Estée Lauder : L’entreprise a des chances de se remettre sur pied, mais la question de l’évaluation reste ouverte.

Estée Lauder : La reprise est possible, mais la question de l’évaluation reste ouverte.

Les actions de Estée Lauder ont augmenté de plus de 16 % aujourd’hui. Les résultats du quatrième trimestre et de l’année entière pour l’exercice 2026 ont dépassé les attentes, pour la quatrième fois consécutive. La direction a donc relevé ses prévisions de bénéfices. Les actions ont grimpé, passant de 84,27 $ à un cours proche de 98,24 $, avec un volume d’achats plus de trois fois supérieur à la moyenne quotidienne. Au cours de l’année écoulée, les actions ont été très affectées par les difficultés économiques : elles sont toujours en baisse de 6 % depuis le début de l’année, et bien en dessous du niveau record atteint au début de la période de 52 semaines, qui était de 121 $.

Cette action d’aujourd’hui n’est pas le résultat de sentiments subjectifs. Les revenus ont surpassé les attentes, les marges se sont développées plus rapidement que prévu, la situation en Chine s’est améliorée, et les prévisions pour l’année fiscale 2027 ont augmenté les risques pour ceux qui sont sceptiques. Mais la question de la valeur actuelle est celle que cette action ne peut pas éviter. Après une année de difficultés, le multiple de valorisation s’est réinitialisé, passant d’un niveau élevé à un niveau simplement élevé. Cela permet donc à la théorie du retournement de fonctionner, mais cela ne élimine pas le risque.

Qu’a changé dans le quartier ?

Les revenus du quatrième trimestre de l’exercice 2026 ont atteint 3,63 milliards de dollars, soit plus que la estimation consensus de environ 3,55 milliards de dollars. La croissance des ventes organiques a atteint 5 %, ce qui représente une accélération par rapport au rythme faible d’un seul chiffre à l’origine. C’est le quatrième trimestre consécutif de croissance positive des ventes organiques après deux années de récession, ce qui a entraîné une baisse destructive des actions de l’entreprise.

Le EPS ajusté était de 0,39 $, bien supérieur aux attentes.$0,32 consensuset le chiffre est doublé par rapport à l’année précédente. Le revenu d’exploitation ajusté a augmenté.95 % pour 267 millions de dollarsLa répartition des ventes indique bien où se construit le mouvement de croissance : les parfums ont augmenté de 10 %, les produits de soin de la peau de 9 %, les produits de maquillage de 3 %, et les produits de soin capillaire ont diminué de 1 %.

Les résultats de l’année 2026 confirment cette tendance. Les ventes nettes ont augmenté de 5%.15,05 milliards de dollarsAvec une croissance organique de 3 %, le EPS ajusté a plus que doublé, passant de 1,51 à 2,51 dollars. De plus, le taux de marge d’exploitation ajustée a augmenté de 320 points de base, atteignant 11,2 % contre 8,0 %. Pour une entreprise qui a enregistré un taux de perte d’exploitation ajustée de 5,5 % au cours du exercice 2025, cet évolution est significative.

L’expansion de la marge est le détail qui compte le plus. La marge brute a augmenté de 150 points de base à 75,5 %, grâce au plan de restauration et de croissance des profits de l’entreprise – un programme de restructuration qui a permis de…Environ 10 000 postesEt on s’attend à ce que les avantages annuels bruts atteignent 1,2 milliard de dollars. La partie liée à la restructuration a été entièrement approuvée au 30 juin. La plupart des avantages qui seront versés chaque année se feraient attendre jusqu’en 2027.

Les tarifs restent une variable importante. Estée Lauder a enregistré…102 millions de dollars en coûts tarifaires supplémentairesPour l’année entière, cet impact est partiellement compensé par une réduction de 38 millions de dollars liée aux remboursements tarifaires effectués par IEEPA au quatrième trimestre. L’entreprise a identifié les tarifs comme le principal risque externe à venir dans la nouvelle année fiscale.

La Chine est l’histoire réelle.

Les ventes nettes en Chine continentale ont augmenté de 12 % au quatrième trimestre, contre 9 % sur l’année entière. L’entreprise a gagné des parts de marché en Chine tout au long de l’année et au quatrième trimestre, dans les domaines des parfums, du soin de la peau et de la maquillage. C’est le chiffre que les investisseurs attendaient. La Chine a représenté le principal frein pour la progression d’Estée Lauder au cours des années 2024 et 2025, car la concurrence locale s’intensifie, le trafic des consommateurs diminue, et la catégorie des produits de beauté perde en popularité.

