Le processus de dépôt des résultats du vote de EssilorLuxottica est en réalité une sorte de “carte de contrôle”.

Chaque mois environ, EssilorLuxottica publie un rapport qui indique le nombre de actions en circulation et le nombre de droits de vote qu’elles confèrent. C’est la plus monotone des informations obligatoires que doit fournir une entreprise cotée en Europe – quelque chose qui passe inaperçu parmi les données financières. Mais il vaut la peine de s’y attarder, car ce qui est intéressant, c’est ce que l’entreprise est tenue d’ajouter dans ce rapport, et pourquoi ces chiffres sont-ils même rapportés. Il s’agit d’une entreprise dont toute l’histoire réside désormais dans ceux qui en possèdent les actions et qui ont le droit de voter.

La déclaration fait deux choses. La première est essentiellement un signal de reprise d’actions. Elle indique les droits de vote « théoriques » – c’est-à-dire tous les actions, y compris celles que l’entreprise détient dans sa propre trésorerie – et les droits de vote « réels », c’est-à-dire ceux qui peuvent être utilisés réellement, sans compter les actions détenues par la trésorerie. Selon le dernier rapport mensuel d’EssilorLuxottica, les chiffres étaient…Plus de 464 millions d’actions en circulation, et environ 459,6 millions de droits de vote réels. Il y a donc un écart d’environ 4,7 millions d’actions.Environ 1 % du capital est conservé dans les fonds de roulement. Ces actions restent bien sûr en existence ; elles ne votent cependant pas. Ainsi, cette soustraction vous indique discrètement combien d’actions la société a rachetées et qu’elle détient. En rachetant des actions, chaque voix restante devient plus précieuse lors des assemblées des actionnaires, y compris celle du contrôleur.

La deuxième chose sur laquelle l’obligation de divulgation insiste est un plafond. Conformément à l’article 23 des statuts de l’entreprise…Aucun actionnaire ne peut exercer plus de 31 % des droits de vote.Peu importe le nombre de actions qu’ils possèdent réellement.Le Code commercial français (Article L.233-8 II)C’est ce qui pousse l’entreprise à continuer de publier ce chiffre. La logique derrière cette obligation est que, pour une entreprise avec un seul bloc d’actions, le nombre de actions que les investisseurs doivent suivre n’est pas principalement le cours de l’action, mais plutôt la manière dont les voix sont réparties et jusqu’où un propriétaire peut réellement pousser ses efforts.

Votes réels, votes théoriques, et un plafond de 31 %.

La raison pour laquelle ce système de plomberie ne reste pas tranquille sous le capot, c’est que le contrôle est une activité en direct. EssilorLuxottica – l’entreprise qui produit les lunettes Ray-Ban, les lunettes de soleil et les produits liés aux yeux – est contrôlée par une société holding appartenant à la famille fondatrice, Delfin. Celle-ci possède de loin la plus grande partie des actions de l’entreprise. Après la mort du fondateur, Leonardo Del Vecchio, Delfin se retrouve donc sans contrôle effectif, entre huit héritiers. En 2026, son fils Leonardo Maria Del Vecchio a réussi à racheter les actions de ses deux frères et sœurs.environ 10 milliards d’euros, soit environ 12 milliards de dollars— queSix des huit actionnaires de Delfin ont approuvé.Il a augmenté sa propre participation à 37,5 % de la participation familiale, via un instrument financier de type leverage. Un membre de la famille qui détient 12,5 % des droits de vote de Delfin s’est rendu devant un tribunal luxembourgeois pour annuler les résolutions adoptées, arguant que les statuts exigent une majorité supermajoritaire. Une audience de valuation est prévue, ce qui pourrait permettre de réexaminer des milliards d’euros représentés par les actions familiales.Fin octobre.

Le marché a considéré tout cela comme un prix réduit. Les actions étaient échangées à environ 48 % en dessous de leur niveau le plus élevé en novembre 2024, soit environ 323 €, dès la mi-2026. Or, les activités sous-jacentes continuent de se développer.Les revenus du premier semestre 2026 ont augmenté de 9,7 % aux taux de change constants, et les bénéfices d’exploitation ajustés ont augmenté de 15 %.C’est le « discount de gouvernance » : une entreprise défensive, en croissance, mais de plus en plus rentable. Son cours est bien inférieur à sa valeur réelle, car en réalité, on achète plutôt une part dans une lutte familiale, sur un bilan solide et fiable.

La partie amusante : l’achat-retrait et le plafond de ventes avancent dans des directions opposées.

C’est là l’aspect structurel qui est intéressant pour ceux qui cherchent à savoir qui contrôle réellement cette entreprise. L’entreprise vient de lancer une nouvelle opération de rachat de actions.Jusqu’à 5 millions de actionsSous l’autorisation donnée lors de la réunion annuelle d’avril, le montant des actions détenues par les actionnaires est réduit, et le nombre de voix véritable est également diminué. Ainsi, chaque actionnaire qui détient une grande partie des actions possède plus de poids de vote. Mais le plafond de 31 % signifie que cette partie des actions ne peut jamais être transformée en contrôle absolu. Même la société détenant le contrôle, avec la plus grande partie des actions, est limitée à 31 % des voix. Donc, celui qui gagne la lutte au niveau de Delfin – une compétition qui se déroule en Luxembourg, pour déterminer qui représente la famille détenant les actions – ne peut pas simplement diriger EssilorLuxottica seul, une fois que les comptes sont établis au sein de l’entreprise elle-même.

Pour un investisseur de type retail, il est utile de considérer ce document comme une sorte de carte de contrôle, afin de savoir sur quel niveau de l’organisation interne se déroule réellement la lutte pour le contrôle de l’entreprise. Le nombre d’actions et le nombre de votes indiquent combien de votes un acheteur ou un contrôleur peut réellement obtenir. Les limites fixées par les règles de gouvernance limitent tout cela. L’amélioration du cas d’investissement – en acceptant le prix inférieur lié à la gouvernance au profit de la croissance de l’entreprise – ne dépend pas du changement de structure de capital. Elle dépend plutôt des personnes qui se trouvent au niveau supérieur, c’est-à-dire les membres de la famille privée qui sont face à un juge luxembourgeois, afin de déterminer qui représente cette famille. En ce sens, les mécanismes internes de l’entreprise ne sont même pas la partie difficile. La partie difficile, c’est la gestion du contrôle.