’une période de croissance du Bitcoin n’est plus le calendrier de l’offre. C’est plutôt la offre marginale provenant des fonds cotés sur les marchés internationaux. Et cette offre est simplement le canal par lequel quelque chose de plus grand se transmet.

Voici le décalage de la échelle qui a causé l’arrêt du modèle ancien. Le dernier division, en avril 2024…La quantité de pièces provenant des minerais nouvellement extraits est réduite d’environ 450 pièces par jour. Cela représente environ 40 millions de dollars par jour, soit 90 000 dollars par pièce.Les flux d’ETF dépassent régulièrement dix fois cette valeur : plus de 500 millions de dollars les jours ordinaires, plus de 1 milliard de dollars les jours de pic. En moyenne, il y a environ 12 fois plus de transactions quotidiennes liées à la minage des NFT. Un seul jour de pic représente l’équivalent de 25 jours de minage. À l’échelle mondiale, les sponsors se trouvent donc…Plus d’un million de pièces – plus de six fois par an, une nouvelle quantité de pièces est fournie.Lorsque l’acheteur marginal peut supporter deux douzaines de jours de minage en une seule session, les calculs liés à l’approvisionnement sur quatre ans ne comptent plus vraiment. Le flux est ce qui compte vraiment. Une baisse de moitié devient alors un erreur de calcul par rapport à la demande.

Regardez ce qui a vraiment mis fin à la hausse vers le niveau record d’octobre. C’était un effondrement causé par les inquiétudes budgétaires, le dollar faible, et les investissements institutionnels records. Ce effondrement n’a eu lieu pas parce que le calendrier de réduction des actions l’exigeait, mais parce que le contexte de liquidité s’est détérioré. Le dispositif Reverse-Repo de la Réserve fédérale, ce soutien mécanique qui avait contribué à l’augmentation des prix entre 2024 et 2025…Plus de 2 trillions de dollars ont été épuisés avant le Nouvel An.. Le Trésor public a rétabli son solde en espèces, épuisant les réserves du système.PuisL’incident entre les États-Unis et l’Iran a ravivé les attentes en matière d’inflation, ce qui a contraint la Fed à procéder à des réductions des taux d’intérêt plus tard.Plus que ce que les marchés ne l’avaient prévu. Au niveau mondial, la liquidité continuait d’augmenter – mais à un rythme inférieur au niveau normal. C’est là la différence clé, soulignée par Michael Howell de CrossBorder Capital lors du niveau bas de juin : la théorie de dépréciation à long terme n’a jamais été réfutée ; c’est plutôt l’impulsion cyclique liée à la liquidité qui s’est arrêtée. Ses données montrent que le prix du Bitcoin a atteint son maximum le 6 octobre – plusieurs mois avant l’or, qui est resté stable jusqu’au début mars. C’est exactement parce que le Bitcoin est beaucoup plus sensible au cycle de liquidité que l’or.

Le marché à bas prix qui a suivi était à la fois un événement lié au flux et un événement lié aux prix. Les ETFs sur le marché physique aux États-Unis ont enregistré…13 jours consécutifs de sorties nettes depuis la mi-mai, soit environ 4,4 milliards de dollars.Avant que la tendance ne change. En juin, un record a été atteint : environ 4,4 milliards de dollars de retraits mensuels. C’est le pire depuis le lancement des produits concernés. BlackRock’s iShares Bitcoin Trust est responsable d’en environ quatre cinquièmes. Le prix du bitcoin est donc tombé de 20,5 % au cours de ce mois – c’est la meilleure chute depuis juin 2022.Les flux cumulatifs dans le complexe américain sont devenus négatifs pour la première fois depuis le lancement en janvier 2024.Et la valeur totale des actifs du complexe de trading en temps réel est passée de environ 104 milliards de dollars à 80 milliards de dollars. Il y a également eu une rotation dans les activités qui échouaient : le risque marginal lié aux cryptos ne semblait plus suffisant pour les investisseurs.Passé à l’investissement dans les actions d’IA et les technologies de grande taille.Le problème du Bitcoin en juin n’était pas seulement le fait de la vente ; c’était que les offres intermédiaires trouvaient un terrain plus compétitif pour s’exercer.

