Un ETF n’est pas une action. Le chiffre de volume que vous voyez n’indique pas la liquidité.

Un ETF n’est pas une action. Le nombre de volumes que vous voyez ne représente pas la liquidité.

Vous voyez qu’un ETF achète et vend 50 000 actions par jour. C’est très faible. En termes du marché boursier, il faudrait que l’écart entre les prix d’offre et de demande soit suffisamment grand pour pouvoir y stationner une voiture de sport. Vous éliminez cette option de votre liste et passez à autre chose.

C’est l’instinct correct pour une action. C’est un modèle inapproprié pour un ETF.

Cette erreur coûte plus que vous ne le pensez : vous passez à côté de positions qui sont facilement exécutables, dans des ETFs liés aux petites valeurs, aux marchés internationaux ou aux obligations. La raison en est simplement que un chiffre affiché sur l’écran de votre broker indique que cette position est illiquide. Ce chiffre ne ment pas, mais il mesure quelque chose de sans importance.

C’est l’image que la plupart des investisseurs emportent avec eux… et la partie qui est supprimée. Un ETF est simplement comme n’importe quel autre actionnariat : quelqu’un possède un nombre fixe de actions, ces actions sont échangées sur une bourse. Si personne ne veut les acheter, on est coincé. La partie supprimée représente donc le système qui se trouve derrière la bourse : il crée et détruit ces actions, comme une imprimante qui n’a jamais de manque de papier.

Retirez l’acronyme pendant trente secondes.

Un entrepôt avec des étagères qui se remplissent automatiquement

Imaginons un magasin de stockage – disons, Costco – qui vend des paniers cadeaux. Chaque panier contient exactement les mêmes articles : une bouteille de vin, un morceau de fromage, un sac de truffes, une bougie. Le panier se vend à 100 dollars. Les différents produits individuels coûtent ensemble 100 dollars.

Imaginons maintenant qu’il y ait une règle : tout propriétaire de restaurant peut entrer dans la pièce derrière, remettre les ingrédients nécessaires, et le employé du magasin lui donnera un panier cadeau entièrement neuf. Aucun frais pour cette échange. Le propriétaire du restaurant peut alors aller sur le niveau où se trouvent les ventes publiques et vendre le panier à n’importe quel prix que le public est prêt à payer.

Si la foule commence à offrir 105 dollars pour le panier, le propriétaire du restaurant ne participe pas à cette bataille d’enchères pour les paniers déjà en vente. Il se rend dans la pièce derrière, achète les ingrédients pour 100 dollars, obtient un panier neuf, et le vend pour 105 dollars. Il récupère donc l’écart de prix. Le panier supplémentaire sur le comptoir fait que le prix retombe vers 100 dollars.

Si personne sur le sol ne veut plus de paniers, et que le prix tombe à 95 dollars, le propriétaire du restaurant achète les paniers au prix de 95 dollars, les emmène dans la pièce derrière, les envoie au service de préparation des aliments, et sort avec des ingrédients valant 100 dollars. Il se garde donc la différence. En retirant les paniers du sol, le prix remonte à environ 100 dollars.

Le nombre de paniers sur l’étagère n’est pas fixe. Il varie en fonction des conditions du marché. La liquidité sur le marché public dépend de ce que…IngrédientsOn peut acheter et vendre… Ce n’est pas lié au fait que quelqu’un d’autre achète des paniers à ce moment-là.

Maintenant, étiquetez les prop.

Le propriétaire du restaurant ne vous fait pas de faveur. Ils sont des arbitrageurs : ils profitent de l’écart entre le prix de vente et le coût des ingrédients. Mais leur prise de profit est exactement ce qui garantit que le prix reste juste. Ce mécanisme assure que le prix du marché secondaire de l’ETF reste en harmonie avec sa valeur nette, grâce à l’arbitrage.

Exécutez les chiffres

Dans la version en jouet, il y a seulement trois personnes et dix paniers.

Cas de base :Le panier se vend à 100 $, les ingrédients coûtent 100 $. Aucun mouvement, aucune action. Le AP reste immobile.

Chemin vers le haut :La demande est élevée. Les paniers se vendent à 103 dollars par unité. Le vendeur se rend dans la pièce derrière, achète des ingrédients pour 100 dollars, crée un nouveau panier, et le vend pour 103 dollars. Profits : 3 dollars par panier. Mais ils doivent effectuer des transactions au moins en blocs de 50 000 paniers. Cela représente 150 000 dollars de profits sans risque, en aidant le marché : l’augmentation de l’offre à 103 dollars fait revenir le prix vers 100 dollars.

Voie négative :Panique. Les paniers se vendent à 97 $. Les AP achètent les paniers sur le sol pour 97 $, puis se rendent dans la pièce derrière pour les revendre pour 100 $ d’ingrédients. Profits : 3 $ par panier. Lorsque les paniers sont retirés du sol, le prix remonte.

Ce n’est pas de la théorie. C’est ce qui se passe tous les jours lors des transactions financières. Pour les ETF d’actions américaines, les fonds nationaux échangent dans le même fuseau horaire et la même monnaie que leurs actifs sous-jacents. Ce qui entraîne des spreads serrés, où le VAN et le prix de marché divergent généralement seulement…De 6 à 15 points de base.

C’est ici que le modèle brisé vous fait du mal.