Un taux de croissance organique de 12 % au quatrième trimestre en Chine n’est pas rien. C’est le rythme de croissance trimestriel le plus rapide depuis des années, et cela indique que la gamme de produits de la marque – avec Le Labo, TOM FORD et KILIAN PARIS dans le domaine des parfums, ainsi que La Mer et The Ordinary dans le domaine de la skincare – résonne bien avec les consommateurs en pleine reprise. Les revenus en Chine pour l’ensemble de l’année ont atteint…306 millions de dollarsSur une base organique, cela représente environ un cinquième du chiffre d’affaires total. Si cette catégorie de produits continue à connaître une croissance à deux chiffres, l’évolution globale de l’entreprise deviendra plus prometteuse.

La croissance géographique a été importante : toutes les quatre régions ont enregistré une croissance des ventes nettes positives pour le trimestre et pour l’année entière. L’Asie/Pacifique a bénéficié de la reprise du secteur des ventes de produits de voyage en Corée, à Hong Kong et à Hainan. Les Amériques ont connu une croissance de 1 %, grâce au marché nord-américain et aux revenus provenant des cartes cadeaux. L’EUKEM a connu une croissance de 6 %, bien que les conflits au Moyen-Orient aient eu un impact négatif sur le quatrième trimestre, avec une baisse de 2 %. La direction ne prévoit pas que ces conflits affecteront significativement les résultats financiers pour l’année 2027.

La guidance éleve les standards pour 2027.

La direction a estimé que le EPS ajusté pour l’année 2027 se situerait entre 3,10 et 3,35 $. Cela correspond à une moyenne d’environ 3,23 $, ce qui dépasse la prévision des analystes, qui étaient d’environ 3,18 $. Cela représente une croissance des bénéfices de 24 % à 34 %. La croissance des ventes nettes organiques est également estimée entre 3 % et 5 %. La direction espère une accélération dans la seconde moitié de l’année, car les conditions économiques deviendront plus favorables par rapport à l’année précédente, marquée par des troubles économiques.

L’estimation de la marge opérationnelle ajustée a été relevée à 12,7%-13,5%, contre une fourchette préliminaire de 12,5%-13,0% en mai. Ces améliorations s’expliquent par un meilleur rendement opérationnel grâce aux ventes plus élevées, une légère augmentation du taux de marge brute, ainsi que les avantages liés au PRGP. La direction a également estimé que le flux de trésorerie opérationnel atteindrait entre 1,3 et 1,4 milliard de dollars, et que les dépenses de capital représenteraient environ 4% des ventes.

Ce que la gestion n’a pas souligné avec autant d’enthousiasme : les produits de maquillage restent stables tout au long de l’année, avec une croissance chez M·A·C et TOM FORD, mais des baisses chez Bobbi Brown et Too Faced. Les produits de soins capillaires ont diminué de 1 %, en raison d’Aveda. L’entreprise espère que les produits de maquillage reprendront en hausse à partir de la fin de l’exercice 2027… Mais c’est encore une projection, et non un résultat réel.

Le problème d’évaluation

C’est là que l’histoire devient plus complexe. Aujourd’hui, la valeur du titre se négocie à un ratio cours/bénéfices de 2,36 fois, et à un multiple EV/EBITDA d’environ 50 fois, en fonction des données des douze derniers mois. Le P/E est de 195, un chiffre sans signification compte tenu des pertes et des réorganisations effectuées l’an dernier. Mais en termes de prévision pour l’avenir, le titre est estimé à environ 30 fois les bénéfices ajustés prévus pour l’année fiscale 2027, en fonction du prix actuel de l’action.

L’Oréal, leader mondial dans le domaine de la beauté haut de gamme, est vendu à un P/E d’environ 30 et à un EV/EBITDA d’environ 21 fois. C’est une réduction significative des prix de vente. De plus, les ventes d’L’Oréal augmentent à un rythme organique faible, en dessous du seuil de 3-5 %, ce qui correspond à la fourchette cible d’Estée Lauder.

Il existe plusieurs raisons à ces différences. Le bilan financier d’Estée Lauder est beaucoup plus lourd : il y a 16 milliards de dollars de dettes totales, contre 3,5 milliards de dollars en liquidités. Le ratio dette/patrimoine est donc de 192 %. Les flux de trésorerie nets sur les douze derniers mois s’élèvent à 1,29 milliard de dollars – une somme solide, mais pas suffisante pour transformer la situation financière de cette entreprise. Le rendement sur le capital investi est de 4 %, ce qui est bien inférieur aux normes historiques de L’Oréal, et aussi inférieur à ce que l’on pourrait attendre d’une entreprise de beauté de renom.