Puis vint le choc d’août – et notons ce qui l’a déclenché. Ce n’était pas une nouvelle liée au Bitcoin. Le 19 août, le Trésor américain annonça qu’il allait doubler le montant des achats de obligations à long terme, passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération. Le taux de rendement des obligations à 30 ans est tombé sous les 5,19 %, alors que le dollar s’est déprécié, l’or a atteint un niveau record pour trois mois, et le Bitcoin a passé de environ 63 000 dollars à un niveau record de près de 79 000 dollars en quatre sessions. Le marché a interprété cela comme une manifestation de la domination fiscale – une monétisation de la dette, mais sans vraiment changer les choses. Les entrées de fonds via les ETF ont suivi le déclencheur plutôt que de l’initier : 1,9 milliard de dollars au cours de la semaine, puis 606 millions de dollars en une seule journée le 20 août, le plus grand volume depuis le 1er mai. Parmi ces fonds, IBIT a reçu 503 millions de dollars – plus de 80 % du total quotidien.

Cette concentration représente la première de plusieurs caractéristiques importantes : elles déterminent en effet ce que sera ce rebond. Une grande partie de cette hausse est due à des couvertures courtes de type mécanique : environ 3 milliards de dollars de couvertures courtes ont été liquidées lors de la période la plus tendue depuis au moins 2021. L’intérêt en portefeuille a en réalité diminué, alors que le prix a augmenté – il s’agit donc de couvertures existantes, et non de nouvelles positions à risque. Le momentum indique un excès d’achat ; l’indicateur de peur et d’espoir a varié entre quelques chiffres début juin et les 70% bas en dix semaines. De plus, les facteurs liés à la liquidité montrent des tendances contraires.Environ 350 milliards de dollars de titres de dette du Trésor seront émis d’ici mi-septembre., Le solde en espèces atteint environ 950 milliards de dollars à la fin de l’année.Et le réservoir de reverse-repo, qui était autrefois supérieur à 2 billions de dollars, est maintenant à quelques centaines de milliards de dollars. Une semaine de performance forte ne suffit pas pour restaurer la position structurelle que l’on a perdue au début de l’année 2026.

La question clé de ce cycle n’est donc pas « Quand le calendrier de quatre ans sera-t-il atteint ? » C’est plutôt « Quand la demande des ETF commencera-t-elle à diminuer et à changer de direction ». Ce moment se trouve dans le cycle de liquidité mondiale, et non dans le code source de Bitcoin. Trois indicateurs, en ordre décroissant. L’indicateur principal est la liquidité : la liquidité nette de la Fed, le seuil de rétrogression des ETF, le solde en espèces du Trésor, le dollar, la trajectoire des taux d’intérêt. Lorsque cette liquidité commence à augmenter, les lignes de transmission s’ouvrent – c’est exactement ce qui s’est passé avec les actions du Trésor en août. L’indicateur suivant est celui des ETF : des entrées continues et croissantes de fonds provenant de différentes entités, plutôt que des entrées ponctuelles, est la différence entre une baisse temporaire et une tendance durable. L’indicateur lent est l’adoption : la distribution des fonds sur les plateformes de retraite – une allocation de 1 % dans le pool américain de contributions définies, qui s’élève à 22 billions de dollars, implique des flux aussi importants que l’ensemble des ETF sur le marché américain. De plus, il y a les acheteurs souverains, qui sont naturellement des vendeurs lents. C’est cette combinaison de facteurs qui détermine l’ampleur de la baisse de liquidité.

Les douze derniers mois vous fournissent un modèle de comportement du marché, mais pas une prévision précise. En haut de l’écran, la liquidité reste stable, tandis que la demande pour les ETF est élevée – octobre 2025. En bas de l’écran, la liquidité flotte entre différents niveaux, tandis que le sentiment du marché est extrêmement anxieux – juin 2026. Ensuite, en août, il y a un choc de liquidité qui permet à nouveau d’ouvrir le canal de transactions. L’histoire de la demande pour les ETF est réelle ; c’est une histoire de liquidité qui porte la forme d’une transaction sur le marché boursier. Ce qui peut transformer ce rebond en une nouvelle phase de croissance, c’est une augmentation continue des flux d’investissements en ETF, malgré les pertes en septembre. Ce qui pourrait provoquer une nouvelle période comme en octobre, c’est la même chose qui a fini la dernière période : la liquidité diminue au moment où la demande marginale devient la plus stable. C’est le cycle, et on peut le comprendre à travers un seul chiffre : le flux hebdomadaire en ETF.