Vous parcourrez les fonds ETF, et vous tomberez sur un fonds à petite taille ou international. Le volume quotidien moyen sur 30 jours est de 66 000 actions. Votre cerveau financier vous dira : « Ce fonds est peu échangé ». Vous passerez à autre chose.

Mais le volume représente le nombre de paniers qui ont été échangés sur le marché public hier. Cela ne vous indique pas si les entrepôts sont remplis d’ingrédients. Si l’ETF contient des actions d’Apple, Microsoft et JPMorgan, alors l’AP peut créer ou restituer des millions d’actions, car ces actions se négocient pour des milliards de dollars chaque jour. L’ETF est aussi liquide que ses actifs, mais pas aussi liquide que son propre écran.

Prenons un exemple concret. L’ETF Natixis Loomis Sayles Focused Growth, lancé en juin 2023, a une volumétrie quotidienne moyenne sur 30 jours d’environ 66 262 actions. Cela semble peu significatif. Mais les courtiers du marché étaient prêts à exécuter des ordres d’achat jusqu’à…59,2 millions de actions— une valeur nominale de plus de2,4 milliardsLa véritable contrainte de liquidité n’était pas le volume des ETF. C’était plutôt la action la moins liquide parmi celles qui faisaient partie du panier, dans ce cas, FactSet Research Systems.

Un autre exemple : Vaughan Select ETF a échangé en moyenne11 266 actions par jourUne vente de 243 000 actions a eu lieu – plus de vingt fois le chiffre moyen quotidien – à un prix inférieur de un centime au valeur nette des actifs. Il n’y a pas eu de chute de prix. Le système de création et d’émission des actions a accepté cet ordre.

Cette erreur de compréhension est si courante parce que l’écran de votre courtier…seulementIl montre le niveau de visibilité pour le public. Il ne montre pas les pièces secrètes.

Cette analogie a maintenant accompli son travail. C’est ici qu’elle se brise.

Le modèle de entrepôt est propre. Mais le monde réel ajoute trois complications qui peuvent inverser les résultats :

D’abord, les ingrédients peuvent être difficiles à trouver.Si l’ETF détient des actions chinoises de classe A pendant une période de fermeture des marchés, ou des obligations des marchés émergents qui ne sont pas négociées pendant plusieurs semaines, l’AP ne peut pas rapidement constituer le panier de titres concerné. Le prix de l’ETF peut dévier par rapport au NAV. Un ETF qui suit les actions indiennes a montré une différence de 272 points de base entre le NAV et le prix de marché sur une période d’un an. Les différences de fuseaux horaires et les fluctuations monétaires aggravent cette situation. Le panier de titres existe toujours, mais la porte derrière le comptoir est fermée.

Deuxièmement, le problème du remplacement en espèces.Parfois, l’AP ne peut pas assurer une sécurité particulière, alors elle paie en espèces. De plus, l’ETF facture une commission de transaction pour couvrir le coût de l’achat de l’élément manquant. Cela réduit l’écart d’arbitrage, ce qui rend moins attrayant pour l’AP de corriger les petites déviances.

Troisièmement, les blocs structurels.Pendant la pandémie de mars 2020, les ETF de obligations corporatives de grade d’investissement ont été négociés à un prix moyenRéduction de 3,4 %À NAV, avec une augmentation de plus de 8 %. Ce n’est pas parce que le mécanisme a échoué – mais parce que le marché des obligations en question est bloqué. L’AP peut réclamer les actions des ETF, mais les “ingrédients” nécessaires (les obligations corporatives) n’ont pas d’acheteurs. Seulement 20 % des obligations corporatives sont échangées au cours d’une journée donnée ; le reste est prixné sur la base des indicateurs de détaillants.

Le modèle ne fonctionne pas lorsque les actifs sont illiquides, que la salle de stockage est fermée, ou lorsque des restrictions réglementaires (comme les limites imposées par la Chine pour les fonds QDII) empêchent complètement la création de ces fonds. Dans ces cas, les ETF se comportent comme des fonds à capital fixe : offre fixe, prix flottants libres.

Rapporter le modèle à sa position de base.

Il n’est pas nécessaire d’être un participant autorisé pour utiliser ce modèle. Il suffit de poser une question avant de juger sur la liquidité d’un ETF :

Qu’y a-t-il dans la boîte ?

Si l’ETF contient des actions du S&P 500, même une action ayant un volume de négociation quotidien de 10 000 actions peut gérer des ordres valant des millions de dollars. Si l’ETF contient des obligations d’économies émergentes qui ne sont pas cotées le jeudi, un fonds ayant un volume de négociation quotidien de un million d’actions pourrait néanmoins vous causer des problèmes lors de l’exécution d’un ordre important.

Le nombre indiqué sur votre écran représente le nombre de personnes qui ont effectué des transactions hier. Il ne reflète pas ce que l’AP pourra imprimer demain.

Faites attention au écart entre le prix d’achat et le prix de vente. Vérifiez également la liste des actifs détenus par l’ETF. Si les titres sous-jacents sont actifs sur le marché, l’ETF est liquide, indépendamment du volume de transactions. Et n’oubliez pas : comprendre le mécanisme ne permet pas de prédire les rendements. Cela vous empêche simplement de perdre des positions valables, car vous avez jugé une entreprise en fonction de la longueur de la file d’attente hier.