Les avantages liés à la restructuration PRGP seront répercutés dès la fin de l’exercice 2027. Cela devrait améliorer à la fois les marges et la génération de liquidités. Cependant, le fardeau de la dette signifie que les flux de trésorerie libres seront partiellement consacrés à la réduction du passif. L’entreprise a maintenu son dividende pendant 24 ans consécutifs, et actuellement, le taux de distribution des dividendes est de 1,4 %. Mais ce taux est influencé par les pertes de l’année dernière. La pérennité future de ce dividende dépend donc de l’expansion réelle des marges.

Les Risques

Les risques ne sont pas abstraits. Ils sont structurels et à court terme :

• Tarifs.Les 102 millions de dollars en charges brutes pour l’exercice 2026 représentent le minimum, et non le maximum. Si les tarifs imposés par l’IEEPA ne se développent pas ou si les remboursements sont lents, l’expansion des marges brutes restera bloquée.
• Maquillage et soins capillaires.Deux des quatre segments ne se développent pas. Les décisions de Bobbi Brown et Too Faced compensent la faiblesse dans les autres domaines. Si les investissements destinés aux consommateurs ne permettent pas de renverser cette tendance d’ici la mi-2027, l’objectif de croissance des ventes de 3%-5% devient plutôt ambitieux.
• Sostenibilité en Chine.Q4 a été bon, mais le marché de la beauté en Chine est extrêmement compétitif et cyclique. Une croissance de 12 % au cours d’un trimestre ne garantit pas une reprise structurelle.
• Charge de dettes.Avec un ratio de dettes au débit d’équité de 192 %, Estée Lauder dispose de peu d’options. Elle ne peut pas facilement acquérir de nouvelles opportunités de croissance, financer des campagnes marketing agressives ou absorber de nouveaux déficits, sans que cela n’affecte son bilan financier.
• Procédure judiciaire.Une perte liée à une action en justice concernant des valeurs mobilières d’un montant de 84 millions a été enregistrée cette année fiscale. Les risques juridiques sont imprévisibles et peuvent se cumuler.

Le verdict

Le retournement de situation d’Estée Lauder est réel. Quatre trimestres consécutifs de bénéfices supérieurs aux attentes, une augmentation des marges de 320 points de base, la croissance rapide en Chine, et un programme de restructuration maintenant terminé… Ce n’est pas une entreprise qui essaie encore de sortir d’une situation difficile. Les prévisions pour l’exercice 2027 augmentent la cible de marge opérationnelle, et le taux de croissance des bénéfices se situe entre 10 et 15 %, soit au-dessus de la moyenne des analystes.

Mais le mouvement de 16 % observé aujourd’hui reflète déjà une certaine amélioration des conditions économiques. Avec un multiple d’évaluation d’environ 30 fois les bénéfices futurs, 16 milliards de dollars de dettes, un rendement du capital de 4 %, et deux secteurs stagnants, l’évaluation demande une exécution parfaite. L’Oréal est vendue à moitié moins cher que le multiple EV/EBITDA, tout en offrant un taux de croissance organique similaire. Cette différence ne est pas justifiée par le profil opérationnel actuel d’Estée Lauder, même si une réforme est en cours.

C’est une entreprise qui a obtenu le droit de pratiquer des prix plus élevés que six mois auparavant. Mais elle n’a pas encore obtenu le droit de pratiquer des prix proches de ceux de L’Oréal. L’expansion des marges doit se maintenir. La Chine doit continuer à progresser à son rythme. Les résultats financiers doivent devenir positifs. Et les flux de trésorerie libres doivent augmenter suffisamment vite pour commencer à réduire significativement la dette.

Attendez.La thèse du retournement de la situation s’est améliorée sur le plan matériel. Cependant, l’augmentation de 16 % du cours de l’action aujourd’hui a ramené le rapport risque/rendement vers une valeur neutre. Il faut attendre le prochain trimestre pour confirmer que la dynamique en Chine reste stable et que les bénéfices générés par PRGP se reflètent dans les résultats financiers prévus par la direction. Si les résultats du premier semestre de l’année fiscale 2027 montrent une augmentation du profit margin de plus de 12,7 %, et si la croissance organique en Chine se situe dans des chiffres à deux décimales, alors il sera évident de proposer une évaluation plus élevée. Si les résultats restent stables et si les taxes augmentent, le prix actuel ne représente pas un bon prix d’achat.